作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

提到量化，绕不开的词汇首先就是关于管理人频率的问题，高频还是中高or中低？我们从字面上大概可以理解这个频率指的就是管理人的换手和持仓时间。今天风云君同大家简单聊聊高频和低频各自的特色及选择问题。

01

高频策略

首先高频策略的年换手通常在200倍以上，但由于国内量化近两年的快速扩容，百亿私募纷纷降频，当前换手在100倍以上的我们姑且认为是中高频或高频。那么高频的特点是什么？

高频可以用来捕捉某一品种较短时间内的买卖价差，虽然单笔交易获得的利润低，但由于独立预测的次数多，且由于对未来资产价格的预判周期较短，所以策略的胜率较高。非常适合于高波动高成交量的市场周期。

但以T0策略为例，它的致命伤就是策略的容量很低。为什么呢？即使是自建底仓而非融券的话，高频交易成本叠加冲击成本，这就要求模型选出的股票要打败高昂的交易成本，这样以来，对模型筛选股票的条件会极其严格，筛选出的股票也会比较少，因此策略容量很低。

另一方面，就是T0及高频策略的拥挤度比较高。以T0策略为例，它的数据来源多源自于量价数据，而基于这些量价数据而开发的因子的同质化程度也会比较高，进而导致T0策略的拥挤。

综上，上述两方面是国内偏高频策略当前面临的主要致命点，近一年百亿私募都在进行一定程度的降频操作，据最新的数据统计：当前主流量化股票多头年均换手率为30倍至50倍。这个数据相较于20-21年，进行了大幅度的下降，同样，降频也会带来一定程度超额和夏普的降低。

02

中低频策略

聊完了高频策略的弊端，我们再来看看中低频策略。

中低频策略的特点主要是换手率低（大部分收益贡献来源于1-5天中频类因子和5天以上的中长类因子）。

它的交易频率没有那么高，但策略要强，同时策略容量也相对较大。与高频相比，中低频的量价因子、基本面因子，这类因子当前的同质化程度是较低的，开发周期也更长，进入中低频领域，管理人之间的策略表现相关度不高。

中低频策略比较明显的优势还是在策略容量，一个本身就一直做中低频的管理人，由于容量本身较大，当管理人在容量适度内募资的时候，超额的衰减往往是可控的；相反，一些开始做高频策略的管理人，当规模扩大后才不得已降频的时候，这个所带来的不确定性是比较难预料的。

比如2021年的四季度前，某些量化管理人借助量化大行情来快速扩张规模，规模扩张后才要降频，那么此时进来的投资人近一年所获得的超额可能与之前大相径庭。

那么中低频策略的劣势是什么呢？往往就是当市场处于高波动高交易量的状态时，其进攻性不如高频策略。比如2021年的7-9月，这三个月市场成交量急速放大，一些高频策略为主的机构可谓风光无限，三个月斩获了20%+的超额。

但盈亏同源，我们如果看一下2022年1月以来主流量化机构的表现，以500指增为例，超额排名靠前的已不再是去年风光无限的高频管理人，相反，多是一些中低频和全频段布局的管理人。如中低频的衍复、仲阳；全频段的宽德、卓识等等。

为什么这些管理人今年表现相对出色？

如果做个简单归因的话，一方面研究显示2021年，头部的量化私募，各个月超额方向都基本一致，说明市场上超额收益的同质化比较严重，特别是量价因子拥挤度较高，而像2022年一季度，基本面因子是表现较好的；

另一方面，这部分管理人通常是“稳健派”，即行情好的时候也没有风险敞口全开，相对来说，风控比较严格，在行情切换的时候相对平稳。

03

如何选择管理人？

综上所述，了解了高频和中低频的简单原理后，可能有投资人会直接问：那高频还是中低频，我到底怎么选？

首先这里风云君给大家科普一下我们平时常会听到的量化的“超额周期性”。

这个周期性指的是：产品表现好-资金大量涌入导致竞争加剧-遇到市场风格切换-整体调整-调整导致规模下降及各家管理人调整策略（比如经历了去年四季度的回撤会降低量价策略的比重）-策略重新表现好，反复循环。

正因为这个周期性的存在，所以我们很难看到在不同的时间周期内，有哪一家管理人能一直名列前茅。

所以说在筛选管理人方面，风云君给到的建议是（仅供参考）：我们可以选择更擅长中高频量价策略的，比如有的机构就是在量价方面研究的更深入，有超越同行的优势；

也可以选择擅长中低频策略的，这部分管理人相对稀缺，比较主流的有衍复、量锐、仲阳等。但想要对抗这种超额周期性，策略收益的来源要具有多样性，比如策略全频段覆盖，包含的因子类型多样且质量高，T0，日内alpha等等；

其次，超额的稳定性要好，简单说就是在市场配合自家策略时可以出彩，在风格切换后也可以较好的控制回撤，这就好比优等生未必门门第一，但总分却能名列前茅。

对于这点我们可以多观察管理人在不同时段的超额回撤；

第三，每家管理人都会公开说策略会经常迭代，但到底迭代后的效果如何，投资人要自己考证。

假设某家管理人出现了阶段性较大的回撤，然后经过了策略的迭代，我们要重点观察它接下来的表现，通常有效的迭代可以提升超额或者降低超额波动。

比如同样都是在今年2月做了策略迭代的稳博和世纪前沿，稳博1000指增的超额在2月后有比较明显的抬升，而世纪前沿超额的波动率在迭代后有降低。

最后，降频和发多策略产品是量化未来的一种趋势，但依然会跑出来一些有核心竞争力的比较优秀的管理人。

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