摩根财团：美国一代银行王朝和现代金融业的崛起

摩根财团：美国一代银行王朝和现代金融业的崛起

第一章 财团发展情况

摩根财团（Morgan Financial Group）是美国十大财团之一。19世纪末20世纪初形成，为统治美国经济的垄断资本财团。创始人约翰·皮尔庞特·摩根（John Pierpont Morgan），常称作J.P. 摩根，在其父资财的基础上，1871年与人合伙创办德雷克塞尔—摩根公司，从事投资与信贷等银行业务。1894年合伙人逝世，由其独资经营，1895年改名为 J.P. 摩根公司，并以该公司为大本营，向金融事业和经济各部门（诸如钢铁、铁路以及公用事业等）扩张势力，开始形成垄断财团。

17世纪初，摩根祖辈从英国威尔士漂洋过海来到美洲大陆。从麦尔斯·摩根（Miles Morgan）开始，摩根家族在新世界生根发芽，起初几代人靠当兵和务农谋生，为后人积累了大量土地，后来涉足商业和金融，家族历史绵延数百年，财富和权力的积累历经数代人的打拼。摩根家族一直到皮尔庞特的爷爷辈才开始经商并涉足金融，到他父亲朱尼厄斯·斯宾塞·摩根（Junius Spencer Morgan，J.S. Morgan）（1813-1890）这里，已经成为巨富之一，生意遍布欧洲和美国，家底十分丰厚。

摩根（1837-1913）24岁开始成立自己的公司。当时，大英帝国如日中天，伦敦是全球金融中心，在资本短缺的世界上，这里聚集了大量资金，美国发展也依赖伦敦的资本供给。摩根家族此时的业务中心也在伦敦，为美国各州政府和大公司发行股票、债券，进行高额融资。当时 J.S.摩根亲自驻守在伦敦，摩根则作为代理人留守在纽约，为父亲提供客户情报和资料。

1.1 兼并重组，“摩根化”

1879年，也就是摩根在父亲退休后开始独挑大梁的这一年，铁路大王范德比尔特的儿子威廉找到摩根，让他卖掉25万股纽约中央铁路的股票，这是当时最大的大宗股票交易。摩根的任务就是既要完成股票出售，又不能让股价暴跌。摩根家族在英国根基深厚，摩根在欧洲悄无声息地就把股票卖掉了。

这笔交易中，摩根不仅大赚了300万美元的佣金，而且要求在纽约中央铁路的董事会上占有一席。此外，摩根还通过“股权信托“的方式把绝大多数控制权掌握在了自己手里。随后，摩根又把分散的股票集中起来，把绝对控股权掌握在自己手中。而这只是摩根家族对美国铁路控制的开始。

十九世纪60年代南北战争结束后，美国铁路建设进入快速但无序的发展阶段，各路资本一拥而上，于是出现了供应过剩、复线过多、轨距不标准等问题。财力雄厚的摩根开始买下陷入困境的铁路，出资进行资源整合，这个过程现在叫做兼并重组，但在以前人们称之为 Moganization，也就是“摩根化”。通过大量兼并重组，摩根结束了美国铁路无序竞争造成的混乱局面，个人财富和权力也急剧膨胀。当时全美国铁路总长的六分之一都被摩根化了，包括伊利公司、北方太平洋公司、泽西中央公司、南方铁路公司等，这些公司的收入相当于美国年财政总收入的一半。

不久后摩根又把目光投向了当时风头正盛的钢铁行业。1898年，他组建了联邦钢铁公司，短短两年时间就跃升成为行业顶尖，产量仅次于排名第一的卡耐基钢铁公司。1901年，摩根以4.8亿美金买下了卡耐基的钢铁帝国，又从石油大王洛克菲勒那里买下几家铁矿，最终以33家公司组建成了一个超级庞然大物——美国钢铁公司。这是历史上第一家10亿美元公司，资本金达到14亿美元，而当时美国所有制造业资本金总和也不过是90亿美元。

