港股寒冬，仍有公司在冲刺IPO。

被物美一手养大的多点，试图“带血”闯关上市！

30年前，物美创始人张文中误打误撞进入连锁超市行业，成就了物美商业帝国；入狱5年，错失电商黄金期的张文中，出狱后以一种近乎迫切的姿态投身到数字化平台多点DMALL的建设中，终于，多点成了目前中国和亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商。

如今，在物美科技赴港IPO无果后，“物美系”的多点正式开启了上市进程。

尽管张文中多次表示，多点和物美是两个独立的企业，但是多点对物美系的依赖之深，随着招股书浮出水面：

不只体现在多点的招股书中至少提了237次“物美”，更反映在实打实的收入以及贷款、融资上。

另外，过去三年及今年前三季度，多点亏损分别为8.3亿、10.9亿、18.25亿及4.81亿元；可以看出，在过去45个月，多点累计亏损达42.26亿元，且呈现逐年扩大的趋势。

此次，多点香港上市会一战成名，还是像物美科技此前一样“搁浅”呢？

壹

离不开物美“输血”的多点，要独自闯关港股IPO了！

近日（12月7日），数字零售SaaS平台多点数智有限公司（Dmall Inc.，以下简称为“多点”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌IPO，瑞信和招银国际担任联席保荐人。

多点与物美的关系，从创始人上来说，都是张文中，多点因此被称为其“二次创业”项目；

从业务层面来说，多点最开始的业务，可以说就是从物美“孵化”而来的，也是被物美一手养大的一家“兄弟”企业，脱胎于物美集团的零售数字化探索。

据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点目前是中国和亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，截至2021年12月31日的市场份额分别为14.8%和9.0%。

从2015年创立至今，多点共经历了6轮融资，累计融资超7亿美元。在2022年11月完成C轮融资全部交割后，多点公司估值达30.52亿美元。

虽然 Dmall 所在的零售云赛道前景可期，但在今年港股新股破发率高达七成的背景下，赴港上市可能已不是一条好的输血通道。

2022年，港股市场受到多重不确定性因素影响，新股IPO市场遇冷。毕马威最新报告预测，2022年港股IPO募资金额约970亿港元同比下跌71%。

多点在此时仍选择冲刺IPO，一方面是因为同为“物美系”的物美科技赴港IPO被迫搁浅，退市6年的物美集团，或许是时候需要一个上市公司来“提提气”。另外2023年或将到来的港股“回春”，也被寄予了厚望。

只是，这次张文中能带着“二次创业”的多点叩响港交所大门吗？

贰

2004年，张文中曾带着物美超市登陆港股，当时的物美超市是首家赴香港上市的内地民营零售企业。但随着张文中身陷囹圄，物美风雨飘摇。2015年，物美退市。

在2021年上半年，物美重振旗鼓，将物美超市、麦德龙中国打包为物美科技，冲刺港股IPO，但因为被质疑科技成色不足，在半年后因招股书失效而搁浅。

所以说，此次多点IPO被给予厚望并不夸张！

提起多点，就不得不提物美，二者之间的关联几乎贯穿了多点发展史的各个重要时期。

为了辅助物美集团的新零售转型，张文中在2015年创办了多点，是一个为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。

多点成立之初，曾引入了包括出身荣耀的刘江峰、前京东高管林捷等明星高管共同创业，基于“血缘”压制，多点初衷是采取以物美为实验室开启多点+物美数字零售之路的探索，结果却一度沦为物美的电商部门。

直至2017年与湖北最大商超中百集团达成战略合作，多点模式开始走出物美实验室，进入“多点联盟”阶段。

2018年，多点开发了Dmall OS系统的核心模块，并开启市场推广，由此吸引来的合作伙伴占据了中国连锁百强半壁江山。

此后，随着麦德龙、广东7-Eleven等大客户的加入，大家对于零售云业务的需求也更为多样，在此背景下，多点将主营业务拓展至零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云三部分，整合一系列功能，帮助零售商数字化及优化其全渠道运营。

