作者简介：埃里克·斯普拉格（Eric Sprague），一位深受沃伦·巴菲特和查理·芒格影响的个人投资者。

编译 / 刘梦婷

8月21日，马斯克在推特上发布消息称，FSD Beta 10.69.2广泛发布后，在北美的价格将于9月5日上涨到1.5万美元。这一消息引起了我的注意。

由于不想错过体验的乐趣，我下单了新版本，并在9月4日注册了Beta项目。我已经在高速公路上使用 Model Y （ 参数 丨 图片 ）自动驾驶功能有一年多了，想看看还有什么其他的可能。自动驾驶很酷，但每当司机改变车道时，该功能就会下线，这可能会令人恼火。

在9月4日获得FSD 2022.20.8版本后，我注意到它和Autopilot相比有了实质性改进。没过多久，我就在各种高速路况上适应了它。然而，我在街道上很少使用它。过了几周，系统升级到FSD 2022.20.9版本。从2022.20.8到2022.20.9的升级很不错，但仍然不是10.69版本。

FSD 10.69版本

特斯拉FSD 10.69版本是一个转折点，因为它是首个真正展示在街道使用FSD可能性的版本。9月19日，马斯克发布了一条关于FSD 10.69的推文：「所有安全评分在80以上的美国和加拿大汽车，将在明天之前收到下载FSD Beta的邀请。」这让我很兴奋，因为我的测试版安全评分一直在80以上（百分制）。

现在我明白为什么马斯克对涨价如此有信心了。FSD 10.69太神奇了！我在9月20日获得该版本，它和以前的FSD版本相比有了很大的飞跃。在街道上的白天和黑夜都有所差别；我现在经常在街道上使用FSD，尤其是主干街道。10.69有不同的版本，我拿到的是2022.20.17或10.69.2.2。

即使是老版本的FSD在高速公路上对我来说也很好用，但10.69提升到一个新高度，因为屏幕上的显示体现出软件对周围环境很了解。10.69对我来说是一个转折点，因为它大大提升了我在街道上使用FSD的舒适程度。10.69对我来说在主干街道上非常好用，特别是在没必要大量变道或转弯的时候。甚至在停车场，10.69软件也在仔细观察周围的环境。

当车辆前面有一条蓝线时，屏幕就是在显示车辆处于FSD状态。

从某种程度上来说，当我前面有车时，10.69的驾驶体验似乎更顺畅。这有点违反直觉，但软件知道在刹车距离上要跟多近。这可能是我的想象，但似乎有时FSD 10.69在夜间会更谨慎一些。

尽管10.69版本有巨大改进，但它仍处于测试阶段是有原因的。另外，必须说明我对「驾驶感良好」的认知带有偏见。有一种说法，开得比你快的人都是疯子，开得比你慢的人都是白痴。和其他人一样，我有时也会有这种想法，尽管这并不理性。因此，很难区分是10.69需要做出的改变，还是我的不良偏好。

反复无常的司机会引起他人焦虑。我们都见过那种向车道两侧不断穿梭的汽车，不时地会漂移到车道外，人类司机会给这些车让出额外的空间。我希望看到10.69把这些车标为橙色或其他颜色，这样我们就知道自动驾驶软件意识到了危险。这种标签可以向我们保证，软件正在努力给危险车辆提供额外的空间。

迭代更新一直在进行，我相信很快会有新的改进。比如，车辆驶出有门小区时需要改进。这种情况下，人类会迅速观察大门，预估门打开所需的空间。然后，司机让车辆靠近大门，以便传感器打开大门，同时留出开门的足够空间。

之前，10.69从来没有开到足够近的距离让门自动打开，但我相信这种情况在不久的将来会得到解决。我相信未来的软件版本会更加流畅，比如神秘的刹车会减少，并线更加人性化，有多个转弯车道时会更果断。

