基建投资韧性强，竣工高峰或将到来|土储|陈放

-－杭州顶点财经板块总结

1、顶点二分陈放老师团队分析目前基建增速

广义/狭义基建单月增速回落，但细分行业均保持较强韧性，看好 22 年基建行业景气度持续回升，推荐建筑央企投资机会。

广义/狭义基建增速：单月增速回落，判断后续将逐步回暖。 2022年1-4月，广义基建投资累计同比+8.3%，单4月同比+4.3%，环比－7.4pcts；狭义基建投资累计同比+6.5%，单4月同比+3.0%，环比－5.8pcts。22 年4月广义/狭义基建单月同比增速较上月均有回落，判断随着“稳增长”政策发力、专项债加快发行，后续基建投资增速将逐步回暖。

资金面：政府债券融资规模保持正增长。22 年4月新增社融单月同比－51%，其中委托贷款/政府债券单月同比+99%/+5%，环比回落幅度均超100pcts，但仍保持正增长。

细分行业层面：单月增速均保持正增长，表现出较强韧性。22 年 4 月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+2.3%/+3.7%/+5.7%，较上月环比－22.1/-5.3/-3.7pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+4.6%/+29.0%，较上月环比－10.6/+6.8pcts。

以上细分行业单月增速呈现出如下特征：

1）单月增速普遍放缓；

2）单月增速均保持正增长，表现出较强的韧性；判断各项投资增速将出现明显回暖；

3）卫生和社会工作单月投资增速持续强劲，或由于“稳增长”政策发力已落地至实物工作量。综合来看，4月细分行业数据属于短期扰动，不改变“稳增长”主线下行业景气度提升趋势。

2、顶点二分陈放老师团队判断销售、新开工数据回落，竣工高峰或正在到来

新开工：单月增速断崖式下跌，房企被动去杠杆或将持续抑制拿地及新开工增速。2022年1-4月，房屋新开工面积累计同比－26.3%，单4月同比－44.2%，环比－21.9pcts。拿地端，4月 100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为－66%，环比－5.9pcts。

今年以来，百城住宅类土地成交面积单月增速均低于－50%，或由于房企被动去杠杆，拿地能力被削弱：1）房企信贷资源紧缩；“三道红线”政策出台后，房企有息负债增速被限制，导致可用于拿地的资金被压缩；2）房地产行业销售增速下行，房企销售回款随之回落；信贷资源被限制后，房企拿地更加依赖于销售回款；房地产行业销售下行导致房企销售回款随之下行，进而抑制拿地能力；3）拿地减少导致新开工及推盘减少，形成负反馈；由于以上原因，房企拿地减少后，可用于推盘的增量土储减少，对于销售回款形成进一步压制。以上因素共同导致房企在未来一段时间拿地增速较难恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。

在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张。