美国钢铁公司的产量当时占全美钢铁总产量65%，在接下来的几十年里，美国工业蓬勃发展，美国钢铁也成为国家实力的象征，它的钢梁支撑起美国的摩天大楼、高速公路和工厂，它生产的金属板随着汽车和家用电器的普及进入千家万户，它的管材产品则构建起了全球能源输送的管道。摩根主导的这笔并购被称为世纪交易，除了巨大的规模外，美国钢铁公司的成立还被认为是金融界与工业界力量结合的象征。

“公元前4000年上帝创造了世界，但在1901年又被摩根重组了一回。”作为兼并重组的开山鼻祖，摩根为美国工业带来了巨大的规模经济，而他所代表的华尔街也不再是美国工业的仆人，而是气宇轩昂地成为了美国工业的主人。

19世纪70年代，当人们还依赖煤油灯照明时，商业嗅觉灵敏的摩根就注意到电力这个风口，相信电灯将给人类带来革命性的变化。他请托马斯爱迪生为他位于曼哈顿第五大道的宅邸安装电力系统，一台小型发电机点亮了400个灯泡，这是全世界第一个以电照明的私人住所。摩根还投资成立了爱迪生电力公司，他想取代洛克菲勒，成为点亮美国的人。不过提倡直流电的爱迪生在后来的直流电VS交流电世纪大战中败下阵来，离开了公司，摩根则主导爱迪生电力公司与基于交流电的汤姆森休斯顿公司合并，形成了通用电气公司。

1.2 战争中崛起的私人银行

在摩根的父亲 J.S. 摩根的时代，向主权国家发贷还是被罗斯柴尔德和巴林银行这些欧洲老牌的银行家族垄断，摩根当然也想跻身这一列。1870年，法国在普法战争中惨败，国内政局动荡，经济深陷危机。法国临时政府于是到伦敦寻求融资，巴林银行由于已经站队普鲁士，拒绝了法国官员们的请求，罗斯柴尔德则不看好法国能获胜，也拒绝了。受到外交孤立的法国几乎是被逼到绝境，这时候摩根决定借钱给他们，提供了1000万英镑的银团贷款，在当时相当于5000万美元。两年后，法国虽然战败但还是提前按债券面值还了钱，加上债券升值，摩根不仅大赚了150万英镑，而且一举成名，虽然不能说和罗斯柴尔德、巴林齐名，但也成为了跻身政府融资前列的顶级银行。

在接下来的几十年里，美国迅速崛起取代英国成为全球霸主，而罗斯柴尔德由于没有重视美国崛起，影响力逐渐衰退，摩根开始接替这些欧洲老牌银行家族，成为左右全球货币流向的顶级投行。

十九世纪的最后十年，帝国主义国家狂热向外扩张，掀起了夺取殖民地的巨大高潮。英国在南非为了征服当地布尔人，持续战争三年，耗尽黄金，财政陷入困境。于是就连日不落帝国也不得不向摩根求助。布尔战争是英国殖民战争中拖延时间最长，开销最大的战争，总共花费2.2亿英镑，其中五分之一的费用都是来自摩根财团的融资。

除了英国和美国，摩根也活跃在南美，墨西哥和阿根廷政府在财政困顿，经济危机的时候都曾经依赖过摩根的融资，甚至在遥远的亚洲，一百多年前就有摩根的身影。1911年，以摩根为首的财团为中国前清政府发行了750万美元的湖广铁路债券。通过这些政府融资，摩根不仅赚了大量承销费，更重要的是扩张了海外影响力，建立了广泛的政治联系，这些深厚的无形资源是无法用金钱来衡量的。

在摩根的后皮尔庞特时代，随着世界大战爆发，摩根在国际物资和资金流动中扮演了更大的角色，后来也被争议大发战争财。一战刚爆发，美国成为了协约国的物资供应商，当时英国和法国政府都委托摩根作为美国物资采购的总代理，最终采购金额达到了30亿美元，摩根只拿1%的佣金，就赚了3000万美元。

1.3 挽救美国危机

1895年，美国还笼罩在两年前经济大恐慌的阴霾中，物价暴跌，失业率高企，经济濒临崩溃。在当时的金本位制度下，人们纷纷到银行要求把纸币兑换成黄金，于是美国国库中的黄金储备急剧减少。情急之下，时任美国总统克利夫兰不得不向摩根求助。摩根提议，美国政府发行6500万美元黄金债券让由摩根牵头的财团承销，财团则负责为政府筹集350万盎司黄金。同时，摩根还使出了各种金融手段遏制黄金继续外流，到了同年 6 月，美国政府的黄金储备又稳稳地站在了1亿美元之上，就这样拯救了濒于崩溃的美国金本位制度。