这些屏幕画面可能更适合在手机上阅读这篇文章的人，但特斯拉也改进了屏幕的视觉效果，将浅灰色的可视化条拖到右边，这样更容易体会到摄像头是如何感知环境的。

特斯拉的价值

目前，每年有3万名美国人在车祸中丧生。我们需要尽快将这一数字降至2万，我相信马斯克是对的，只用摄像头而不用激光雷达是实现这一目标的最快方式。特斯拉行动很迅速，因为现在有16万配备FSD的车辆在路上。

最后，在特殊情况下添加激光雷达可能会有好处，但我认为我们离那一步还需很多年。特斯拉只用摄像头的战略考虑影响了估值，我相信该公司在这方面远远领先于同行。

不管批评人士怎么说，自动驾驶是降低车祸死亡人数的一环，目前美国每年的车祸死亡人数为3万人。FSD 10.69让我看到，特斯拉在这一领域取得了有意义的进展，我乐观地认为，该公司将在实现巨大价值方面取得成功。

展望未来，特斯拉每年在全球范围内的汽车销量应该会超过100万辆。如果能增加FSD的买家比例，就会对估值产生巨大影响。如果每10万辆车安装了价值1.5万美元的FSD软件，其收入将增加15亿美元。很多费用都是固定的，所以只要特斯拉能大规模生产，经济效益就非常好。

此外，特斯拉还不排除将其FSD产品授权给其他公司的可能性。在6月14日的采访中，首席执行官马斯克的说法有些夸张，但他认为FSD将为估值创造奇迹，这是关键。

「但是，重中之重是解决完全自动驾驶的问题，所以这一点至关重要，这也是特斯拉价值不菲和一文不值的区别。」

与汽车行业的其他公司相比，特斯拉的资产负债表规模很小，但区分不同类型的债务很重要。SeekingAlpha网站上一篇优秀的融资文章解释说，传统汽车行业的许多「债务」与我们在银行看到的情况相似。不考虑银行类债务等资产负债表因素可能是错误的，但只考虑银行类债务而忽视抵消银行类资产可能是更大的错误。人们需要考虑退休后债务和资产的原始规模以及资产负债表对价，这是两者之间的差异。

彭博社2021年11月的一篇文章谈到了大众CEO退休后的问题。杰富瑞分析师Philippe Houchois表示，迪斯应该更好地关注困扰该汽车制造商的一些遗留问题，比如400亿欧元的无资金养老债务，并考虑放弃对特斯拉的执着。

2021年大众汽车公司的年度报告显示，迪斯退休后债务为585.55亿欧元，资产仅172.85亿欧元。正如上述彭博社文章所指出的，债务和资产之间的差额超过400亿欧元不是一件好事。

幸运的是，特斯拉没有这类顾虑。根据特斯拉22年第二季度10-Q和2021年度10-K报告，最近12个月（TTM）自由现金流（FCF）、毛利润和收入分别为69.52亿美元、18.21亿美元和67.16亿美元。

2022年6月SeekingAlpha的一篇文章指出，特斯拉需要对自由现金流进行下调。我同意作者的观点，股权激励（SBC）是一项需要考虑的实际支出。在谈论FCF的持久性时，电动车信用是另一个需要考虑的因素。税收和研发也是值得关注的领域。

特斯拉是一家汽车公司，就像苹果是一家手机公司一样。两家公司都在重新定义产品，并享受着过去闻所未闻的利润。

鉴于特斯拉惊人的增长投资，很难说未来稳定状态的FCF会是什么样子。该公司毛利润从2019年的41亿美元增长到2020年的66亿美元，然后在2021年攀升到136亿美元，最后到2022年上半年最近12个月的182亿美元。

我相信特斯拉的年毛利将在3或4年内达到500亿美元，我认为稳定的FCF利润率将是健康的。现在很难说这样的企业值多少钱，但鉴于FSD 10.69的可能性，我认为1万亿美元是可能的。

22年第二季度10-Q报告显示，截至7月19日，有1,044,490,015股流通股。8月5日，特斯拉宣布进行三对一拆分，这样每个股东在8月底收到两股额外的股票。因此，目前大约有3,133,470,045股流通股。根据9月23日275.33美元的股价计算，市值约为8627亿美元。

https://seekingalpha.com/article/4543424-tesla-new-self-driving-big-leap-forward