股指：为什么A股摆脱了美股的压力|a股|上证|美债|美元指数|美股|股指

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏多A股摆脱了美国下跌的压力，开始走出独立外盘的走势。核心原因在于美债利率企稳，美元回流压力解除，股票市场从估值驱动转向业绩驱动。美国经济刚开始加速下行，而中国经济深度衰退后疫情解封和降息刺激超出预期，业绩底见到。股指继续看多。

估值：偏多沪深300与上证50风险溢价比偏低，中证500估值较低，万得全A估值较低。

短期资金：中性短期资金流出大幅放缓，北上资金大幅流入。

期货持仓：偏多IF前十净空单大幅增加，IC前十净空单大幅减少，基差稳定。

经济数据：偏空4月所有经济数据都不出意外的严重下滑，触及政府保就业稳增长的底线。

宏观政策：偏多五年期LPR大幅降低15BP，结合房贷利率可以在LPR基础上下降20BP的新政，房贷利率下降达到35BP。新一轮强刺激再度袭来。

大类资产：偏多美债利率稳定，美元开始回落，中美十年期国债利差回升到零值以上，人民币兑美元的单向贬值趋势改变，短期明显升值。商品指数上升趋势改变，出现震荡下跌，10年期国债期货震荡，沪深300超跌反弹。

行业板块结构：偏多市场表现强的是新能源、汽车、半导体等，反映了超跌反弹与成长风格的偏好。

一、A股摆脱美股独立反弹原因：

1、美十年期国债利率企稳，中美十年期利差见底回升，人民币兑美元单边贬值结束。美国十年期国债是全球风险资产的定价之锚。美十债利率已经达到3％左右的水平，美国30年期房贷利率也同步上升到了5.3％，美元指数也上升到105，都是金融危机后最高水平，对经济已经形成了显著的压制。虽然美联储今年才加息了两次，但市场利率上升的幅度显示当前并非是加息周期的早期，而是加息的后期。美债利率上升对风险资产的估值压力已经大部分都体现，无论对A股还是美股，杀估值阶段基本完成。进入到杀业绩阶段。

2、股票市场进入到杀业绩阶段后，中美实体经济周期是错位的，美国经济刚进入加速下行阶段，上市公司的业绩低于预期，业绩雷开始引爆。而中国4月经济数据显示实体经济已经进入深度衰退，失业率大幅上升，百业萧条，已经触及了政府保就业稳增长的底线。经济太差直接原因就是疫情的封锁。因此，我们看到上海已经在没有完全清零的情况下，公布了解封时间表，加速推动复工复产的进程，北京也没有升级封锁政策。防疫政策从清零转向了控制低水平流行，同时加强日常检测与老年人接种疫苗。全国都是以上海北京为风向标，各地防疫政策也开始转向。5月中旬后全国经济开始重启。中国经济二季度见到最低点，随后逐渐回升。这意味着A股的业绩底也明确了。因此市场表现上美股继续下跌，A股止跌反弹。

3、刺激政策不断加强。4月的政治局会议仍然力争完成年初经济增长目标，在这个政策导向下，刺激政策就会不断加码，没有最强，只有更强。央行五月初指导存款利率下降了10BP，然后是首套房可以低于基准利率LPR20个基点，上周直接将五年期LPR下降15BP，累计35个基点，创下房贷利率的降幅之最。各地政府也纷纷会意，除一线城市外，基本都在不断为楼市解禁。决策者还是那些人，经济还是一样的困境，熟悉的味道又来了。面对外需确定性的放缓，只有基建、房地产能快速拉升需求，可以是主政者主动发力的地方。

4、本轮A股累计绝对跌幅够大。今年以来沪深300下跌27％，顶部以来最大下跌37％，加上今年人民币兑美元贬值8％，对外资来说A股资产最大回撤高达45％，熊冠全球，跌幅已经相当于一个大级别熊市的幅度，抄底配置价值显著提升。

二、经济数据

4月实体经济数据全面恶化，社会额零售当月同比下降11.1％，餐饮下降22.7％。乘用车销量下滑35.6％，城镇调查失业率飙升到6.1％，工业增加值下降2.9％，固定资产投资累计同比6.8％，房地产投资同比下降1.9％，新房销售同比下降39％，土地购置同比下降57％。总之无需再过多累述，实体经济就一个大写的惨字。

三、大类资产

美十年期国债回落到3％以下，当前美十债利率处于金融危机以来较高水平，美元指数冲高回落，实际利率小幅回流，离2019年高点阶段性高点还有明显距离。美债利率上升趋势被打破，进入高位震荡。资本回流美元放缓。

人民币汇率指数继续回落，人民币兑美元大幅反弹，人民币兑美元已经结束了快速单边升值的趋势，有利于国内资产。

货币与债券市场利率显著下行，特别是短端利率，SHIBOR利率已经下行到1.66％，同业存单利率也下行到1.8以下，显示了货币政策推动利率下行的意图，10年期国债利率基本维持在2.8％左右，收益率曲线更加陡峭，反映了经济复苏的预期。

上周中证商品指数上升趋势改变，出现震荡下跌。有色与黑色表现较弱，农产品与生猪表现最强，原油高位震荡

四、A股市场

A股市场显著摆脱了美国大跌的影响。出现明显反弹。沪深300反弹2.23％，中证500反弹2.29％，上证50反弹2.19％。创业板反弹2.51％。大盘蓝筹股补涨。风格趋于均衡。

上周资金面有所好转，主要是北上资金大幅流入，两融持平，没有加杠杆现象。上周主动性买盘再度回升，抄底资金踊跃。

IC前十净空单大幅减少，IF前十净空单明显增加。疑似多成长股空价值股的ALPHA策略加仓。

股指波动率高位回落，下行趋势扭转，市场转向平稳。

上周行业表现上汽车、能源、半导体领涨，制药、医疗保健、食品领跌。行业风格偏向成长股，偏向新兴行业。传统行业成交占比中工业、材料、金融都有回升，新能源再度成为热点。新经济成交占比中日常消费、信息技术保持稳定，可选消费与医疗保健下降。

陆股通持续流入的一级行业：能源、公用事业。陆股通持续流出的一级行业：材料、可选消费、日常消费、医疗保健、房地产。北上资金更偏好防守行业，内地资金大幅补仓成长股。