华安证券股份有限公司马远方近期对同益中进行研究并发布了研究报告《UHMWPE纤维产业先锋，产能与时间赛跑》，本报告对同益中给出买入评级，当前股价为20.25元。

　　同益中(688722)
　　主要观点：
　　国内首批、一流的超高分子量聚乙烯纤维生产企业。同益中成立于1999年，是我国最早实现UHMWPE（英文ultrahighmolecularweightpolyethylene缩写，即超高分子量聚乙烯纤维原材料）纤维产业化的企业之一，自身发展亦是我国UHMWPE发展史，二十余年专注超高分子聚乙烯纤维及其复合材料研发，成为行业内少数可以同时实现纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有超高分子聚乙烯纤维全产业链布局，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产能常年饱和，国际地缘冲突进一步提升景气度，2022年前三季度收入4.58亿元，同比+91.9%；归母净利润1.34亿元，同比+225.22%；毛利率40.17%，同比+7.12pcts。
　　进入国产替代第三阶段，行业供给缺口持续存在。超高分子聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维材料，性能优异、壁垒高，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。2020年全球现有UHMWPE纤维产能在6.56万吨左右，理论需求量为9.8万吨，产能缺口超过3万吨，国内现有产能4万余吨，预计24年达产6万余吨。公司作为行业研发及规模化生产先锋，根据公司公告，产能位于全国第二位，在高端市场持续对标国际一流技术，持续开拓雷达罩、建筑材料增强、海洋及风力发电等高端应用，是我国UHMWPE产业国产替代先锋力量。
　　不止是军用，民用空间大，渗透率加速。军用仅是经典应用场景，在俄乌冲突和地缘冲突背景下，欧洲及亚洲市场需求大幅提升，据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，美国军用防护渗透率70%以上，中国仅32%，根据GVR统计，亚洲市场将快速增长。民用伴随国产替代打破海外垄断、工艺成熟进入降成本通道，预计全球超高分子聚乙烯纤维维持供不应求状态，根据化纤行业规划（2021-2025）预测，未来5年需求有望实现15%复合增速，国内需求预计实现20%的复合增速，需求总量有望在2025年达到20万吨左右。
　　盈利预测：成长性及壁垒被低估。公司是国内首批、一流的UHMWPE纤维企业，基于行业景气度及产业供给缺口，公司产能利用率多年饱和，22H1公司新增无纬布产能500吨，纤维产能着力技改提效缓解产能紧张。2240吨UHMWPE纤维、2500吨无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔产能将于2023年底投产，在高景气周期产能持续释放打开规模、优化产品结构，我们预计2022-24年归母净利润1.96/2.35/2.77亿元，对应PE为25/21/18倍，参考其他高性能纤维碳纤维、对位芳纶，以及公司技术工艺和产业地位，合理估值35-40X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为25.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同益中（688722）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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