120世纪初，美国经济快速发展，资金需求旺盛，在这种氛围中诞生了一种新型金融机构——信托投资公司，相比于银行，这些机构受到的监管较为宽松，大量吸收储户的资金投资股市或者高风险、高回报行业，这为危机埋下了伏笔。一次失败的股价操纵行为推倒了第一块多米诺骨牌。

当时，F·奥古斯塔·海因兹（F. Augustus Heinze）和查尔斯·W·莫尔斯（Charles W. Morse）想通过买断市场流通股票，碾压空头的方式，来操纵联合铜业的股票上涨，最终方案失败，股价暴跌，为这个操纵计划提供贷款的银行和金融机构，其中纽约第三大信托公司——“尼克伯克信托公司”因此破产。一时间人们蜂拥向信托公司要求提出存款，资金利率飙升，将近300家信托公司濒临破产。

这场大恐慌持续了数周，摩根充当起了中央银行的角色，美国财政部把2500万美元的政府救市基金也交由摩根掌管，他带领着救援小组四处扑火，不但动用了自己的资金，还调集了整个金融圈中的资金来共同救市。到11月底，恐慌逐渐平息了，但这场危机余波漫长，对美国货币和金融体系产生了深远影响，直接推动了美联储的诞生，因为摩根财团在危机中的作用，让政府和民众意识到一个强有力的中央银行的必要性。

1.4 摩根的拆分

皮尔庞特去世后，他的儿子杰克·摩根（John Pierpont Morgan Jr.）掌管起家族事业，随着世界大战爆发，摩根财团进一步崛起成世界上最强大的私人银行，作为一股全球性力量，游刃于各国之间纵横捭阖，在20世纪动荡的历史中扮演着关键的幕后角色。

但到了1933年，美国出台的《格拉斯—斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）瓦解了这个金融帝国，这个法案要求将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开。于是摩根财团被拆分成两个部分，一个是JP摩根，继续从事商业银行业务；另一部分被分离出去，由皮尔庞特的孙子领导，成立一家完全独立的投资银行，这就是摩根士丹利。到了90年代，随着格拉斯-斯蒂格尔法案的废除，JP摩根恢复了投行业务，后来又和大通银行、美一银行等合并成为摩根大通（J.P. Morgan Chase），在几年内快速发展为美国最大的投行之一。摩根家谱中还有一家银行是摩根建富，这是摩根财团当年在伦敦的业务，后来被德意志银行并购。

第二章 商业模式和收入模式

2.1 摩根大通

摩根大通（JP Morgan Chase & Co.）是一家全球领先的金融服务公司，资产达2.6万亿美元，业务遍及全球。其丰富的历史跨越了200多年。在投资银行、为消费者和小企业提供金融服务、商业银行、金融交易处理和资产管理方面处于领先地位。

J.P.Morgan

J.P. Morgan的客户包括全球最知名的企业、政府、富有的个人和机构投资者。其提供的产品有资产管理、商业银行、机构资产管理、投资银行、J.P. Morgan私人银行。

提供的服务有：

• 市场：提供市场领先的研究，专有的定价数据和分析，以及多个资产类别的交易执行，包括信贷，股票和外汇。
• 商家服务：让优化、增长和保护支付价值变得简单。
• 优质服务：帮助对冲基金、资产管理公司和机构投资者满足快速发展的市场需求。
• 证券服务：提供世界级的托管、会计、管理、ETF服务、外汇、流动性管理、证券借贷、抵押品管理、业绩管理和数据解决方案，帮助机构投资者在现在和未来实现成长和成功。
• 财富管理

2022年8月11日，摩根大通完成了对环球股份（Global Shares）的收购，这是一家领先的基于云的股票计划管理软件提供商。收购环球股份后，摩根大通成为全球私营和上市公司创新员工持股解决方案的行业领先提供商。公司和员工将受益于环球股份的股票计划服务，以及摩根大通的一整套财富管理、高管金融服务和其他银行产品和服务。

