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作者：微积分量化价投
来源：雪球
金元顺安元启是最近关注度比较高的一只 “ 网红 ” 基金 。 该基金今年不仅业绩非常优异 ， 其每天限购100 ， 现在限购50 ， 也是很让投资者吐槽只能看不能买 。
之前也有读者留言 ， 让我分析一下这个基金 。 今天就来穿透净值 ， 深入分析一下这个基金的收益来源 。 对于这种业绩走势的基金 ， 我原本第一猜想就是这个基金主要收益是靠打新的 ， 我分析完之后 ， 我发现的猜想是不正确的 。
下面 ， 我的基金解密系列文章 ， 就将为你揭开这个基金的神秘面纱 。
基本信息
目前规模12亿多一点 ， 理论上这么小的规模 ， 不至于限购的 ， 而且限购还很严格 ， 现在每天只有50块的额度 。 另外 ， 该基金不存在基金经理变更 ， 缪玮彬一直是该基金的基金经理 。
净值分析
净值分析主要针对复权净值进行分析 ， 包括历史业绩评级 ， 回撤分析 ， 相关性分析 ， 风格分析 ， 相似指数挖掘 ， 相似产品挖掘 ， 同类基金比较等功能模块 。
业绩评价
从收益 ， 风险和风险调整后的收益去分析产品的历史业绩 。 同时还会观察在不同时间区间的收益率表现 。
从历史净值来看 ， 早期净值非常平稳 ， 更多的像债券 ， 后期略有波动 ， 有一点权益基金的影子 。
穿透大类资产持仓汇总之后 ， 可以看到 ， 早期该基金更多的是配置债券为主 ， 在2019年的时候开始加大了权益资产的配置 ， 从2019年Q4开始 ， 权益类资产持仓占比超过了70% ， 偏向于一个偏股型股票基金 。 所以对于该基金的业绩分析 ， 从2020年开始比较合适 。
从2020年业绩走势来看 ： 在2022年之前 ， 业绩走势主要与宽基指数走势基本一致 ， 但2022年之后有比较明显的背离 。
今年的业绩确实是最靓眼的 ， 累计有23%的收益 ， 相对来说是非常不错的业绩了 。
从收益/平均回撤情况来看 ， 该基金远高于同类型的业绩基准 。
回撤分析
观察产品的回撤走势和回撤修复时间 。 产品回撤越小越小 ， 产品回撤修复时间越短越好 。
该产品的回撤相对很小 ， 尤其在今年以来 ， 相对于宽基指数 ， 该基金最大回撤不超过20% 。
回撤修复的天数也比较短 ， 回撤修复很快 。 这种回撤表现一般是 “ 画线派 “ 。
相关性分析
观察产品与市场宽基指数之间的相关性 ， 相关性越高 ， 说明该产品与该指数同涨同跌的概率越大 ， 该产品可能和该指数有类似的风格行业暴露 。
与各种指数的相关相关性并不高 ， 相对来说走出了独立性行情 ， 与茅指数和宁组合指数等相关性都比较低 ， 从这里可以大概推荐该基金并没有抱团 。 与中证1000的相关性略高 ， 可以大概推荐该基金可能偏向于小市值风格 。
相似指数分析
从相关性和收益率偏差两个维度去寻找与该产品相似的市场指数 。 从另一个角度也可以看出该产品行业风格暴露情况 。
相似度比较高的指数有 ： 中信小盘风格类指数 。
虽然收益率走势接近 ， 但是基金的历史业绩表现远高于相似指数 。 这里进一步验证了 ， 该基金的风格与小盘价值和小盘分红因子风格高度相关 。
相似基金分析
类似于相似指数分析 ， 但这里聚焦的是相似产品 。 可以用来寻找替代产品 。
该基金相对比较 “ 另类 ” ， 竟然找不到相对类似的基金 ， 可以说是一只 “ 熊猫 “ 基金 。
即使相似度比较高的基金 ， 该基金的业绩走势走势相对来说非常独立 。
同类基金比较
观察该产品与同类基金在收益 ， 波动率/最大回撤的比较 。 相同的波动率和最大回撤下 ， 收益越高越好 。 在图形上反映的是左上角的位置 。
计算该产品历史上每个季度在同类产品收益率排序 ， 观察收益排序是否稳定 。
从同类型的权益基金对比来看 ， 该基金的风险收益比太优秀了 ， 简直是 “ 业界奇葩 ” 一样的存在 ， 完全碾压其他同类型基金 。 最重要的还是2022年的表现太优异了完全拉开了与其他基金的差距 。
从每个季度的收益率排序来看 ， 在21年Q3到2022年Q1都有很不错的历史业绩 。
从上面的历史收益分析来看 ， 该基金的历史业绩表现非常优异 ， 在全市场的权益基金基金中 ， 可以说是No.1的存在 ， 而且市场上找不到类似的基金 ， 可以说这只基金是一只稀有的 “ 熊猫 “ 的基金 。 另外 ， 从指数相关性挖掘来看 ， 该指数与中信小盘价值风格比较相关 ， 走势高度一致 ， 所以该基金在小盘价值风格上应该有比较强的暴露 。
财务报表分析，收益拆分
结合基金定期报告中的财务报表数据 ， 对于基金收益进行不同层级的拆分 ， 重点是打新收益率的拆分 。 收益拆分存在一定的误差 ， 需要注意 。
