3000点拉剧战中，定向增发难不难？

我们有一组数据，截至2022年6月底，A股市场共完成非公开发行113家，同比下降45%！募资金额合计1504亿元，同比下降54%！

即便到了10月底，定增市场上的竞价募足率仍呈环比下降之势，当月完成定增项目减少了16个，募资金额环比再降37.78%！

凛冽寒风中，陕国投（000563）于12月14日公告称：正式完成35.19亿元的定向增发，公司注册资本冲破50亿元大关（51.14亿元），资本实力从行业前30一举冲至前20强。

请注意，35亿元是陕国投自1994年上市以来“最大再融资”！是陕西2022年度二级市场上“最大直接融资”！也是陕西信托业“史上最大单一再融资”！

01

跑赢同业：历时2年终告大捷

如果说大盘弱是外部环境的话，信托业的困难本身也造成了陕国投最大再融资的不易，同时前两大实业类股东陕煤集团、陕交控集团因需专注主业的政策原因放弃认购加剧了陕国投增资难度。自“资管新规”出台以来，信托业结束了自己的“黄金十年”（2008—2017），“两压一降”剧烈颠覆了行业生态，安信、川信等个别民营信托成为风险案例。甚至在2022年末有消息传来：68家信托公司员工总数减少了284人，成为“5年来首次下滑”！一时之间很多投资机构对信托业发生了担忧，这些信号都在印证着本次融资难度空前。

但“同行不同利”，据中国信托业协会《2020年度中国信托业发展评析》及WIND数据显示：

2020年全行业20.49万亿元的资产规模下降5.17%，全行业净利润同比下降19.79%。陕国投却实现营收21.26亿元，同比增长21.08%，实现净利润6.86亿元，同比增长17.91%，均创历史新高。

2021年度的行业表现也难说拐点，全行资产规模仅小幅上升0.29%，净利润增速好不容易来到了3.17%。但陕国投继续保持了旺盛势头，全年6.79%的净利润增速几乎是全行业的2倍。也就在这一年，其在主动计提减值准备3.94亿元后依旧实现7.32亿元的年度净利润一举冲进全行业第19。

金融棒棒糖猜测：连续2年跑赢行业大盘，是陕国投顺利定增的关键。

▲图：陕国投业绩持续增长

从结果上看，陕国投可以说是“如愿完成”，并进一步加强了整体协同能力。

从出资方看，陕财投代表了本次增资财政管金融的“关键先生”。因监管部门批复本次参与陕国投增资的单个股东及其关联方持股不能超过5%，故陕财投本次出资7.78亿元成为最大的新进股东，持股比例4.98%，一举成为第三大股东，不但代表省委省政府和省财政厅投出了重要赞成票，也成为陕财投“惟一出资的信托机构”。

纷纷出手的名单很长，如中信建投证券出资4亿元成为此次唯一的中字头投资者。陕西省空港民航产业投资公司和陕西核药泰实业发展合伙企业（有限合伙）分别出资4亿元，成为实业资本的代表。在新晋股东名单中，曲江祥汇投资、西安金控、西安科睿投资、沣东创投、西投控股、曲江风投等均有出现。

最值得留意的是，“市场化谈判”是定增成行的关键。根据我们掌握的信息，上述机构均与陕国投“谈了很久”，对“投资收益”非常敏感，毕竟这些投资机构本身也在持续市场化，在考核压力下谁也不会来做嫁衣。尤为可惜的是，直到最后环节仍有一批市场化机构在积极推进，但由于疫情封控无法限时缴纳保证金而未能如愿。例如山东中泰资本、山东国泰租赁、北京益安资本、榆林市榆阳国有资产运营公司、囯寿财险、杭州鋆金私募基金、韶夏资本、山东井诚资本等。

▲图：陕国投三季报10大股东名单

与这种市场化吸引力相佐证的是，在2022年三季度，除公募基金显著加仓外，民营企业陕西三木城市生态及个人投资者崔景青则出现在“新进名单”中，分别有600万股左右的购入，杀进前十大股东行列。

金融棒棒糖的看法是，作为中国金融业的重要组成部分，信托业中的优秀代表仍有“好孩子”预期，长期保持稳健合规的陕国投，已经收获了二级市场“看多后市”的早春信号！

02

20强门槛：地方国资“北方第1名”

公开资料显示，本次定增之后，陕国投注册资本已距“20强”一步之遥，排入22位（依当前数据），足足进步了13个位次，其150亿元的净资产则“妥妥进入20强”，这种巨大的补血效应，有望助其“在行业分化中确立转型优势”。

如下图所示，头部信托公司已基本转向“集团化大资本”。在我们的统计中发现，在注册资本排名前10的信托公司中，央企（含“银行系”）占比已达80%！如果剔除央企及个别民企，前20强中仅有3家信托公司的第一大股东是地方国资！再细化之后我们则将获得一个显要的事实——陕国投成为“北方地方国资信托”中排名最高一个。

▲图：信托公司注册资本排名

陕国投博士后工作站的专业人士介绍称，这种局面的出现有两大原因，除央企本身的注资能力强之外，央企本身的“超级协同能力”更为关键，例如背靠央企即意味着“获取集团内项目的能力”。尤其是背靠“银行系”的信托公司，不但具有与母行对融资客户的集团化服务能力，母行还能直接输送高净值客户。