环球股份成立于2005年，拥有约650家企业客户，包括早期初创企业和成熟的跨国上市公司。该公司管理着近2,000亿美元的资产，共有逾80万名员工参与其中。拥有超过600名经验丰富的员工团队，总部位于爱尔兰科克，在欧洲、中东和非洲、北美和亚太地区拥有20个办事处。

Chase

美国商业银行业务以大通品牌为客户提供服务。

图 Chase主要业务

资料来源： 资产信息网 千际投行

2.2 摩根士丹利

摩根士丹利是一家全球性的金融服务公司，通过其子公司和附属公司，为政府、机构和个人提供咨询、交易、管理和分配资金的服务。公司最初于1981年根据特拉华州的法律成立，在纽约及周边地区的总部、美国各地的区域办事处和分支机构以及在伦敦、东京、香港和其他世界金融中心的主要办事处开展业务。

摩根士丹利主要业务部门

表 摩根士丹利业务部门

资料来源： 资产信息网 千际投行

摩根士丹利子公司

表 摩根士丹利子公司

资料来源： 资产信息网 千际投行

摩根士丹利兼并收购

2021年3月1日，摩根士丹利通过股票和现金交易完成了对Eaton Vance公司的收购。Eaton Vance普通股股东获得0.5833股摩根士丹利普通股和每股28.25美元的现金，并有机会以现金或全部以股票接受合并对价，但需根据比例和调整。根据合并协议的规定，Eaton Vance的股东还获得了每股4.25美元的特别股息。

“此次收购进一步推进了我们的战略转型，继续增加更多基于收费的收入，以补充我们世界级的综合投行业务。收购Eaton Vance后，摩根士丹利将在其财富管理和投资管理部门管理5.4万亿美元的客户资产。”摩根士丹利董事长兼首席执行官James P. Gorman表示：“摩根士丹利投资管理和Eaton Vance业务正在实现强劲增长，他们互补的投资和分销能力将为我们的投资管理客户带来显著的增值价值。”

2020年10月2日，摩根士丹布完成对E*TRADE金融公司(E*TRADE)的全股票收购。E*TRADE普通股股东有权以每1股E*TRADE普通股换取1.0432股摩根士丹利普通股。

James P. Gorman表示: “E*TRADE的加入使我们成为所有渠道和领域财富管理的行业领导者，并显著增加了我们财富管理业务的规模和广度，目前管理着3.3万亿美元的资产。” “在过去的38年里，E*TRADE建立了一个一流的、直接面向消费者的数字渠道和强大的品牌。他们的优质产品的加入将为我们所有的客户和财务顾问提供更强的能力。” E*TRADE首席执行官Michael Pizzi加入摩根士丹利，将领导E*TRADE面向消费者的数字自主业务，该业务将在E*TRADE品牌下运营。

第三章 估值和国内外主要竞争者

3.1 摩根大通

摩根大通财务分析

从资金效率来看，摩根大通投资银行业务部门与商业银行业务部门的费用比率较低，资金使用效率较高，而资产与财富管理业务的费用比率相对较高。从回报率来看，零售银行、投资银行、商业银行业务的回报率与同业公司相比较高，而财富与资产管理的回报率较低。与相似规模的竞争者相比，在费用比率与股本回报率方面，摩根大通仅次于高盛，与美国银行、花旗银行、摩根士丹利、富国银行拉开了一定的差距。

图 摩根大通各业务部门与同行业效率及回报率比较

资料来源： 资产信息网 千际投行

分业务部门来看：

（1）消费者与社区银行（Consumer & Community Banking）

2021年，该业务部门实现净利润209亿美元，股本回报率41%，净资产收益率为26%。对消费者和小企业的特别程度的刺激和救助计划的影响推动了存款的规模增长。平均存款1.1万亿美元，比2020年增长24%。 而由于流动性过剩，再加上低利率环境，导致存款的利润率大幅压缩，信用卡贷款的去杠杆化，以及住房贷款的再融资活动水平加快，2021年底，平均贷款为4340亿美元，下降了3%。

