近日，浙商证券首予联想集团（00992）买入评级，研报中指出，联想已经转型为软硬结合的整体方案服务提供商，打造出新业务引擎驱动可持续增长模式。

这意味着，联想再一次成功刷新在卖方市场的印象：经过几次华丽的转身后，由一家硬件供应商，经历了业务和收入的结构性变化后，成功升级为软硬一体的综合服务商。

SSG成联想集团新型业务增长引擎。资料显示，联想去年正式成立方案服务业务集团(SSG)，方案服务主要包含支持服务、运维服务和项目&解决方案服务三大类业务内容。公司SSG业务2022/23财年中期营收利润增速分别达到25%及27%，利润率21.9%接近公司智能设备业务集团(IDG)的三倍，已成为公司业绩可持续发展的新动力。

云与数字化、AI、边缘计算驱动。联想基础设施方案业务集团（ISG）以服务器和存储产品为主。根据IDC 统计和预测，2021 年全球服务器销售额为992.2 亿美元同比增长6.4%，预计到2026 年将增长到1026.91 亿美元，未来五年全球服务器销售额年化增速将达到10.73%。联想2022/23 财年中期ISG 业务收入增速24%至47 亿美元创历史新高，在布局全面产品和边缘计算等创新技术的同时将业务重心向国内转移，目标5 年内做到中国服务器市场第一。

与此同时，联想靠着PC业务起家，其全球市场份额第一地位稳固，市占率整体呈上升趋势并不断扩大对其他厂商领先优势。据IDC 统计，公司在全球 PC市场占有率从2013年的 17.1%提升至2021年的23.5%。更令人惊喜的是，PC销量快速增长的同事，高端化趋势明显，FY21/22公司游戏笔记本电脑营业额增长 37%，工作站营业额增长 60%，Thinkbook 营业额增长 40%。公司智能设备业务集团（IDG）整体经营溢利率持续提升，FY21/22 达到7.54%，创下历史新高。而且全球的PC需求趋势有增无减，IDC预计2022-2026年全球PC出货量预计将保持平稳，CAGR为0.8%。

当然，罗马不是一天建成的，取得成绩需要时间的积累和沉淀。

相关数据显示，2018年联想开始规划并孵化解决方案服务业务，2019 年提出 3S 战略，包含智能物联网（Smart IoT）、智能基础设施（Smart Infrastructure）以及行业智能（Smart Vertical）三个维度，深入推进服务导向的战略转型。2021 年 4 月，公司成立方案服务业务集团（SSG），9 月发布了“一切皆服务”的品牌——TruScale，推动从硬件公司到“硬件+软件”相结合的整体解决方案服务提供商的转型。2022 年公司与电讯盈科达成战略合作并成立合资公司，进一步加强方案服务业务布局。公司 TruScale 服务品牌的核心定义是 XaaS“一切皆服务”，它把传统的硬件、软件、服务分散采购的模式，设计、建设、运维分段实施的模式，整合成可以订阅的、一站全包的服务模式。充分满足客户在ICT 架构各个层面的多样化需求，根据需求与场景的不同进行随时随刻的响应与满足。

具体到业务层面，公司支持服务包括 IT 设备的定制、部署和保修等服务内容。除了传统的支持服务，公司近期还推出 7x24 小时的在线支持、数据恢复、闪速修复，以及绿色回收等服务。支持服务业务发展旨在提高个人电脑和基础设施服务的渗透率，除进一步增加收入利润外还可有效提升品牌影响力和客户粘性。

运维包含运维服务 Managed Service 和设备即服务 Device as a Service。公司拥有遍布全国的线下服务体系和线上服务资源：2600+服务站，20000+工程师，1200+线上服务坐席，覆盖中国大陆 1-6 级城市，并且管理了超过 3000 万台 PC 设备、近 500 万台服务器，已经跻身中国 IT 服务领域的第一阵营。公司将运维服务、设备即服务和 IaaS、PaaS 和 SaaS 进行结合并且扩展，从而满足客户在 IT 基础架构、平台管理、应用软件上的不同需求，提供全场景服务，并可实现在不同客户中的横向拓展和垂直行业的纵向延伸。同时公司全栈式的服务可通过订阅式方式来采购，既可以像传统方式一次性购买解决方案，也可以根据实际使用情况按季按月，甚至按照实际 IT 的使用量进行付费，减少客户前期成本投入。

SSG 业务增长迅速，盈利水平约为 IDG 的三倍，也成为了联想新增长引擎。FY21/22 公司 SSG业务实现收入 32 亿美元，同比增长 30%，其中运维服务与项目和解决方案服务营业额在SSG 整体占比 52%。支持服务收入同比增长 23%，运维服务和 XaaS“一切皆服务”收入同比增长 63%，项目类服务与行业解决方案同比增长 28%。

