华西证券股份有限公司郁晾近期对苏博特进行研究并发布了研究报告《需求承压规模效应受损，关注长期成长性》，本报告对苏博特给出买入评级，认为其目标价位为20.55元，当前股价为15.71元，预期上涨幅度为30.81%。

　　苏博特(603916)
　　事件概述
　　公司2022年前三季度实现收入27.15亿元，同比-16.02%，归母净利润2.35亿元，同比-35.80%；对应Q3单季度收入9.65亿元，同比-18.55%，归母净利润7138亿元，同比-52.72%。
　　Q3疫情管控范围扩大，需求承压。2022Q3尽管上海解除静态管理，但公司核心区域华东仍然受到散发疫情影响，同时公司川藏、新疆地区业务同样受到疫情影响，判断公司Q3受到疫情影响大于Q2。根据公司披露经营数据，Q3单季度公司外加剂整体销量39万吨，同比-25.3%，外加剂平均价格2022元/吨，同比环比总体保持平稳，其中高性能减水剂售价环比Q2小幅提升至2099元/吨，而功能性材料价格环比下降130元/吨左右至1769元/吨，判断主要因为细分品类改变，低货值产品占比提升。
　　规模效应受到较大影响。由于生产及发货受到扰动较大，公司生产端规模效应受到较大影响，单位固定成本上升，同时由于公司前期储备销售人员，Q3公司销售费用率同比上升，因此尽管Q3环氧乙烷价格有所回落，但公司利润率仍出现较大下滑，使得利润降幅大于收入。
　　长期成长逻辑清晰。我们认为短期内，新疆、西藏等地的散发疫情有可能对公司业绩造成一定波动，但从长期来看，公司的成长逻辑依旧清晰：1）随着外加剂的下游进一步向重点工程倾斜，小企业的出清或将持续，行业集中度仍将提升，2）根据公司半年报披露，公司广东江门产能预计今年投产，对于大湾区市场内的覆盖响应能力有望进一步提升，同时运输费用有望进一步下降，3）高附加值新材料业务占比提升，未来或进一步提升盈利中枢。
　　投资建议
　　考虑到公司近期受到疫情影响较大，下调公司销量预测，提高成本预测。下调2022-2024年收入预测至40.91/51.34/63.13亿元（原：49.8/62.8/77.4亿元），下调EPS预测至0.91/1.37/1.74元（原：1.43/1.90/2.43元），对应10月26日15.73元收盘价17.27/11.46/9.06xPE。对应下调目标价至20.55元（原：25.74元），考虑到公司长期逻辑仍然清晰，且近期股价回调较多，短期不利因素多数已price-in，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券王明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.17亿，根据现价换算的预测PE为10.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏博特（603916）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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