从2020年开始 ， 权益资产增加 ， 所以收益主要由股票贡献 。
另外需要注意到在2020年下半年和2021年下半年 ， 收益率误差比较大 ， 可能这两个时间段 ， 基金的规模变化比较大 。
确实从历史规模变动来看 ， 这个可以得到验证 。 2021年规模增长更快 。
如果进一步拆分 ， 虽然该产品有一定的打新收益 ， 但是打新收益占比相对并不多 ， 尤其在业绩表现非常好的2022年 ， 打新收益率只有2.6% ， 但是股票非打新收益有14.2% ， 打新收益对于该基金只是锦上添花的作用 。
其他指标分析
包括 ： 费率结构,换手率,理论换手率 ， 规模变动 ， 资产活跃度 ， 持有人结构等数据 。
从不同角度来观察该基金的调仓换手频率 ， 从同类型历史百分位来看 ， 其实并不高 ， 在全市场的权益基金中处于中间位置 ， 也就是该基金并不是一个高换手的画线派基金 。 而且你从趋势来看 ， 相对来说还是降低的 ， 也就是规模的增加 ， 并没有导致该基金经理换手频率增加 。
股票持仓分析
观察重仓股和全部持仓的在行业 ， 风格上的暴露情况 。
下面重点看看股票的持仓分析 ：
重仓股分析
从重仓股来看 ， 持仓非常分散 ， 最大的成分股权重也就1%左右 ， 有点类似于等权重了 。
从历史重仓股来看 ， 也可以看到高度分散 ， 接近等权配置的迹象 。 这种跟量化策略的高度分散有一点相似 。
全部持仓分析
因为重仓股过于分散 ， 所以我们重点来看看基于中报和年报的全部持仓分析 。 从中心产业来看 ， 主要集中于基础设施与建设 ， 制造产业和消费产业 ， 周期和科技也略有布局 ， 在金融地产和医疗健康的持仓很少 。
从基金抱团和拥挤度来看 ， 该基金基本不参与抱团 ， 算是一个特立独行的基金 。
从股票基本面风格因子来看 ， 比较稳定的风格暴露是股息率整体偏高 ， 另外就是市值因子很低 ， 至于成长能力 ， 前期低 ， 后期高 ， 主要是21年小盘股的成长性比较高 ， 是一种被动的风格飘逸 ， 是主要变化引起的 ， 而不是基金经理主动漂移 ， 是可以理解的 。 从这里来看 ， 该基金经理的持仓偏向于小盘价值 ， 这个与之前中信小盘价值指数高度相关是可以相互验证的 。
从技术面因子来看 ， 基金的股票持仓整体流动性非常一般 ， 而且波动率很小 ， 所以这也是为什么这个基金这么小的规模就开始限购的原因 ， 小市值股票盘子太小了 ， 规模大了 ， 在建仓和调仓的时候 ， 会有比较大的冲击成本 ， 不利于管理 。
仿真净值对比
通过中报和季报的全部持仓来构建一个持有不动的仿真模拟组合 ， 通过产品实际收益率与仿真模拟组合的业绩对比 ， 去判断基金的主动管理收益 。 （ 结果会有一定的误差 。 ）
因为中报的数据还没有公布 ， 所以现在只能够计算到2022-05-31的仿真净值 。
从仿真净值来看 ， 基金业绩与仿真组合走势基本一致 ， 主要是在2022年4月之后 ， 有比较明显的背离 ， 这个时间段基金经理应该是做了调仓的 。 从拆分的收益来看 ， 这个时间段的调仓贡献的超额收益 ， 也远高于其他时间段 。 从这个分析来看 ， 基金经理有不错的主动管理能力 。
分析总结
金元顺安元启 ， 2022以来业绩表现非常靓眼 ， 也吸引了很多投资者的关注 。 从风险收益性价比的角度来看 ， 从2020年到现在 ， 该基金是碾压其他同类基金的存在 ， 而且与该基金相关的基金 ， 基本不存在 ， 所以这个基金可以算是同类型权益基金中一个比较另类的存在 ， 可以说是一个 “ 熊猫 “ 基金 。
进一步拆分该基金的收益 ， 虽有会有一定的打新收益贡献 ， 但整体占比并不高 ， 更多的是锦上添花的作用 ， 主要的收益还是来自于股票收益 ， 更进一步的股票主动管理能力 。 从全部持仓来看 ， 该基金持仓高度分散 ， 接近于等权配置 ， 这一点有一点像量化类基金 ， 但换手率相对来说 ， 并不高 ， 并不会像量化类基金那样做很高频的轮动 。 所以 ， 这个基金收益的主动管理能力贡献 ， 并不是靠高频的轮动来实现的 。
从基金的风格暴露情况来看 ， 从多角度可以相互验证 ， 该基金整体偏向于小盘价值风格 ， 制约基金规模进一步扩张的 ， 倒不是换手率很高 ， 而是持仓股票的流动性和波动率相对比较低 ， 盘子比较小 ， 规模大了 ， 在调仓和建仓环节会有比较大的冲击成本 。
站在我个人的角度 ， 这个基金历史表现优异的根本原因在于这个时间段 ， 小盘价值风格表现占优 ， 本质上 ， 这个基金可以理解为中信小盘价值因子指数增强策略基金 。 后续业绩的表现 ， 可能取决于小盘价值风格的走势是否能够得到延续 。
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