叁

截至2022年9月30日，多点已服务了包括物美集团、广东7-Eleven、麦德龙中国、麦德龙欧洲、DFI零售集团等458家客户。

招股书显示，2019年至2022年前9个月，多点收入分别为2.65亿、4.87亿、10.45亿以及11.02亿元。

2019年与2020年，多点的整体毛利率为-47.6%、-7.5%，之后该数字开始转正。2020、2021年及2022年前三季度，多点的整体毛利率分别为34.3%、35.8%及41.7%。

可以看出，上年度多点营收增幅达114.58%。然而，收入、毛利率的连年增长却未能改变多点的亏损势头。

2019年至2022年前9个月，多点分别亏损8.3亿、10.9亿、18.25亿和4.81亿，根据调整后的亏损，同期亏损分别为8.16亿、10亿、9.32亿和3.47亿。

多点在招股书中解释，亏损原因主要是扣除股份支付费用以及可转换和可赎回优先股的公允价值变动所致。而从其他数字来看，多点未实现盈利也与其高投入、营销费用有关。

过去三年，研发、销售、行政这三项费用的总和都远超总收入。2019年三项费用共计6.83亿元，是当年总收入的2.6倍；2020年三项费用共计9.18亿元，是当年总收入的1.9倍。

今年前三季度，销售开支2.43亿元，研发开支4.6亿元，行政开支1.9亿元，三项费用合计8.93亿元。

招股书显示，2021年，公司的研发投入达6.14亿元，同比增170.3%。此外，多点的销售及营销开支，2021年达6.08亿元，占营收比重为58.1%。

事实上，盈利问题、烧钱等标签一直困扰着生鲜电商业，这也近乎成了不争的事实：资金链断裂的呆萝卜、惨不忍睹的生鲜电商第一股每日优鲜、不断撤城的叮咚买菜等等。

肆

多点之所以活得比别人好，除了其独特的零售核心云服务外，“物美系”的不断输血也起到了关键作用！

从招股书中来看，多点的前五大客户，有四家是物美系背景：物美集团、麦德龙中国、重庆百货、新华百货。

这些公司的“物美系”背景不可谓不深：麦德龙中国于2019被物美以近150亿元收购了80%股权；2020年，物美以70亿元收购了重庆百货控股股东重庆商社45%股权，此外，物美持有新华百货40%以上股权。

2022年前9月，物美集团、麦德龙中国、重庆百货、新华百货分别为多点贡献了4.89亿元、1.92亿元、0.99亿元、2720万元的营收，在多点总收入中的占比分别为44.4%、17.4%、9.0%、2.5%。这意味着，“物美系”占比达73.3%。

数据显示，2019年、2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九个月内，物美始终是多点的最大客户，产生的收入分别占同期公司总收入的59.1%、54.5%、45.3%及44.4%。

客观而言，多点一路走来离不开物美的持续加持。

只是，过于依赖物美，亦是此次多点IPO受争议的一部分。毕竟，公司严重依赖关联实体，而公司与关联实体关系的任何重大变化均会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

总之，多点之困，“物美系”解不了！

所以，无论是摆脱“物美系”客户的输血，还是锻炼自身的造血能力，海外市场都是多点的必争之地。

2021年公司将业务扩展至新加坡、柬埔寨和欧洲市场。当年5月，多点以2.49亿元的现金收购了深圳昂捷51%的股权。现如今，多点的第二增长曲线，来自发力海外市场和多业态新型零售。

据悉，2020年、2021年以及截至2022年9月30日的9个月，多点DMALL来自海外市场的收入分别为70万元、2030万元、4310万元。

对于多点来说，接下来如何撬动海外市场，如何在海外国家进行本土化适配，或成为影响其拓宽市场空间的关键因素。

如果说物美是张文中的面子，那么，多点就是里子；面子承载了过去的荣光，里子隐忍蛰伏，期待着未来的破茧而生！

参考资料：

《被物美“喂”大的多点Dmall，赴港上市胜算几何？》，每财网

《多点DMALL冲刺港股 如何讲好第二增长点之“海外故事”？》，蓝鲸财经

《多点赴港上市：累计亏损42亿，依靠股权融资输血50亿，腾讯出资4.2亿》，搜狐财经

《“物美系”贡献营收超七成 多点Dmall冲击港股IPO：张文中能讲好零售云新故事吗》，每日经济新闻