11月中旬旅游业迎来了利好，跨省旅游管理措施得到进一步优化，文旅部明确跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理。这一利好直接刺激国内旅游市场，近期旅游板块表现也十分亮眼。

今天，飞鲸投研要说的公司是众信旅游，它是国内领先的全国性的大型旅游运营商。从长期看，管控放松迫在眉睫，加之政策利好，出境游和国内游有望迎来复苏行情。

众信旅游近一年股价涨幅超过10%，跑赢了同期旅游行业指数和上证指数，变现很不错。我们先来了解一下它是干什么的。

一、众信旅游业务介绍，它是靠什么赚钱的

时间上，公司成立近30年了，2014年上市。2005年北京众信国际旅行社有限公司成立，2016年组建众信旅游集团，公司更名为众信旅游集团股份有限公司、简称“众信旅游”。

地位上，众信旅游是全国旅游行业龙头，全国最大的旅游批发商之一。在北京、上海等城市是领先的零售旅游品牌。

战略上，众信旅游奉行“从旅游到旅行”的发展战略。

它主要从事旅游业务，其中出境游业务占比约90%，剩下10%属于国内游。除了旅游，它还通过出境金融、目的地服务、移民置业等业务赚钱。众信旅游实力不可小觑，在海外各州长线出国游和亚洲短线周边游上具备很强的竞争优势。

据统计，众信旅游拥有几千家代理客户和数万家合作经营网点，批发销售体系覆盖全国各地，是各大线上线下零售旅行社的主要供应商。

二、近两年出境游收入为0，未来有望爆发式修复

上面说过，众信旅游出境游营收占比约90%，也是利润的主要来源。可以说，口罩冲击最大的行业就是旅游业，尤其是以出境游为主的旅游企业。口罩戴了三年，众信旅游的出境游业务被暂停三年，年年收入几乎为0，对业绩造成致命性打击。

2020年，营业收入15.92亿元、净利润-14.8亿元，营收同比增速-87.44%、净利润同比下滑2257.47%。

2021年，营业收入7.15亿元、净利润-4.64亿元，营收同比增速-55。10%、净利润同比增加68.63%。

根据公布的三季报，它前三季度营收2.75亿元、净利润-1.32亿元。

可见出境游对公司来说十分重要，三年不开张，一旦放松开张，业绩一定会爆发式增长。

从股价表现来看，虽然已经向上调整了一些，但接下来若还有放松政策利好，势必会刺激旅游业爆发式增长，这是市场的刺激。同时，加之业绩的驱动，未来众信旅游大概率会有一波爆发式修复行情。

当然，梦想成为现实有很多前提条件，大家也不能过于乐观。

三、众信旅游的财务状况简析

营收构成方面，90%收入来自出境游业务，近年来在不断向国内游业务扩展，目前国内游业务占比10%。分地区看，接近50%收入来自北京地区，比较集中，其余则主要来自华东地区，经济发达的地域。

资产负债率高达95%，钱都是借的？

关于资产负债率的变动情况，可以分为两个阶段，2019年为分界点。

2019年之前，众信旅游的资产负债率就超过了50%，不过旅游企业资产负债率基本都在50%以上，这是行业属性决定的，并没有大问题。

2019年之后，资产负债率迅速攀升，2021年超过95%。这是什么原因导致的呢？

从数据看，是总资产大幅减少的同时，负债金额变动很小，使得资产负债率迅速增加。

从资产、负债的构成看，负债中大多是短期借款和应付账款，说明企业有话语权、有良好的信用，银行、供应商愿意把钱借给他。众信旅游的货币资金状况良好，2021年约8亿元，自身也具备还款能力，所以偿债能力有保障。

此外，公司资产之所以大幅下滑，是因为它从2017年开始年年计提大额商誉，2017-2021年商誉分别为8.07亿元、6.93亿元、7.23亿元、108.3万元、0元。商誉是很容易暴雷的科目，众信旅游已经把这个潜在的雷给排掉了，给财务状况又增加了一层保护罩。

四、盈利能力分析

在岭南控股、中青旅、众信旅游、ST凯撒四家企业中，众信旅游营收规模第四，但净利润规模第二，销售毛利率也仅次于岭南控股，盈利能力不错。

旅游业的成本费用较高，净利率基本在2%-3%。众信旅游2017年净利率2.33%，后面几年不断计提商誉减值，侵蚀了净利润，导致2018、2019年净利润只有0.41%、0.61%。2020年和2021年受口罩影响，净利润锐减。

这些都不是企业经营的问题，当一切回归正常，净利率也会回到合理位置。

通过以上分析，飞鲸投研认为众信旅游是一家十分有潜力的企业，公司自身经营没有问题，现在也把可能暴雷的风险排除了。万事俱备，只等东风来。

来源：飞鲸投研