事实上，保持灵敏嗅觉的陕国投管理层，从来没有拉下任何一次扩充资本的机会。如下图所示，在“净资本管理”的激励下，陕国投分别于2012年（定增22亿元）、2015年（定增32亿元）及2018年（配股22亿元）实施了再融资。若与2004年重大资产重组时的规模（3亿元）相比，足足提升了16倍！

▲图：陕国投历年资本变化图

在金融棒棒糖看来，受益于资本扩张，陕国投在“信托行业集体大转型”的巨变中，已经获得了最显著的优势：就是放大了“支持实体”与“主动管理”的空间。

据2020年5月银保监会《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，信托业务规模与净资产规模已经“紧密挂钩”，例如信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额，不得超过信托公司净资产的百分之30%。

对处于漫长转型的信托行业来说，“一稳（投向工商企业）、一升（投向证券市场）、三降（投向基础产业、房地产和金融机构）”的变化之中，尽管大量工商企业信托都是非标业务，但这是信托行业支持实体经济的核心业务，目前占比依然最高。

即使当前鼓励的“标品信托”，从总盘子上看也受到净资本的影响，如监管要求“净资本不得低于各项风险资本之和的100%”。

03

500亿信号：谋求第二增长曲线

在关注定增之余，几个信号非常重要：

例如：2022年11月初，陕国投主动管理型标品信托业务规模首度突破500亿元，占其管理信托规模的40%！

例如：截至2021年末，陕国投房地产业务规模占比仅10.88%，明显低于行业平均水平，且存续项目资产质量良好，没有触雷，成功避开了地产行业动荡！

这种“稳中求进”显然是陕国投的重要基因，而关于未来的战法，2022年5月刚刚接棒党委书记、董事长的姚卫东，则明确提出了推进“三六九战略”持续升级，“重塑再造陕国投”和构建“第二增长曲线”的战略目标，这种敢于自我否定和自我革命的勇气与魄力正贴合了当前行业大转型的需要。

▲图：陕国投与开源证券达成战略合作

“三大平台”首当其冲的是“资源协同平台”，鉴于上市公司曾屡次传递“市场化金控平台”的讯号，外界即发出对应注解：陕国投或积极参与省内外优质金融股权投资，最终陕国投会从上市信托公司“演进”为市场化投资控股集团。在信托业新一轮调整中，这种扩容路径一旦兑现，将成为“地方国资系信托公司转向集团化大资本”的特殊案例。

但我们更在意的是：“重塑再造陕国投”和构建“第二增长曲线”就意味着心态的重大调整，不但主动挥别所谓“黄金十年”的传统路径，还准备闯出一条新路！

众所周知，信托行业转型最实质的问题是“赚轻松钱”的非标融资业务受限，“赚辛苦钱”的标品类业务难启动，导致很多从业者“舍不得”和“心不甘”交替上演。因此陕国投提出“第二增长曲线”实际上就是回归“受人之托”的本源，决心探索“合规前提下的主动转型”！

经过长期探索，陕国投数项指标已经显露了积极迹象，例如运用基金、股权投资等模式推动传统业务转型升级，提升核心资产管理能力，主动管理规模占比超过70%!例如实施了信托业务三分类改革，将“财富事业部”扩充为综合服务平台，从成本中心向利润中心转型！例如优化投研体系，创研部加挂成立丝路金融信托研究院，面向全公司招募研究员等。

▲图：董事长姚卫东出席咸阳基金大会

作为“金融陕军”的重要组成部分，陕国投要求“第二曲线成型成势”的核心目标其实一直都很明确，就是持续增强“助力陕西经济社会的高质量发展”。

以11月10日下午举行的“陕西省政府引导基金·咸阳发展基金创新合作发布会”为例，陕国投董事长姚卫东出席并发言，因为由其受托管理的“咸阳市城市发展基金”正式设立，规模达到100亿元，是咸阳历史上最大的单支基金。

这支基金的设计在全国都不多见，基本可以视为“认购债权的信托基金”，在深度参与中，陕国投协同咸阳市政府推动了“工程企业+金融机构+能源企业”联合出资的模式，既优化了工程企业的项目荒与回款难，也兼顾了金融机构的资产荒与息差收窄，成为陕西“平台改革”中少有的创新。

在这种支持全省发展的目标下，2022年三季度末传来了更多的数据：

省内投融资余额超700亿元，通过北京、上海、广州等20个异地财富中心，为省内募集资金逾200亿元。

管理信托资产2100多亿元，其中投入实体经济占总规模75%以上，业务涵盖制造业、服务业、能源化工、基础设施、公共服务、文体健康等实体经济各个领域。

深度介入“秦创原”建设，提供基础设施配套、成果转化等投融资已超过80亿元，目前正筹备联合海通资本共同发起设立“秦创原科技驱动系列股权基金”，规模预估可达100亿元。其间最具社会责任的安排是：此基金拟将投资收益的10%，用于西工大、西电、西安交大等高校、科研院所及国家重点实验室的基础研究项目。

或许，“深耕陕西实体经济”与“合规迎来行业拐点”，就是陕国投创纪录再融资的最大价值！在行业大变局面前，我们对这家踏实务实求新求变的信托公司仍然抱有极大的信心和良好预期，希望插上资本翅膀的陕国投能够再次腾飞！让我们拭目以待！