这些硕果，都昭示着联想无论是在主营业务结构，还是财务盈利能力方面都有了脱胎换骨的变化，以中金、中信、中信建投等头部券商为代表的数十家券商机构都认可了这种变化。

不仅如此，随着战略转型的推进，联想的收入结构大幅改善，其创新业务收入和利润贡献占比大幅提升，对纯硬件业务的依赖持续下降。根据最新的财报数据（2022-2023财年中报），联想集团的非PC硬件类创新业务收入占比达到了创记录的37.4%——也就是说，从主营业务收入结构来看，联想集团已经完成了从PC硬件厂商到数字化、智能化转型综合方案商的蜕变，这意味着，通过五年坚持不懈地战略转型持续深入推进，一个“新联想”的轮廓已然开始显现。

财务盈利能力方面，同样受益于战略转型的持续突破和开花结果，联想集团的主营业务结构快速优化，其整体毛利润率也随之稳定攀升，该公司过去五年的利润水平实现了惊人的十倍级跃升。历史财报对比数据显示，联想集团2017H1的营收和净利润分别只有217.73亿美元和9931万美元，从最新的2022H1数据来看，联想集团最近五年营收累计增长了56.4%，净利润更是增长了超过10倍——五年盈利增长10倍以上，如此增长速度对于一家收入数千亿元人民币的“巨无霸”来说，即便在全球范围内亦并不多见。

基于此，浙商证表示，预测联想FY22/23 至FY24/25 实现营业收入分别为668.50、691.03、738.39亿美元，同比增速分别为-6.66%、3.37%、6.85%；预计实现归母净利润分别为18.95、19.44、21.03 亿美元，同比增速分别为-6.63%、2.59%、8.16%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.16、0.16、0.17 美元。当前股价对应2022-2023 年PE为5 倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

此前包括中金、中信、中信建投、华泰、国泰君安等在内的多家头部券商，盛赞联想新身份——从硬件供应商向高科技驱动的解决方案提供商升级。

中信证券徐英博团队认为“联想的非PC业务增长强劲，通过升级商业模式和技术创新“穿越周期”，商业模式更加向价值链上游趋近，从硬件供应商向以服务为导向的创新驱动的解决方案提供商升级”。

中信建投证券金戈团队的观点与之类似，认为联想致力于实现以服务为导向的转型，从硬件供应商向高科技驱动的解决方案提供商升级，第二增长曲线稳步上扬。

中金的观点则较为详尽，认为短期围绕现有产品、应用和业务模式进行创新。在业务集团的研发部门主导下，公司以提高利润率为目标，对IDG、ISG、SSG各个业务框架内的设 备、关键零部件、应用以及“一切皆服务”业务模式进行创新，如在PC端 聚焦轻薄本、游戏本、工作站等高端PC，提升产品ASP；在基础设施业务 侧进军存储、软件等更高附加值领域；并致力于实现以服务为导向的转型， 从硬件供应商向高科技驱动的解决方案提供商升级。

中期依托新技术孵化新业务，助力第二增长曲线稳步上扬。联想加码布局数 据智能、云网融合、边缘计算、云服务、AR/VR五大方向，部分创新成果已 进入孵化阶段，下一个增长引擎或初见雏形。以边缘计算为例，联想在年初整合硬件、软件、方案及服务等边缘业务，成立智能边缘事业部。 联想在边缘计算领域具备三大优势：1）公司拥有全栈式边缘计算硬 件，包括物联网网关、轻边缘硬件、通用及专用边缘服务器等，产品具有强 劲的市场竞争力；2）自主开发业界首创的边缘计算平台（LECP），融入了异 构轻量级虚拟化、资源感知型应用编排等技术，支持灵活部署；3）打造了联想边缘人工智能平台，有效解决数据样本少、模型构建难及场景适配慢的关 键难题，该平台于今年 8 月成功获评信通院Edge AI平台方向的标杆案例。

长期布局核心技术和新兴技术，展开基础性和突破性研究以构筑联想长期护 城河。联想着眼长远，围绕新一代人工智能、下一代通信协议等ICT领域的突破性技术进行攻关；持续探索车载计算、元宇宙等新的计算场景，积累前沿科技领域的核心关键技术；立足大计算领域，加强产学研协同，探索隐私计算、异构计算的先进技术架构等面向算力共享、数据流转的基础性研究。

华泰证券这样评价联想， “公司在SSG领域持续投资创新，为垂直行业构建并积累积木式通用解决方案。”并给出了11.8港元的目标价。目前，联想推动普慧算力在产业元宇宙、车计算，高性能计算、企业智算、边缘计算、数智人、AI计算、云计算、区块链计算、家庭智算等十大场景落地。可以看出，经过近40年的发展，联想集团在成为全球第一大个人电脑制造商的同时，依托“端-边-云-网-智”全要素覆盖的“新IT”技术架构，已打造完成覆盖商用和消费各类场景的算力基础设施，正逐渐转型成为全球最大软硬一体综合服务商。