明峰医疗，IPO被终止！|ipo|东软|医疗|医疗器械|安科|明峰

来源：医疗器械商业评论

01国产高端影像巨头，

折戟上交所

2022年，国产高端影像硕果累累，几大国产巨头各领风骚，但在冲刺IPO之旅上，却并非都是坦途。

12月9日晚间，⁮⁮上交所表示，由于明峰医疗及其保荐人撤回发行上市申请和保荐，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十七条的有关规定，决定终止其发行上市审核。

本次的官宣终止上市审核意味着明峰本次长达半年磕磕绊绊的IPO闯关正式告一段落。此前明峰医疗拟科创板IPO于6月29日获得受理，拟募资6.24亿元。

据悉，明峰医疗是国内为数不多的能够生产高端 CT 和 PET/CT 的医疗器械企业之一，亦是成功研发 256 排超高端 CT 的少数国内企业之一，按照新增销售台数占有率排名，2021 年明峰医疗在我国 CT 产品排名第六，国产厂家中排名第三。

富有一定传奇色彩的是，明峰医疗实控人王瑶法、潘华素夫妇并非医疗器械研发背景出身，老板原本做建材生意，老板娘潘华素则是医生出身，二人合计控制公司41.6329%的股份。

毕竟隔行如隔山，这对夫妻档招贤纳士着力弥补短板，当前公司5名核心技术人才有过GE等国际医疗器械巨头任职背景，曾助力明峰迅速腾飞，在CT领域杀出一片天。

02三年亏损6个亿，

盘点明峰的那些“硬伤”

然而若把目光的聚焦范围从CT放大至整个影像，也许会发现，并非所有“后来者”都能“居上”。

明峰医疗成立于2011年，距今仅有十年左右的历史，相较于同等梯队的联影、安科、东软、万东等国内竞争对手而言，其发展时间较短。

尽管此前有大批人看好，然而此番明峰IPO黯然退场，并非无迹可寻。

NO.1

盈利状况堪忧，三年亏损6个亿

明峰医疗上市最大的诟病或在于其连年的巨额亏损。

据明峰的招股书显示，该公司三年里尚未盈利，期间亏损已超过6亿元。公司存在未弥补亏损的情况尚未消除，且预计未来一段时间内仍无法盈利。

（截自明峰医疗招股书）

放眼业内，明峰的资产负债率远远高于同行业可比平均水平。

连年的亏损意味着明峰没有充足的资金回流反哺研发、营销等，随着公司业务模式的不断扩大，尚未形成良好闭环导致其发展战略的实施“心有余而力不足”。

NO.2

产线尚未形成规模效应，CT占比超90%

明峰医疗是国内较早从事 PET/CT 产品研发设计并取得产品医疗器械注册许可证的少数企业之一。其第一款 PET/CT 产品最终通过国家药监局的创新医疗器械特别审批成功上市，该产品入选中国科技部《创新医疗器械产品目录（2018 年）》，此前尚无其他同类国内产品入选。

尽管明峰的荣光大多来自CT领域，CT业务占比一度逼近九成，但明峰的野心并不止于此，整个医学影像领域才是它的战场。

对照公司财报可得，近3年来，尽管明峰医疗中高端CT产线占比持上升状态，然而PET-CT营收却并不稳定。

明峰以CT产业线为傲，然其在国内并未做到首屈一指。

2021年中国CT设备市场占有率排名前五的分别为联影医疗、GE医疗、西门子医疗、东软医疗和飞利浦医疗，上述企业CT设备总市占率已超过80%，其中，联影一家占比超20%。联影、东软、明峰均有256排超高端CT上市。

位列第六的明峰医疗压力可想而知。

明峰医疗在招股书上表示，除CT业务外，明峰正在向 MRI、US、DR等其他医学影像设备延伸，在国内也有多个实力较强的竞争对手的夹缝中生存，新产业线的规模化并非易事。

“主将”不够抗打，“新兵”尚未长成，明峰的产线并不乐观。

NO.3

科创属性下降，研发投入接近“腰斩”

