来源：雷石平衡基金

因为将职业投资作为一个终生的事情来规划，我一直在思考一个问题：什么样的投资方法是可持续、可积累，而且可能投入产出效率越来越高的？

也可以换一个角度来思考这个问题：如果你想在财富上超过另外一个人时，当他的投资方法是什么样时你会觉得自己很绝望？

从投资工作的角度，我认为产出（投资回报的绝对金额）来自于四个来源：

（1）本金大小；

（2）资本的平均回报；

（3）各种结构性的优势；

（4）个人努力获得信息、经验、知识。

在这些来源里，我认为前三者大多是可持续的，而且投入产出效率会随着本金增加而不断提高。

个人努力则分两种：

有些努力是逆水行舟的，努力的成果每天在“折旧“，要重新付出汗水去更新，与吃青春饭的高收入职业有类似点；

有些则是可积累吃老本的。虽然俗话说“活到老学到老“，老了还需要与年轻人比努力，我觉得对职业投资者来说并不是好的人生规划。

具体分析一下上述这四个投资回报来源：

1、本金是投资工作和回报的最底层基础。即使投资工作的投入不变，产出的绝对金额会随着你的本金增长。当你的本金随着复利越滚越大时，本金比你少的年轻人会很难追上你。

2、资本平均能获得合理回报。正常运行的资本主义社会里，资本平均会获得一定的合理回报，劳工、企业家根据付出也会获得合理报酬，政府也能收取一定的税收用于提供公共服务。

资本平均回报的高低与这四者之间的分配有关，并不是说经济增长越快的地方回报就越高，与当地资金的稀缺度以及社会对资本的尊重关系更大。这个“平均”回报率是对我们“出资“这个行为的正常报酬，与我们个人努力、投资能力、资金大小无关，所以也不会因为自己变老、变富而降低，也极少人会资金多到富可敌国压低当地社会资本平均回报的程度。

3、结构性的优势可以持续存在。有的人是投资天才，比如巴菲特，这是人脑的结构性优势（大脑回路、思考方式与常人不一样），他可以因此比别人更容易获得超额回报。我这样投资水平不高的人也可以有结构性优势。比如，我比较偏好投那些暂时还没那么主流、投资门槛比较高的资产，发挥信息、人脉、资金优势。这是一种结构性优势，与我个人智商、努力关系不大，更多是人生历史巧合导致，所以容易保持。

4、有些行业、领域的投资知识和经验更有可积累性的。历史古老、变化缓慢的行业，积累性会强一些。商业地产收租、基础设施（比如公路、铁路、电网、水电站）、放贷（也包括商业地产的按揭贷款），都是非常古老的行业，从物理形态和“技术”上可以说过去100年都没有什么大变化，未来50年估计也不会过时，足够覆盖我的预期寿命。

在这些简单、古老、标准的行业，从长期历史中学到的规律和教训，时效性更小，不容易过时。世界各地的类似资产也更有共通之处，文化差异不大，投资研究时可以互相借鉴。

各地都有这些资产，而且行业周期不一定同步，任何时点总能在全球某地找到估值合理或低估的优质资产，所以知识、经验和本金都可以更高“开工率“地充分利用。在这些领域，我的人力资本每天都在复利，后面追赶的年轻人即使比我更聪明、更努力，要超越我很困难。

相对比，如果一个行业的变化比较快，知识、经验、信息更新非常迅速，或者行业内不同公司差异性很大，不适合举一反三，只能一家一家公司地跟踪，那么你的早期积累优势就很容易会被后面的年轻人弯道超车。

对于任何职业，我认为一个很恐怖的事情是在自己达到一定年龄之后突然碰到比自己更聪明、更努力、信息更灵通的年轻对手，因为自己在“损失”了人力资本后很难重头再积累了。如果我的投资方法有这种人力资本“回撤”风险，与在退休后亏掉本金是一样悲惨的，那与通过职业投资实现人生自由和安全的本意就相违背了。

我更希望我的投资方法是能让后面追赶的人绝望的：

首先，要积累足够多的本金，持续地少犯愚蠢的错误，减少大损失的概率。本金大了，只要自己不作死，后面追赶的人就很绝望，形成恶性循环。

其次，选择尊重和保护资本的地方投资，这就保证了我的本金在我只有平均能力的情况下也能有合理的复利回报。鱼逐水草而居，鸟择良木而栖。做一个游牧资本，减少偏见，唯利是图，哪里比较缺资本、比较欢迎、尊重、保护资本，就去哪里。经济高速增长的地方或行业往往不缺资本，回报率其实不高，我把它们留给后面急躁追赶的人。

第三，有结构性优势就一定要充分发挥，不要与别人公平地拼努力。我的投资水平不高，所以一定要选择对我来说更有结构性优势的投资方法，而不是与比我更聪明、更努力的人去公平竞争。

最后，不断地强化自己在少数几个知识与经验可积累领域（商业地产、基础设施、放贷）的壁垒，实现人力资本的复利滚雪球，做一块姜，越老越有经验。这些领域规模其实非常大，细分种类也很多，完全没有投资容量的天花板。比如商业地产收租包括了写字楼、购物中心、诊所物业、数据中心，基础设施包括了公路、铁路、电网、水电站、下水道，放贷包括了商业地产按揭、基础设施抵押、药品专利、设备租赁等等，从夕阳到朝阳种类都有。