来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

近期外围宏观环境持续转弱，市场对经济衰退的忧虑不断加重，导致近日ICE期棉连续大幅下跌。国内郑棉走势也偏弱，不过由于市场对于收储的预期越来越强烈，近月合约表现相对较强，9-1价差已经扩大到1000元/吨以上。

供需方面，高棉价对消费的抑制效应正在显现，USDA下调了本年度及下年度的全球棉花消费量，全球终端消费也已呈现走弱的迹象。在当前持续加息的大背景下，全球经济增速将有所放缓，市场对后市需求的担忧正在加剧，下年度全球棉市供需格局转向宽松的基调不变。不过当前美国得州旱情持续严峻，天气炒作短期对国际棉价仍有一定支撑。国内方面，轧花厂销售和还款压力不断增加，下游需求并没有明显改善，开工率维持低位，成品继续累库，终端订单依旧匮乏。自6月21日起新疆棉禁令全面升级，对我国出口订单的冲击将进一步扩大，后市棉价仍不容乐观。

整体来看，短期棉价缺乏反弹驱动，不过在收储政策出台前，09合约不宜过分看空，建议等待政策兑现后再进行操作。

正文

01

国际棉市解析

1、全球棉花消费预期走弱，供需逐渐转向宽松格局

6月USDA供需报告继续下调2021/22年度全球棉花产量及期末库存，主要因印度和巴西产量下调较多，本年度国际棉花供应偏紧格局仍未改变，支撑印度等国外市场仍维持高位运行。不过2022/23年度全球棉花产量增加、消费下降的预期依旧较强，目前包括印度、巴基斯坦、巴西等主产国的增产预期依然乐观，USDA继续下调了本年度及下年度的全球棉花消费量，全球终端需求增速也在边际放缓，欧美终端纺服已出现累库的现象。总体而言，下年度全球棉市供需格局转向宽松的基调不变。

2、美棉实播面积高于此前预期，但近期旱情有所加重

据USDA6月30日发布的种植面积报告，2022年美国棉花实播面积为1250万英亩，同比增长11％，其中陆地棉面积1230万英亩，同比增长11％，皮马棉面积15.6万英亩，同比增长23％。此前，3月底的意向面积为1230万英亩。

尽管USDA公布的植棉面积高于前期3月的预测，但对ICE盘面的影响并不大，主要因近期美棉主产区干旱加剧，市场对于得州的天气炒作持续发酵，美棉优良率也因此大幅下滑，短期不利天气因素对盘面仍存在一定的拉涨力量。截止到6月28日， 美棉主产区（92.8％）的干旱程度和覆盖率指数206，同比增180，环比增21；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数307，同比增273，环比增7。种植进度方面，据USDA作物种植生长报告，截至2022年7月3日当周，美国棉花优良率为36％，去年同期为52％，此前一周为37％。美国棉花现蕾率为44％，去年同期为42％，此前一周为33％，五年均值44％。美国棉花结絮率为13％，去年同期为10％，此前一周为8％，五年均值为12％。

02

国内棉市解析

1、疆棉销售仍严重滞后，市场对收储预期强烈

3月以来国内多地疫情再度爆发，棉纺织市场上下游均遭受不同程度的冲击，USDA因此连续三个月下调本年度国内棉花消费量。尽管本年度的产量已无变数，供应较为充足，但目前新疆棉花滞销十分严重，销售进度大幅慢于往年同期水平。截至2022年6月30日，全国销售率为63.5％，同比下降35.5个百分点，较过去四年均值下降23.6个百分点，其中新疆销售60.7％，同比下降38.6个百分点，较过去四年均值下降25.8个百分点。

随着还贷日期不断逼近，轧花厂面对严重的亏损，只能呼吁国家轮入新疆棉。尽管市场期待的政策预期迟迟没有兑现，但很多面临4000-5000元/吨亏损的棉花加工企业仍不想认亏出局，还在等待2021/22年度新疆棉轮入的消息。随着郑棉跌至18000下方，市场对收储的呼声也越来越高。如果接下来国家决定收储新疆棉，郑棉仍有向上收复18000的可能性，但在下年度全球棉市供需宽松的情况下，持续反弹空间预计有限，中长期棉价依旧承压。相反，如果没有政策干预，在疆棉销售严重滞后和下游需求疲弱的双重压力下，郑棉仍有继续下跌的空间。

2、下游纺织企业订单匮乏，成品继续累库

6月以来国内疫情继续好转，但下游需求并没有明显改善，纺织企业开机率仍位于历史同期低位，纱厂仍以刚需补库为主，原料库存一直维持近几年最低水平。成品棉纱库存近期也由降转升，企业经营压力不容乐观。截止7月1日，纯棉纱厂开机率降至44.8％，纱厂棉花库存降至20.6天，棉纱库存继续上升至42.8天。织厂方面，下游订单依旧匮乏，织厂开机率仍维持低位，基本以消耗原料库存为主，采购积极性不高，成品累库现象也并没有减轻。截止7月1日，全棉坯布负荷降至45.8％，织厂棉纱库存也继续回落至4.6天，全棉坯布库存仍维持在42.5天的历史高位。整体来看，下游需求仍显著承压，7-8月又是纺织行业传统淡季，需求难以出现阶段性释放。

3、新疆棉禁令全面升级，外贸出口形势更加严峻

美国当局在6月21日起生效《防止强迫维吾尔人劳动法》，并将依照该法案对来自中国新疆地区的商品实施进口禁令。美国海关会针对从中国进口的棉制产品加强查验，无论是何种贸易条款（LDP/FOB/CIF等），海关均可直接扣押货物。

近期新疆棉禁令全面升级，进一步打击了疆棉消费，对我国出口订单的冲击也将进一步扩大，影响我国棉纺织产业链的长期发展。据企业反馈，美国个别大的服装品牌可能后续不再向中国下订单，欧洲和日本有部分品牌已经停止或减少使用新疆棉。而美国、东盟、欧盟和日本都是中国纺织品服装最主要的出口市场，其中美国占总出口的比重最高，达到18％。欧盟目前也跟风美国，正立法禁止所谓强迫劳动产品进入欧盟，而欧盟出口纺织品服装金额占比也高达15％。因此，下半年我国外贸订单可能会大量流失，外需疲弱将持续施压棉价。

03

小结

近期外围宏观环境持续转弱，市场对经济衰退的忧虑不断加重，导致近日ICE期棉连续大幅下跌。国内郑棉走势也偏弱，不过由于市场对于收储的预期越来越强烈，近月合约表现相对较强，9-1价差已经扩大到1000元/吨以上。

供需方面，高棉价对消费的抑制效应正在显现，USDA下调了本年度及下年度的全球棉花消费量，全球终端消费也已呈现走弱的迹象。在当前持续加息的大背景下，全球经济增速将有所放缓，市场对后市需求的担忧正在加剧，下年度全球棉市供需格局转向宽松的基调不变。不过当前美国得州旱情持续严峻，天气炒作短期对国际棉价仍有一定支撑。国内方面，轧花厂销售和还款压力不断增加，下游需求并没有明显改善，开工率维持低位，成品继续累库，终端订单依旧匮乏。自6月21日起新疆棉禁令全面升级，对我国出口订单的冲击将进一步扩大，后市棉价仍不容乐观。

整体来看，短期棉价缺乏反弹驱动，不过在收储政策出台前，09合约不宜过分看空，建议等待政策兑现后再进行操作。