如果说连年的营收亏损是明峰IPO终止的“源”，那么再向前追溯，科创投入下降便是产线单一和营收惨淡的“因”。

据招股书披露信息，三年来，明峰医疗的研发投入从2019年的43.38%，跌落至25.27%，2021年较之再度下降，为23.22%，研发投入几近腰斩。尽管明峰医疗研发费用率远高于同行可比公司平均研发费用率（12.8%），但这主要是其收入规模小所导致。

没有充足的资金回流难免要陷入“拆东墙补西墙”的困局。

然而现实是，拆了“东墙”也未必补得了“西墙”，侧重点转向销售与管理，依旧没能挽救得了明峰连年亏损的困局。

03国产高端影像“群雄并起”，

明峰医疗IPO之路何日再重头？

除去盈利不善、产线不平衡、科创属性下降等内因，上市审核趋严、竞争对手的集中发力也间接使得明峰的IPO之路走得艰难。

据统计，上个月（2022年11月），主板上会前夕撤单数达3家，占当月已被确定为上会企业总数的比例已达到42.86%，堪称2022年主板IPO上会“最惨月”。行业上市从严把关已成定局，本就有诸多“硬伤”的明峰折戟于此际或也不足为奇。

另外，“胜”与“败”、“强”与“弱”往往在对比之中产生，8月下旬，同明峰同年成立的联影医疗强势登陆深交所科创板，当天总市值飙到1500亿，从申报到过会仅用了105天。

医疗器械“黄埔军校”安科、1998成立的东软等老牌影像玩家也在冲刺IPO，“神仙打架”无形中也抬升了较量的难度。

众所周知，医学影像设备市场是医疗器械行业中技术壁垒最高、市场规模最大的细分市场之一，2021年全球市场规模达到458亿美元，中国医学影像市场规模也在逐年递增。

长坡厚雪伴随的往往是群雄逐鹿，那么“群雄并起”的影像战场上战况如何？

联影

联影医疗成立于2011年，于今年8月登陆深交所，其主要产品包括CT、MRI、PET/CT、DR、放射疗、医疗云等。

2021年，联影医疗实现营收72.54亿元，其中MR、CT、XR、MI、RT和维保服务营收分别为15.29亿元、34.21亿元、4.94亿元、10.40亿元、1.40亿元和4.39亿元，实现净利润14.04亿元。2019年-2021年营收年复合增长率达到56.03%。

在国产影像领域，联影医疗产线较全、硕果累累。

按2020年度国内新增台数口径，联影MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0TMR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。

2021年PET-CT销售数量超过国外品牌GPS，率先打响国产突围战。

东软

东软医疗创立于1998年，产品包括CT、MRI、DSA、DR、US、放射治疗产品、体外诊断设备及试剂等。作为老牌影像巨头，其产线也较为抗打。

2020年，东软医疗营业总收入为24.59亿元，年内利润9275.8万元。其中CT营收为12.93亿元，占营收比的52.6%，2021年CT对外出口量居国产品牌首位。

2020年7月，东软医疗系统有限公司（以下简称“东软医疗” ）正电子发射计算机断层显像（Neu Wise PET/CT，国械注准20203060629）获得医疗器械注册批准。

全新一代NeuWise PET/CT苍穹之眼，配备全影息全景成像，可预约式无源质控系统及多种高阶软件算法，搭配LYSO晶体以及全新一代TOF技术，实现了超高灵敏度、超清分辨率的双重突破。

迈瑞医疗

迈瑞医疗成立于1999年，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，其中医学影像产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS。2021年实现营收252.70亿元，其中医学影像业务营收54.26亿元，同比增长29.29%，超声业务首次成为全国第二。

安科医疗

安科医疗成立于1986年，正在创业板发力IPO，是中国最早的高科技医疗器械公司，广东省和深圳市最早的高新技术企业之一（参考百度百科），号称中国医疗器械的“黄埔军校”。

安科主要从事大型医学影像设备等产品的开发、生产和经营，产品涉及CT、MRI、口腔CT、影像云等。

万东医疗