（2）投资银行（Corporate & Investment Bank）

合并后的业务收入从2011年的340亿美元逐渐增长为2021年的520亿美元，股本回报率从17%上升到近25%。投资银行业务的费用已经不止翻倍了;在交易方面，股票部门的收入从10年前的45亿美元飙升至2021年的105亿美元。

2011年，摩根大通在中国成立了一家合资证券公司，向投资者开放中国充满活力的市场，让国内公司有机会向海外扩张。2021年，摩根大通成为第一家在中国全资拥有证券公司的外资银行。其投资银行业务收入在10年内增长了两倍多，到2021年达到51亿美元。

图 摩根大通各业务部门财务状况

资料来源： 资产信息网 千际投行

（3）商业银行

摩根大通始终专注于获得更多大客户，并随着时间的推移建立深入、持久的关系。通过持续的投资，其潜在市场持续增长，目前有近4.5万名潜在客户。公司在终端市场的扩张是认识到市场机遇并执行数据驱动的有机增长战略的一个极好的例子。自2008年以来，已经增加了超过500名银行，覆盖了72个新地点。2021年，这一有针对性的努力产生了12亿美元的收入，平均贷款195亿美元，存款348亿美元。

图 摩根大通各业务部门财务状况

资料来源： 资产信息网 千际投行

（4）资产与财富管理

在过去几年中，公司的资金流动加速，在2021年达到创纪录的3890亿美元，是2012年至2018年平均年净资金流动的五倍多。在2020年和2021年，资产与财富管理业务实现了所有产品、客户部门和地区的净正流入。

图 摩根大通各业务部门财务状况

资料来源： 资产信息网 千际投行

摩根大通估值分析

对摩根大通的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 摩根大通近年P/E值变化趋势

资料来源： 资产信息网 千际投行

图 摩根大通与同行业公司P/E值比较

资料来源： 资产信息网 千际投行

3.2 摩根士丹利

摩根士丹利财务分析

该公司的2021年全年业绩反映了创纪录的净收入598亿美元，同比增长23%，税前利润率为25.5%。机构证券业务2021年净收入298.33亿美元，较上年增长13%，主要反映投资银行和股权业务收入增加，部分抵消了固定收益业务收入下降。 财富管理净收入242.43亿美元，较上年增长27%，主要原因是资产管理收入增加和收购E*TRADE带来的增量收入。投资管理净收入62.2亿美元，较上年增长67%，主要原因是资产管理和相关费用增加，包括收购伊顿万斯相关的增量收入。

图 摩根士丹利各业务部门财务状况

资料来源： 资产信息网 千际投行

摩根士丹利估值分析

对摩根大通的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 摩根士丹利近年P/E值变化趋势

资料来源： 资产信息网 千际投行

图 摩根士丹利同行业P/E比较

资料来源： 资产信息网 千际投行

3.3 风险分析

（1）市场风险

公司的业务结果在过去和未来都受到全球金融市场波动的重大影响，包括股票、固定收益和大宗商品价格的水平和波动，利率水平和期限结构，通货膨胀和货币价值，以及其他市场指数的水平，这些波动可能受到经济状况、COVID-19大流行的影响或自然灾害等其他广泛事件的影响，如：与气候相关的事件、战争或侵略行为、全球贸易政策的变化和关税或贸易保护主义政策的实施等因素。

市场大幅波动会造成业务活动以及证券和其他金融产品公允价值的变化，从而对结果产生影响。全球市场活动水平也会出现波动，这影响到投资银行客户转让和交易的规模、数量和时间，以及主要投资的回报实现。

在市场或经济条件不利的时期，可能会对个人投资者在全球市场的参与水平和/或客户资产水平产生不利影响，在利率非常低的环境下，可能会对净利息收入水平产生不利影响，从而对财富管理业务部门的业绩产生不利影响。 市场大幅波动也可能导致我们在基金上的投资价值发生变化，导致投资资金流入或流出AUM，以及客户在货币市场、股票、固定收益或其他投资选择之间分配资金的方式发生变化，从而可能对投资管理业务部门产生负面影响。

