文章来源：招股书、动脉网

2022年11月21日晚，方舟云康控股有限公司（以下均简称“方舟健客”）首次递表港交所，拟香港主板上市，花旗、瑞银集团及农银国际为联席保荐人。招股书中，方舟健客将自身定位为在线慢病管理平台；参照灼识咨询的数据，以2021年平均月活跃用户计算，其是中国最大的线上慢病管理平台。

在此之前，“慢病管理第一股”——智云健康（HK:09955）已于2022年7月6日在港交所上市，发行价格为30.50港元/股，总募集金额约5.80亿港元。上市首日，智云健康跌破IPO发行价。截至2022年11月22日收盘，智云健康的股价收报14.72港元/股，总市值约为86.41亿港元。对比来看，智云健康的股价累计跌幅超过五成（即51.71%），总市值也由179.04亿港元蒸发约92亿港元至86.41亿港元。

#01行业概览

中国的医疗行业规模庞大，医疗开支巨大且稳定增长。根据灼识咨询的数据，中国医疗开支由2015年的人民币40,980亿元增至2021年的人民币80,580亿元，复合年增长率为11.9%，并预期于2030年达人民币190,910亿元，复合年增长率为10.1%。

其中，慢病管理支出占中国医疗总支出的比例从2015年的59.2%增加到2021年的74.6%，预计将继续增加并于2030年达至81.1%。下图说明2015年至2030年间中国的过往及预测医疗开支。

尽管慢病患者的处方药可在线上或线下零售药房购买，但中国大多数慢病患者倾向在线下医院寻求治疗，并从线下医院药房获得处方药。

▲中国的慢病管理系统

按商品交易总额计，中国慢病管理市场的整体规模由2015年的人民币24,255亿元快速增长至2021年的人民币60,099亿元，复合年增长率为16.3%，并预期于2021年至2030年按复合年增长率11.1%持续增长，于2030年达到人民币154,845亿元。

中国慢病管理市场主要包括直接为终端客户（「对消费者」）提供的慢病管理服务以及线下医疗机构提供的其他治疗及身体检查。

C端消费者慢病管理市场的市场规模由2015年的人民币5,434亿元按14.2%复合年增长率增长至2021年的人民币12,052亿元，并预期继续增长，于2030年达到人民币37,090亿元，复合年增长率为13.3%。根据灼识咨询的数据，预计2021年至2030年，C端消费者慢病管理市场的市场规模速度增长将较中国整体慢病管理市场更为快。

受中国庞大的未满足慢病患者需求所带动，中国来自在线慢病管理市场的总商品交易总额由2015年的人民币276亿元增加至2021年的人民币1,034亿元，复合年增长率为24.6%，预期于2030年将增至人民币11,312亿元，复合年增长率为30.5%。

#02 年收入18亿，综合医疗服务占比近四成

天眼查公开资料显示，方舟健客的注册资本为2000万元，法定代表人为谢方敏，对外投资了7家公司，包括广州方舟医药有限公司、广州方舟互联网医院有限公司等。

从创立之初的网上药店发展至今，方舟健客提供全方位的综合慢病管理服务，包括综合医疗服务和在线零售药店服务，同时还提供定制化内容及营销解决方案。截至2022年6月30日，方舟健客的综合医疗服务及在线零售药店服务由一个拥有超过150名员工的慢病管理服务中心及稳健的供应链提供支援。

近几年来，方舟健客业绩持续增长，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，方舟健客收益分别为人民币3.03亿元、11.6亿元及人民币17.59亿元。2022年上半年收入9.93亿元，同比增长30.7%。

截至目前，方舟云康尚未实现盈利。2019年、2020年和2021年，方舟云康的净亏损分别为1.30亿元、9002.4万元和3.04亿元。2022年上半年，方舟云康的净亏损为2.11亿元，2021年同期为净亏损1.32亿元。

三大板块收入的持续增长，推动了方舟健客的整体业绩增长。收入来源中，综合医疗服务主要包括H2H（即Hospital to Home）服务和线下医疗服务，H2H服务是综合医疗服务的核心，通过健客医院（医生端入口）的注册医生,依托健客医生APP、微信公众号等（患者端入口）向患者提供服务。

2019年-2021年，综合医疗服务收入从0.7亿元增长至7.2亿元，增速远超整体收入增速，在总收入中的占比也由23%增至40.9%。2022年上半年，综合医疗服务也实现了3.5亿元的收入，占总收入的35.2%。

线上零售药店服务主要为用户提供多种医疗保健产品，尤其是处方药，并通过第三方快递公司为用户进行配送。线上零售药店是方舟健客的优势业务，截至2022年6月，其医药供应链可提供超过20.87万种药物SKU。

定制化内容及营销解决方案主要面向药企，通过学术社区、方舟医聊等产品进行药企数字化营销。

整体从招股书来看，方舟健客主要通过医生资源、患者服务、慢病管理中心等的搭建，推动H2H服务发展，以实现综合医疗服务增长。

截至2022年6月30日止十二个月，健客平台的付费用户数目约为2.9百万名。公司H2H服务平台上活跃用户至付费用户的转化率由2019年的19.8%上升至2021年的32.6%，并于截至2022年6月30日止六个月达到35.2%。

#03 “以医带患” 促进用户转化

方舟健客在医生资源上投入了大量成本，医生不仅是医疗服务的直接提供者，还是吸引和留住患者用户的重要资源。

方舟健客通过到线下医院拓展、与药企合作等方式吸引医生注册；也通过医生服务、系统工具等的建设和优化，提升平台影响力，以良好的口碑吸引医生入驻。截至2022年6月，方舟健客H2H服务已有来自1.48万家医疗机构的超过20万名注册医生。其中，约有57.2%的注册医生来自三级医院。

方舟健客为每位注册医生提供独有的二维码，患者扫描二维码后，即可建立与医生的联系，以获取后续的在线咨询、电子处方等服务。

同时，方舟健客向医生支付服务费。

▲来自招股书

2019年-2021年，方舟健客的销售及分销开支中，支付给注册医生的服务费逐年增加，且占据了较高的比例。2021年，这项费用达0.97亿元，占销售及分销开支的31.3%。2022年上半年，得益于规模效应，面向推广医生的推广和奖励减少，与去年同期相比，相应费用持平、占比有所下降。

结语

近年来，布局线上慢病管理的企业不胜枚举，互联网医疗企业是其中的主力；医疗器械企业、药企也进行了大量布局，甚至实体医院也纷纷通过互联网医院延伸服务范围，开展诊后随访、慢病管理或全病程管理。

但行业发展过程中也面临患者依从性不足、为服务付费的意愿不强等挑战，从根本上限制了行业发展速度。作为最大的线上慢病管理平台，方舟健客在后续发展还会面临诸多挑战：如客户留存度、公司如何扭转亏损状态、产品责任或医疗责任索赔问题、注册医师的监管问题、与供应商和制药公司的关系处理问题、移动APP的信息安全等。

方舟云康在招股书中表示，展望未来，该公司期望通过继续建立优质用户群、引入更高利润率的产品及服务、优化采购成本及提升运营效率，以维持该公司的收入增长并实现盈利。

但值得注意的是，同赛道已经抢占“慢病管理第一股”的智云健康同样未能找到盈利的方向。2019年、2020年和2021年，智云健康的净亏损分别为5.65亿元、28.97亿元和41.53亿元，经调整净亏损分别为1.50亿元、6.36亿元和4.44亿元。

▲智云健康招股书

在智云健康股价持续走低的情况下，方舟云康能否破局，仍是未知数。