来源：ETF进化论

4.26大反攻以来，市场的强势程度超出了很多人的预期。

尤其是进入6月后，在外围大跌的背景下，大A的脊梁骨挺的直直的，核心股指跑赢海外超过20％，大有一种走出了世界滞胀、中国繁荣的气势。

但回归到现实，美国通胀尚未见顶并进入加息缩表周期，而国内经济改善可期，A股反弹至今的独立行情还能持续多久？

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历次美股衰退大跌，A股如何反应？

2000年以来，美国共经历了三次大衰退。

第一轮发生在2001年，互联网泡沫破裂，危机蔓延至实体经济多层面，企业投资意愿大幅下降，美国失业率大幅攀升。

在此期间，美股和A股共同走跌，A股下跌幅度高于美股。走出衰退后美国PMI冲高后再度回落，中美股指低位震荡。

第二轮发生在2008年，全球金融危机从金融领域蔓延至实体经济，失业率持续走高创21世纪新高，PMI大幅下滑，衰退中后期PMI触底回升。

衰退期间，美股持续下跌，下跌后期在强力政策支持下止跌，A股下跌幅度大于美股，在衰退中期率先美股V型反转。

第三轮发生在2020年，新冠疫情冲击使得全球经济出现衰退，中国经济衰退时间早于美国，美国失业率再创新世纪新高。

但在中国强力的控制下，经济先于美国恢复，这也是后来中美经济周期走出截然不同的走势的原因。而在当下来看，美国的失业率仍然处于低位。

在此期间，美股下跌程度大于A股，在美国衰退中期A股率先于美股企稳反弹。

复盘历次美国经济衰退期间美股与A 股的表现，我们可以发现：

从美股表现来看，除2020年由疫情导致的衰退外，往往在经济出现衰退的前两个季度 股指已经开始出现 15％ 以上的下跌，尤其在 2000 年互联网泡沫时期纳斯达克衰退前跌 幅达到 35％ 。

对应到A股表现层面来看，三轮美股出现衰退之前A股市场均表现不佳。而实际衰退过程当中除 2020 年的疫 情期间相对抗跌（当时 A 股出现黄金坑后反弹，区间跌幅仅为 -1.5％ ），其余两段衰退均跟随大幅下跌。

美股市场V型反转底部会出现在经济实际衰退期间，驱动力是 PMI 数据好转以及美联储 货币政策是否出现明显宽松； 若是经济内生矛盾而非外生冲击（如 2020 年的疫情）导致 了经济衰退， PMI 的上行是更为明确的信号。

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A股独立月

从以下这张图可以清晰的看见，6月以来，除了俄罗斯RTS，其他全球主要股指跌的惨不忍睹。反观中国，涨的那叫一个红红火火，即便一众券商机构大喊“要开始谨慎了”，但股市依旧只上不下。

此番A股能走出如此独立的趋势，主要有两个驱动力量。

第一是基本面因素，中美经济周期和货币政策的错位。

国内5月先后经历了总量上经济数据和信贷数据的回温、稳增长措施加码落地、疫后复工复产修复，国内经济改善可期。

反观美国，由于前期疫情影响的节奏不一致及2021年全年较为宽松的货币政策，使得2022年宏观经济上通胀持续高企，货币政策持续收紧，滞胀+紧缩之下出现经济衰退担忧。

第二是资金面因素，外资方面北上资金不断流入，国内资金从两融余额来看，A股甚至出现杠杆资金加速入场，场内流动性问题阶段性缓解。海内外流动性环境较此前大幅改善。

那么，A股的独立行情还能持续多久？

短期从市场结构来看，当前上证综指处在3300点预期模糊地带，市场分歧较大。目前，估值片段对比来看基本已恢复至疫情前水平。因此在接下来的走势中，且战且退、进二退一或许不失为一种谨慎的打法。

远期来看，A股要走出更持续的独立行情，取决于全球经济周期的方向性变化。

目前来看，不论是全球制造业PMI还是20国PMI同比改善比例，均处于下行期。在经济下行压力凸显的大背景下，海外流动性收紧，中国经济不可避免的受到海外衰退压力的负面冲击。

海外冲击需要警惕（主要是下半年的衰退压力与债务风险），但A 股趋势最终取决于国内基本面大盘。

A股能否延续独立行情，三季度是重要验证期。股价表现与业绩高度相关，是6-7月市场的一个重要特征。

如果说之前的大反攻是全方面的反弹，那么接下来的行情便是以结构性为主，战术上以“确定性”为主：中报业绩的确定性、稳增长政策的确定性、远期业绩改善的确定性。