（2）信用风险

公司的某些信贷敞口可能集中于交易对手、产品、行业或国家。虽然其模型和估计考虑了相关类型的风险暴露之间的相关性，但集中型产品的市场环境的变化，或影响集中型对手方、行业或国家的外部因素，可能会导致超过预测数额的信贷损失。此外，作为多个中央对手方的结算成员，公司须对客户的违约或不当行为负责，并可能因其他结算成员违约而招致经济损失。违约风险可能来自难以察觉或预见的事件或情况。

运营风险

近年来，金融机构的网络安全风险显著增加，部分原因是新技术的扩散，互联网、移动通信和云技术的使用来进行金融交易，以及有组织犯罪、黑客、恐怖分子和其他外部极端分子(包括外国国家行为体)在某些情况下作为促进政治目的的手段的日益复杂和活动。全球事件和地缘政治不稳定可能导致更多国家将美国和其他国家的金融机构作为目标。上述任何一方亦可能企图以欺诈方式诱使雇员、客户、客户、供应商或其他第三方或系统的用户披露敏感资料信息，以获得访问员工或客户的数据。

网络安全风险也可能源自员工或第三方的人为错误、欺诈或恶意，或可能由意外技术故障导致。这些风险可能会因以下几个因素而加剧，包括远程工作，或并购整合和其他可能使我们受制于新技术、客户或第三方供应商的战略举措。

（3）流动性风险

流动性对业务至关重要。流动性可能会因为无法在长期或短期的债务资本市场上筹集资金而受到负面影响。无法控制的因素，如金融市场的混乱或对金融服务业的负面看法，包括对美国和其他地区财政问题的担忧，可能会损害融资能力。

此外，如果投资者或贷款人对公司长期或短期财务前景产生负面看法，筹集资金的能力可能会受到损害，原因包括大量交易损失的发生、评级机构下调评级、业务活动水平下降、监管当局对行业采取重大行动。

如果无法使用上述方法筹集资金，公司可能需要融资或清算无担保资产。

此外，公司还可能无法出售部分资产，或者不得不以低于市场价值的价格出售资产，这两种情况都可能对经营结果、现金流和财务状况产生不利影响。

3.4 竞争分析

优势与机会

（1）优势

• 拥有强大的品牌效应和良好的财务状况
• 通过广泛的零售网络为客户提供优质的服务
• 在销售额、市值、资产和利润方面具备优势
• 在投资银行、商业银行和资产管理方面拥有专长
• 在消费领域，该品牌还投资赞助了几项全球体育赛事和球队

（2）机会

• 在其他国家扩大服务可以帮助摩根大通实现增长
• 为大众客户提供多样化的投资组合，是该品牌在B2C细分市场的商业机会之一
• 在世界各地投资项目可以帮助公司实现收入多样化
• 商业银行业务、收并购可以帮助其在全球发展业务

挑战

美国和世界其他国家正面临着三股重要而相互冲突的力量的汇合:

• 后疫情时代的经济
• 高通胀，这意味着利率上升，更重要的是，量化宽松政策(QE)的逆转
• 乌克兰战争和随之而来的人道主义危机

这些因素可能会对未来几年的经济和未来几十年的地缘政治产生重大影响。

在2020年和2021年，规模庞大的量化宽松政策-约4.4万亿美元，占2021年国内生产总值(GDP)的18%-以及规模庞大的财政刺激-约5万亿美元，占2021年GDP的21%-稳定了市场，并使企业得以筹集巨额资金。此外，注入的资金拯救了许多小企业，使消费者手中有超过2.5万亿美元，使美国的州和地方国库有近1万亿美元。这些措施导致失业率迅速下降，在20个月内从15%下降到4%以下——其规模和速度都是前所未有的。

全球供应链短缺在很大程度上是由消费支出的大幅上升以及消费从服务转向商品所推动的。 在今天的经济中，消费者的财务状况(平均而言)很好，杠杆率是有史以来最低的，抵押贷款承销很好，有大量的工作和工资增长，以及超过2万亿美元的过剩储蓄，这主要是由于政府的刺激。

在疫情期间，房价飙升（住房供应曾经非常短缺，现在仍然非常短缺），资产价格仍然很高，一些资产处于泡沫区域。通货膨胀率飙升至7%。由于供应链短缺，这种增长有些是暂时的，有些则不是，因为更高的工资、更高的住房成本、更高的能源和大宗商品价格将会持续。所有这些因素将在2022年继续，推动进一步增长和持续的通货膨胀。另外，消费者信心和消费者支出已经出现了显著的分歧，消费者信心下降了，这可能是对大流行造成的持续疲劳和对高通胀的担忧的反映。

