编辑 | 子萱

图片 | 花瓣

很多人把PE当做金融圈鄙视链顶端的存在

却不知道一家PE机构究竟干啥

靠什么盈利

一个新人入职后，究竟干哪些工作

今天这篇文章，一次性给你讲清楚

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私募股权基金（PE）是什么

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PE的基本概念

私募股权基金（PE）是指通过非公开方式，为了向少数投资者募集资金而设立的，对股权进行投资的基金。

PE的销售和赎回都是通过基金管理人和投资者私下协商的。私募股权基金和私募基金有本质区别，前者主要是以私募形式投资于未上市公司股权，也就是我们所说的一级市场，而我们平常听到较多的私募基金往往是投资于证券交易市场，也就是二级市场。

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PE的核心工作

PE主要做融\投\管\退四件事情：

▪融是指融资，一般资金来源包括养老基金、保险基金、Fund of Funds（母基金，FOF是一种专门投资于其他证券投资基金的基金）等

▪投是指投资，一般投资者用融来的钱选择好的项目进行投资产生效益。投资过程是PE非常重要的工作内容

▪管就是管理，很多PE在投资后会介入到所投企业的内部进行管理和运营，PE基金也会和企业签订对赌协议，反稀释条款，优先清偿条款等等

▪最后一步是退，PE的投资周期基本是5-7年，在这个期限之后，GP会把投出去的钱变现返还给LP，这就是所谓的退出

PE的退出一般有四种形式：

  • IPO公开发行上市

  • 股权转让

  • 将目标企业分拆出售

  • 清算

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PE的职能分工

PE基金由有限合伙人(LP, Limited Partner)出资，普通合伙人(GP, General Partner)管理。

GP相当于企业内部人员，负责投资决策和运营管理。LP可以简单理解为投资人，通过一连串的手续把自己的钱交给GP打理。GP选择项目，赚取利润，和LP一起分成。

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PE的主要类别

国内有三大类PE基金

▪风险投资（Venture Capital）：主要投资成长阶段的创业公司，风险比较大，一般会投资多个公司来分散风险，投资金额在200-1000w之间，换取的股份在10-20%左右。VC的典型代表有红杉、经纬、IDG等。

▪成长期投资（Growth Equity）：投资于快速成长的企业，这些企业需要更多资本介入来完成快速复制和商业模式的扩展，投资金额在5000w-数亿之间，换取股份一般不会超过20%，这类基金的典型代表有GGV、DCM等。

▪晚期投资（Pre-IPO）：投资于有稳定现金流，有望2-3年内上市的成熟企业，投资的主要目的是帮助他们扩大资本实力，收购其他公司，或者是在前几轮的基础上进一步投资以增加自己在这家公司的股权比例，代表有银湖资本等。

私募股权基金（PE）的投资流程

PE基金投资主要由6个部分组成：

  • 寻找项目

  • 初步评估

  • 尽职调查和商业谈判

  • 投资决策

  • 投后管理

  • 项目退出

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寻找项目

找到好的项目是PE基金成功的一半。能否找到好的项目是对投资经理投资经验的考验。那么如何找到好的项目呢？投资经理经常会采取以下几种方式：

✔个人资源

从自身所熟悉的领域进行挖掘，每个投资经理都有自己擅长投资的行业，从行业中选择比较优秀的具有代表性的企业开始看，看过50家公司之后就会发现这一行业的规律和问题，而他们共同的问题就是行业痛点。

✔企业资源

作为投资经理必须要擅长交际，积累丰富的人脉资源很重要。你经常打交道的各公司高层便是项目来源渠道之一。找公司的高管推荐项目，参与业内活动和集会，从会议信息中发掘项目需求，都是不错的项目来源之一。

✔第三方机构

求助第三方机构，例如投行、会计师事务所、律师事务所等服务机构也是很好的项目来源渠道，他们常年服务于各类企业，积攒了丰富的项目资源。

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项目初评

项目初评是指投资经理根据基金投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价的过程。在评价过程中，PE会有一套投资策略和评估标准，比如对项目规模、所处行业、发展阶段和管理团队背景的选择等等，会衡量这个行业是不是本基金青睐的投资方向，该团队是否具有核心竞争力。这一环节，投资经理能够根据自身的经验进行判断。

接下来，会对项目进行更深一步的评估，包括商业计划书评估、技术评估、市场评估、管理团队评估、退出方式及产业价值评估等等，这一环节主要是帮助PE全面了解该项目发展前景和投资回报率。本轮评估之后，会组织对创始人的访谈，或让创始人进行路演等方式，以便于进一步核实材料的准确性。

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尽职调查和商业谈判

尽职调查包括财务尽调、法律尽调和经营尽调

  • 财务方向PE会聘请会计师事务所对企业的历史财务数据进行分析

  • 法律尽调会聘请律师事务所对企业的法律文件、注册文件、各类许可证、营业执照进行核实

  • 经营尽调由投资经理完成，会对企业的经营状况，未来发展，盈利能力等进行分析

尽调之后，投资经理会撰写调研报告和投资方案建议书，包含估值定价、董事会席位、否决权、退出策略和合同条款清单等内容。由于PE和企业双方的出发点不同（为各自利益二战），因此经常会在估值和合同条款中发生分歧，这需要很强的谈判技巧，也需要会计师和律师的协助。

