浙商证券股份有限公司陈腾曦近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《爱玛科技深度报告：歇马凭云宿，扬帆截海行》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为59.0元。

　　爱玛科技(603529)
　　投资要点
　　行业竞争格局持续优化，龙头引领“高端化”
　　“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善，供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘，需求端对产品安全和驾驶安全的重视，行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品，角逐中高端市场，截止21年，爱玛中高端引擎max系列占销量比重达21.33%，有望实现产品结构不断优化升级。
　　渠道结构优化、终端门店升级加码，品牌优势加速市占率提升
　　经销商渠道动态管理，16-20年纯新增1466家，淘汰不达标759家，并保持总量稳步增长，16-21年由1476家增至2300多家；3年以上经销商保证金占比提升至44.13%。此外，各地经销商收入贡献能力也在快速提升，充分表明公司渠道结构优化且效果显著。
　　终端门店升级加码，①门店改造升级，平均单店投入13万。公司于21年6月计划未来3年内投入4.88亿元升级终端门店，其中旗舰店383家、标准店1191家、主题店642家、碎片店1556家。②终端服务再升级，21年3月提出1330，1分钟接单-3分钟响应-3公里30分钟到达，首创行业“全生命周期”模式。我们认为，爱玛渠道结构优化+终端门店升级，从一网、二网双管齐下升级品牌形象，持续增强品牌优势。
　　销售结构优化+全方位投入发力，公司量价强力齐增
　　7月14日，爱玛科技发布业绩预增报告，预计2022H1实现归母净利润约为6.90亿元，同比增长120%；实现扣非归母净利润约6.95亿元，同比增长132%。单Q2净利润约3.73亿元，yoy130.25%，环比提升17.67%；预计其中单车净利和销量表现均超预期，彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。
　　盈利预测与估值：给予“买入”评级
　　两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头，雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业；可比公司2024年平均估值为PE13.16X。预计2022-2024年公司营收207.65/255.2/303.11亿元，同增34.85%/22.9%/18.77%，归母净利润14.09/18.78/23.7亿元，同增112.19%/33.26%/26.25%，当前市值对应PE为24.33/18.26/14.46X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25X，给予“买入”评级。
　　催化剂：原材料价格下降、高端化需求超预期。
　　风险提示
　　下游产品需求不及预期；疫情反复影响出货。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.21亿，根据现价换算的预测PE为23.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为65.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱玛科技（603529）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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