招商证券谢亚轩：美国通胀顽疾难愈|利差|新兴市场|日央行|美债

近两周鹰派美联储和欧洲能源危机风险仍为国际金融市场关注的主脉络，人民币汇率和资本流动继续承压，人民币和日元影响下亚洲新兴市场汇率波动加剧，资本流动形势转差。我们监测跨境资本流动形势的16个指标中红灯指标由此前的8个进一步上升至9个，绿灯指标则由3个进一步减少至2个。

美联储政策超预期收紧担忧再次冲击国际资本流动。虽然油价回落，但因为核心通胀上行至6.3%，美国8月CPI未如投资者预期延续下降趋势，市场甚至担心9月议息会加息100bp。拜登表示美国降低通胀还需更多的时间和决心，叠加中期选举拜登政府面临的压力，美联储政策超预期收紧担忧再次施压市场。美元指数回升并一度冲上110，美债收益率上行至3.4%，VIX波动率指数升至27，美股震荡，亚洲货币有所贬值，亚洲新兴市场资本流入规模回落。

外因继续加压，人民币汇率贬值，债市资本外流加剧。虽然我国长端利率企稳回升，但美债收益率快速上行致使中美利差倒挂程度加深，目前已达到-78BP。近两周人民币汇率一度贬至6.97，不过在央行调降外汇存款准备金率以及中间价定价所释放出来的稳汇率信号作用下，人民币汇率反弹至6.93左右，人民币汇率指数稳中微升至102.1。建议专业投资者关注人民币兑美元双边汇率的同时更多关注人民币汇率指数，后者经济意义更强。由于中美利差再度倒挂，债市资本流动如我们预期重新出现恶化，重回显著净流出状态。陆股通资金大体维持进出平衡。港元进一步接近弱方，达到7.8499，恒生指数近期下跌4.2%。

日本通过汇率审查干预日元汇率。日央行仍坚持宽松货币政策，央行行长黑田东彦此前表示当前通胀不是日央行想要的通胀，这使美日长端利差持续走阔，造成日元大幅贬值。近两周美债收益率上行，日元贬值5%至145，日本10年期国债收益率也被拉升至0.25%，触及日央行政策区间的上端。为抑制日元贬值，日本政府进行了口头干预，财务大臣铃木俊一表示，如果当前外汇市场的趋势继续下去，不排除采取任何行动，包括干预市场。9月14日，出于同样目的，日央行进行了汇率审查。不过，出于对经济基本面和工资-通胀可持续性的担忧，短期抑制日元贬值旨在削弱输入性通胀压力，而并非收紧货币政策。受人民币和日元的共同影响，亚洲货币表现继续偏弱，近两周亚洲货币指数贬值近1%，韩元亦显著贬值。

以下为关键图表：

一、全球流动性变化

1、截至9月12日，10年期美债收益率为3.37%，与8月26日相比上升33BP，10y-3m期限利差为0.20%，较8月12日上升5BP；10y-2y期限利差为-0.21%，上升12BP。

2、截至9月12日，美元指数为108.3076，与8月26日相比下降0.5%。

二、我国资本流动和汇率

1、截至9月13日，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率分别为6.9331、6.9181，离岸在岸汇差为-130pips。两种汇率较8月26日的6.8621、6.8955出现下跌，贬值幅度分别为1.0%、0.3%。人民币汇率指数从101.92小幅上升至102.10。

2、过去两周外资买债转向恶化。

3、截至9月9日，我国十年期国债收益率为2.64%，与8月26日基本持平。中美利差从-40BP下降至-68BP。

三、亚洲新兴市场资本流动

1、近两周亚洲新兴市场资金流动虽维持流入，但净流入规模显著下降。

2、9月13日，美元兑港币汇率为7.8487。恒生指数下跌4.18%。

3、截至9月13日，美日利差走阔至316BP，美元兑日元汇率从8月26日的137.67贬至144.56，贬值幅度为-4.8%。