01

富国观点

宏观情况

8月出口数据表现并不及预期，同比增长7.1%，比上月大幅下降10.9%。原因一海外不断激进加息，全球流动性收紧，总需求持续减弱。原因二是因疫情导致的出口脉冲式修复在经历5-7月的高速增长后，出口增长动能减弱，以及8月我国疫情多发和限电停工影响部分企业出口。

结构上，新能源汽车和光伏等产品拉动出口，未来大概率会继续保持高增长，对出口形成一定支撑力。

8月CPI同比小幅回落，仍处于高位，低于市场预期。猪肉价格虽然因近期出栏量增加而涨幅放缓，但结构性通胀压力犹存，猪周期上行已开启，在政府保供稳价下预计9月CPI会有所轻微上涨。而PPI下行，降幅收窄，全球总需求走弱推动原油、有色等大宗商品价格下滑，我国的输入性通胀压力减轻，同时这也缓解了中下游制造业的成本压力。

近期市场

上证综指+2.37%，深证成指+1.50%，创业板指+0.60%。板块方面，房地产、煤炭、有色金属领涨，传媒、农林牧渔、食品饮料领跌。受节前效应影响，市场交易情绪不高，沪深两市日平均成交额8160亿元，北向资金本周流出2.21亿元。

本周热门板块仍然围绕新旧能源转换，“北溪-1”天然气管道无限期完全停止输气，资源紧缺正成为全球问题，欧洲替代供给板块、能源板块持续走强。双节将至，局部疫情影响改变了居民出行习惯，更偏向于小范围周边旅行，对于旅游、酒店、消费有促进作用。消息面上利好不断，“一带一路”成为具备强度的热点，预期主要为9月即将召开的上合峰会和东盟峰会的影响。医疗器械板块重燃希望，创新医疗器械不参与集采以及种植牙集采价格高于市场的预期，但后续需要持续观察政策和业绩表现情况，目前来看暂时不具备持续上升的动力。’

市场展望

本周欧洲央行确定9月加息75bp，美联储9月加息75bp的预期也持续加强，全球流动性持续收紧，经济衰退风险加剧，中国经济处于弱复苏态势，中美、俄乌等政治因素将继续成为市场扰动源头。A股市场短期仍处于震荡局面，缺乏长线逻辑，整体估值处于低位。建议关注：

（1）欧洲能源危机背景下，传统产业的机会如农化，煤炭，油服，油运，工业金属（铝、铜）；

（2）高景气赛道如新能源，机械设备，通信，电子，军工，汽车零部件；

（3）高温褪去后“金九银十”叠加稳增长政策扶持下的基建、房地产。

02

机构看市

本周“机构看市”栏目为您送上的是少数派投资的《复盘过多次牛熊后，对未来会多一些淡定》。

大部分人都觉得今年的市场“难做”，多重因素对A股指数形成了很大压力，截止9月6日，2022年东财全A指数收益率-11.42%。

实际上，从2021年7月5日全A指数见到最高点以来，已经熊市了14个月，而沪深300指数早在去年2月份就见到了高点，回过头才发现，不知不觉中这波熊市已经走过了22个月。

熊市的持股体验不好，尤其是时间久了会给投资者一种错觉，会不会一直就这么低迷呢？回顾历史，发现不断的牛熊转换才是市场的规律，复盘一下发现其实也不用那么悲观。

近期海通策略研究复盘了05年以来的牛熊市特征，指数其中每个3-4年就是一个牛熊周期，一共有五次，虽然大小不一，但波动都是巨大的。

其中第一轮牛熊周期始于上证综指2005年6月6日的998点，见顶于2007年10月16日的6124点（至今未被突破），2008年10月28日跌至1664点； 09-12年牛熊周期万得全A涨幅最大156%，最大跌幅-39%； 13-15年牛熊周期，全A指数涨幅也超过200%，之后千古跌停，到2016年初跌幅也有50%左右； 16年初A股开启了持续近两年的“慢牛”行情，18年初市场触顶后牛市就此结束，这波牛熊波动明显小于以前，全A指数上升周期涨幅40%左右，而到18年底又跌回去了，但时间依然持续了近三年； 最后一次从19年到现在持续了三年多，目前弱势仍在继续。

随着A股市场容量的增大，结构分化也逐渐加大，但周期一直都在，但市场节奏放缓。

根据历史统计，投资者并不用过于担忧未来，涨涨跌跌都是常态，投资者把精力关注到未来有什么机会也许会有更好的效果，毕竟过去每轮牛市都有很多资产“脱颖而出”。

从另一个角度看问题，其实每轮牛熊都有不同的背景，会产生不同的主线行情，一概而论并不客观。

比如05-07年股权分置改革，解决了同股不同权的问题，大家利益得到了统一，当时经济发展势头强劲，06年开始政策紧缩导致基本面下行；

09-12年算是迷你版的05-08年行情演绎，最后通胀的原因，央行流动性不断收紧导致牛市终结；

13-15年牛市，从结构性行情到杠杆资金驱动的全面牛市，此轮牛市和以前两次不同，强势资产表现也不一致，TMT板块是贯穿该轮行情的主线，14/01-15/06期间价值板块也有补涨，此后15/06-16/01期间各行业普跌；

就当大家以为价值股永远没有机会的时候，事情又发生了变化，16年初A股开启了持续近两年的“慢牛”行情，18年初市场触顶后牛市就此结束。16-17年这轮牛市中结构分化十分明显，价值风格持续跑赢成长风格。从行业层面看，16-17年涨幅最高的是偏价值的行业，主要包括消费（食品饮料、家电等）和资源品（有色、钢铁等）；

最近这次始于19年牛市始于流动性宽松，后期基本面改善。后随着21年下半年经济进入滞胀期，牛市逐渐结束。

投资者可能也发现，这次市场慢牛走势明显，结构性机会一直有，这轮周期中，赛道投资成为最流行的方法。不过我们也发现，虽然赛道投资深入人心，但做好赛道投资也绝非易事，当热门赛道非常拥挤以后，很可能波动会大幅增加，持股体验变得很差。很多热门赛道股给了非常高的估值，大家甚至算到了很多年以后的净利润，发现依然不算便宜，这种情况性价比很低了，强劲的基本面支撑股价，但是如果一旦赛道成长的逻辑破坏，大幅亏损的可能就会增加。如何分辨好的赛道投资机会需要投资者多加学习和训练，把握好性价比可能对大部分投资者更加重要。

03

一周热点分析

事件：

9月5日，央行公告，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。

点评：

美元指数持续走强，外汇市场变成美强非美弱的局面，美元兑人民币汇率即将突破7的关口。另一方面，近期中美十年期国债收益利差倒挂幅度加大，导致外资配置国内资产的步伐放缓。央行为稳定汇率，宣布9月中旬降准2个点，缓冲了贬值压力，汇率短期内贬值失控局面不易出现。并且释放政策维稳信号，稳定汇率市场预期。但从中长期来看，美国抗通胀强硬鹰派加息和我国稳经济宽松政策依旧背道相驰，人民币贬值趋势可能会还未结束，仍需观察外围经济形势变化。