估值对于PE来说很关键，业界一般采取可比公司估值法和可比交易估值法，也就是参考类似公司和交易对公司进行估值。

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投资决策

经过尽职调查和商务谈判后，确定最后的投资方案，签署投资协议书。

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投后管理

投资机构一般不会一次性注入所有资金，而是选择分期投资，每一次投资都以企业达到事先设定的目标为前提。

这就构成对企业的监管，是基金降低投资风险的必要手段。不同投资者会采取不同监管机制，如报告、监控、参与公司重大决策、对企业进行战略指导等等，投资者还会利用自己的网络渠道帮助企业进入新市场，打开新渠道（多出现于战略投资而非财务投资），以此来发挥协同效应，提高收益。

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项目退出

最后是项目退出，即基金将其持有的股份在市场上进行出售，以收回投资款并实现收益的过程。

私募投资是为了盈利，而退出渠道是否畅通是投资是否成功的关键一步。因此退出是各基金在一开始筛选企业的时候就需要尤为关注的因素。一般有四种退出策略：

  • IPO退出

  • 收购兼并退出

  • 管理层回购退出

  • 清算退出

▪ IPO是最理想的退出方式，一旦企业成功上市，那投资者绝对赚到了。例如你以2000万投资了一家企业，企业上市后估价涨了10倍，公司估值2亿元，PE基金相当于赚了1.8亿。Pre-IPO基金基本是要靠上市退出。

▪ 第二是收购兼并退出，即PE基金将所持有的股份卖给下一轮投资者。例如2003年软银赛富给盛大网络投资4000万美金，05年将这部分股权卖给了思科，赚了5.2亿美元。

▪ 管理层回购指企业在后续发展过程中逐渐买回股权的行为。例如华谊兄弟融资之路之所以如此成功，是因为兄弟俩对股权的控制力一直很强。

▪ 清算退出是投资的企业经营遇到困难，只能进行破产清算，投资者在此环节会收回一部分本金，挽回一点损失，此乃下下策，是所有投资机构最不愿意看到的情况。

在实际过程中，PE基金可能会同时运作好几个项目，他们每收到100份BP，大约会对其中的5-10份进行调查，最终对1个项目进行投资。因此投资经理20%时间都在挑选项目、判断价值，50%时间在做尽职调查，10%的时间用来与项目方谈判，剩下20%的时间用于投后管理。

PE分析师的职业发展之路

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PE的部门划分

▪投资团队：主要负责寻找项目、项目初评、尽职调查、估值谈判、投资决议等等，他们是整个PE机构最核心最重要的部门。一个典型的投资团队包括一个负责项目的合伙人、负责执行的VP和几个负责执行的分析师等等。投资团队对于应聘者来说，要求最高也最难进，一般招募entry level的应届生比较少，常常要求有丰富的行业经验和广泛的人际关系。

▪运营团队：负责基金的投后管理，改善所投公司的运营状况，帮助所投公司进行招聘等等

▪投资关系团队：PE基金为了和LP保持良好的沟通，通常会雇佣专门的团队去拓展和维系和投资者的关系，这个团队经常招募经验丰富、经常和投资者打交道的人。

▪财务与法务团队：他们给PE基金提供了对所投项目的财务尽调和法务尽调的支持、也会负责基金本身资金管理、财务规划、税务筹划和法务咨询等等。所以各家PE团队每年都会从四大去招募特别优秀的人，进入PE基金也是很多四大小朋友的职业目标之一。

当然，不同类型的PE基金在组织架构上略有差别。

早期VC如真格基金的投资团队下面，一般是一个合伙人带一个VP，和几个associate或者analyst，团队会直接汇报给合伙人，管理机制比较扁平。

成长型基金比如GGV，合伙人下面带1-2个VP，VP下面带associate或者analyst，会稍微有点汇报等级。

总体来说，两类公司的组织架构都比较扁平，会鼓励分析师和合伙人之间进行直接的交流。

而做Pre-IPO的晚期基金，如KKR，组织架构更像投行，等级更明显。

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PE分析师的职业发展路径

PE基金中分析师的典型职业发展道路是怎样的？一般应届生会在卖方（如投行）做2年分析师，然后跳槽到买方做分析师，在PE呆了1-2年之后，有的会选择读个MBA，回来升级成Junior VP或者Senior Associate，再往上升成VP，也有的伙伴会半路转回去二级市场，跳槽去对冲基金。

在PE里面，从VP升到MD再升到合伙人的时间，因人而异。VP以上的晋升很看中项目挖掘能力、项目判断眼光非常看重。这是一个凭借项目退出情况说话的行业，能够投出一个IPO企业可能是看运气，但是如果连续多年投出多家独角兽企业真的是有两把刷子的。因此我们在做分析师的时候一定要好好跟着VP学习看项目，多花功夫研究所看的行业，包括相关的paper和财报。只有最脚踏实地和真正努力的的人，才能在风停了的时候还能投出好项目。

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PE高级分析师的典型一天

为了帮助大家更直观的了解PE分析师的工作内容，给大家梳理PE基金高级分析师的典型工作一天，供参考：

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