量化宽松的转变将导致资金流入和流出、美国国债以及所有证券的巨大变化。美联储收紧政策引发的资金流向的巨大变化，肯定会对市场和经济产生影响，银行需要为利率大幅上升和市场更加动荡做好准备。

地缘政治对经济的影响更难预测。 乌克兰的敌对状态已经产生了重大的经济影响。它搅乱了全球石油、大宗商品和农业市场。战争本身的不可预测性和围绕全球商品供应链的不确定性，会造成一种潜在的爆炸性局面。

可能的威胁与相应的准备

银行之间、影子银行、金融科技公司和大型科技公司之间的竞争日益激烈，这使得摩根在美国和全球金融体系中的作用越来越小。

后疫情时代不稳定的抵押贷款市场可能会对公司造成损失。但是摩根大通是最大的PPP贷款人——在整个项目周期内提供了超过40万笔贷款，总计超过400亿美元。自2020年3月13日以来，公司延迟了超过350万客户账户的到期付款——为近200万消费者存款和贷款账户退还了超过2.5亿美元，并对超过200万的抵押贷款、汽车和信贷提供延迟付款和延期信用卡账户，这代表着大约900亿美元的贷款。这些意味着公司有能力为潜在的未来贷款损失拨出大量准备金。

银行的一些优势，包括规模经济、盈利能力和品牌，可能只会慢慢减少。而一些不利因素，如不均衡或昂贵的监管，可能不会减少。如果监管机构设定的资本标准过高，银行无法持有贷款，那么市场将把这些贷款赶出银行体系。还有一些非资本监管标准可能迫使一些活动退出监管体系。

世界各地的银行之间已经展开了激烈的竞争。而非银行机构也具有惊人的增长规模——从支付公司和金融科技公司到交易所和大型科技公司——它们与传统银行竞争，但在提供某些金融服务方面不在银行监管体系之内。例如：沃尔玛（每周有超过2亿客户光顾他们的商店）可以使用新的数字技术，有效地为他们的客户提供银行类型的服务。凭借Apple Pay和Apple Card，苹果已经在银行类服务领域占据了强大的地位，它正在积极地将服务扩展到其他银行类产品，如支付处理、信用风险评估、个人对个人支付系统、商户购货和先买后付。大型科技公司已经100%数字化，拥有数以亿计的客户，庞大的数据资源和专有系统——所有这些都让它们拥有非凡的竞争优势。

第四章 未来展望

竞争格局正在发生巨大变化。如果公司想要在这个竞争日益激烈的新世界中竞争，就需要作出适当的回应。随着采用云计算、人工智能(AI)和数字平台等新技术，公司可以拥有一种优势，即能够利用其庞大的客户基础，提供越来越全面的产品和服务，而通常不需要额外的成本。

公司需要在技术方面进行广泛的投资，从改善运营和安全到提高其的产品和服务质量。这些投资可能不会带来直接的收益，但可以保持其竞争地位。目前公司已经花费了22亿美元建立新的基于云的数据中心。成千上万的应用程序（及其相关的数据库）正在被重新平台化和重构，以在私有和公共云环境中运行。 在未来两年内仍在使用的5000多个应用程序中，40%将被重新平台化。

在特定的产品领域，公司将进行大规模的，多年的投资来改善特定的业务。在支付方面，公司在过去五年中一直在持续投资使其业务现代化，并能够与其他银行和金融科技公司竞争。2021年，公司在其云原生、更快的支付平台上启动了美国绝大多数的实时支付，该平台目前在45个国家运行。此外，还赢得了超过80%的全球投标，其中包括在其流动性平台上提供的虚拟账户解决方案。

未来，公司会不断将创新产品推向市场和商业化，例如嵌入式银行；人工智能驱动的欺诈控制和预测；账户验证和可编程支付。去中心化金融和区块链是真正的新技术，公司未来也将不断在此方面进行部署。

Cover Photo from JP Morgan Website