核心观点

人事调整已落定，考核侧重利润指标，激励机制改善明显。通过租金、人力、资本开支等维度精细化管理，预计22年两大品牌盈亏平衡月销售额较过去均有约5万元下降，为后续需求回暖积蓄更大弹性。湊湊门店数仍有翻倍以上空间。针对中国大陆一至三线城市，中性预测门店空间587家、仍有161%空间。叠加海外拓店，中性预计23E、24E新开有望加速至每年80家，至24E末总数增至374家。呷哺深度调整后轻装上阵，东扩南进潜力足。公司于上海设立第二总部，品牌定位回归大众、升级门店形象、调拨优秀店长，22年8月翻座率达到过去20个月高点、其中上海已超全国平均，向南扩张无实质性阻碍。预计22E~24E净变动-39/+60/+85家，至24E末门店数回升至947家。我们认为公司核心看点为α层面困境反转+β层面疫后复苏带来业绩、估值修复。

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