中泰证券股份有限公司王芳,陈宁玉,佘雨晴近期对徕木股份进行研究并发布了研究报告《业绩创新高，汽车连接器快速增长》，本报告对徕木股份给出买入评级，当前股价为16.87元。

　　徕木股份(603633)
　　公告摘要：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收6.72亿元，同比增长36.84%，归属于上市公司股东的净利润5858.53万元，同比增长49.09%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5614.02万元，同比增长59.39%。
　　营收利润创新高，汽车业务快速增长。单季度看，公司Q3实现营收2.66亿元，同比增长61.27%，环比增长32.39%，归母净利润2340.47万元，同比增长98.61%，环比增速16.17%，业绩增长主要由于汽车连接器收入增加，产品种类及客户持续拓展，22H1汽车类产品收入占比超过70%。公司在手订单充足，项目储备丰富，截至三季度末存货5.52亿元，较上年末增加约9000万。盈利能力方面，前三季度毛利率为25.92%，同比基本持平，其中Q3单季度毛利率24.52%，同比及环比下滑2.89pct、4.48pct，主要由于新增产能处于爬坡期，固定资产前期折旧较高。公司期间费用管控良好，前三季度期间费用率14.96%，同比减少3.65pct，净利率为8.72%，同比提高0.72pct，高于21年全年水平，整体来看公司利润率逐步改善。预计随着雷达模块、域控制器模块等领域的连接器新产品放量，公司营收将保持较高增长，同时在原材料价格回落，江苏产能充分释放增强规模效应，产品结构优化等利好因素下，公司盈利水平将进一步提升。
　　前瞻布局新能源车领域，客户群体优质。公司汽车连接器产品全面覆盖传统燃油车发动机系统、车身控制系统、仪表控制系统、车身总线系统、安全与转向系统等，以及新能源整车高压系统、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、域控制器系统等新应用场景，新能源相关产品占汽车业务营收比重过半，公司不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，汽车领域竞争力持续提升。公司与法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内外知名汽车Tier1建立合作，终端覆盖德系、日系、美系主流整车厂以及国内自主品牌一线车企，其中主流新能源车企包括特斯拉、蔚小理、金康等。汽车电动化、智能化打开高压与高速高频连接器增量空间，定制化需求增长以及汽车产业东移、国内新能源汽车品牌崛起趋势下海外主导的长期竞争格局被打破，本土连接器厂商加快进入供应体系，国产份额上升。公司前期投入迎来收获期，将充分受益行业增长与国产替代机遇。
　　加强研发增厚技术壁垒，定增落地交付能力提升。公司以技术驱动为导向，22年前三季度研发费用3841万元，同比增长23.6%，目前已形成专利技术百余项，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力，确立先进的模具开发技术优势，实现模具设计与制造并行，形成模具模块化系统以降低制造周期和成本，技术优势确保公司产品快速交货及稳定良好的品质，提高为客户配套的能力，为设计开发新产品提供可靠保障。产能方面，上海工厂基本满产，公司于22年7月完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，能够满足未来2年左右产品需求增量部分，已于下半年投产。此外公司8月公告，拟于湖南汉寿设立徕木新能源，建设绿色智造生产基地，计划用地150亩，建设周期约2年，新厂区将与现有湖南工厂配合，辐射华南及华中地区，主要用于承接2025年后产能需求，项目已于10月开工，公司扩产将极大缓解产能紧张现状，提升交付能力，为业绩持续增长提供支持。
　　投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长，我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元，EPS分别为0.27元/0.49元/0.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，徕木股份（603633）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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