这家专为中国蓝领而设的互联网招聘平台未具备盈利能力，过去两年半的经营现金流都为负数
重点：
优蓝国际向港交所递交上市申请，公司近年增长乏力，过去三年半累亏逾5.4亿元
该公司近年减低雇员管理服务收入占比，扩充毛利率较高的职业教育业务
本文作者 裴梓龙
伴随中国“新十条”防疫优化措施出台，冷冻近一年的经济踏上复苏起点，厂家开始重新招聘人才，但技术类人才一直存在“就业难，招聘难”的问题，令职业教育和招聘企业在中国快速发展，以有效匹配劳动资源。
上周二，号称中国最大一站式蓝领终身服务平台、最大蓝领雇员服务提供商，以及最大中等学历职业教育管理服务提供商优蓝国际控股股份有限公司，挟着多重“光环”向港交所递交上市申请。
据招股文件显示，优蓝国际为学生、蓝领人才及企业客户提供终身服务，包括职业教育服务、人才招聘服务、雇员管理服务及市场服务，可以说是由培训到就业，再到管理一条龙服务，横跨蓝领职工的整个生涯规划。
中国制造业缺人情况严重，尤其是技术工种。根据人力资源社会保障部在11月发布的第三季《全国招聘大于求职“最缺工”的100个职业排行》，车工、焊工、包装工、装配钳工、仪器仪表制造工及及汽车生产线操作工，均位列前20名；据灼炽咨询的数据，去年中国有5.76亿非农雇员人口，蓝领占比高达68.7%，由2021年至2026年，蓝领终身服务行业的市场规模年复合增长率为13.3%，2026年将突破2万亿元。
乍看之下，优蓝国际彷佛前景光明。以去年蓝领终身服务产生的总收入6.7亿元计算，该公司在全国相关服务平台中排名第一，但头5名企业的总收入只有26亿元，占整体市场仅0.22%，反映该市场高度分散而且竞争激烈。
疫情损收入
再看优蓝国际的业绩，过去三年总收入仅缓慢增长，从2019年的6.65亿上升至去年的7.38亿元，今年上半年更倒退21.4%至3.04亿元，主要因为公司的客户、蓝领人才和学生的自由流动受到新冠防疫相关限制及封闭的影响，以致生意受损。
以业务分类，雇员管理服务一直是优蓝国际核心收入来源，过去三年占公司营收约77%至92%，但今年上半年情况有点不同，主要是因为相关收入同比大减37%至2.06亿元，令其收入占比减至67.8%，以及另外两项主要业务──职业教育服务及人才招聘服务的收入上升。
收入来源扩大，对优蓝国际本来是好事，但该公司未曾获利，过去三年半已累亏逾5.4亿元，其中今年上半年亏损1.18亿元，同比大增269%。而且值得留意的是，该公司过去两年半的经营现金流都是负数，截至今年6月底的现金及现金等价物为4.42亿元，比去年同期减少近三成。
持续的现金流出，与该公司的人事费用持续高昂有关。在过去三年，该公司的销售成本分别占总收入的99.6%、90.5%与78.4%，当中绝大部分来自与其外包服务相关的蓝领人才薪金成本；虽然销售成本有下降趋势，但该公司表示，该成本将会继续是未来最重大的运营成本及开支，尤其是考虑到业务持续扩张，假若无法有效控制相关支出，其盈利能力或受到重大不利影响。
中国经济加速“复常”，要把握疫后复苏机遇，自然需要资金扩充业务，因此优蓝国际在招股文件中表明，上市筹资所得将用于扩展业务规模及覆盖范围、升级IT基础设施和一般运营资金等，估计未来的开支难以大幅减少。
幸运的是，优蓝国际不缺投资者青睐。该公司自2016年进行了6轮融资，累计获得约13亿元资金，股东包括电魂网络(603258.SH)子公司杭州电魂、三七互娱(002555.SZ)子公司安徽尚趣玩、海宁中南及新东方基金等，去年6月的投资前估值达33亿元。
以这个估值计算，优蓝国际的市销率约5.4倍，低于互联网招聘平台BOSS直聘(BZ.US)的13.3倍，但后者自去年开始录得盈利，与持续亏损的优蓝国际比较，享有较高估值亦属合理。
攻职业教育
除了提供蓝领招聘服务外，优蓝国际也经营另一个备受官方政策支持的业务──职业教育。该公司以往使用轻资产模式开展职业教育服务，主要协助地方政府部门管理中等职业学校，再向所管理的学校收取管理费；直到去年6月，该公司收购了位于安徽省合肥市的职业学院──腾飞学校，成为旗下第一所自营学校。
职业教育服务近年对该公司的收入占比持续上升，今年上半年为11.2%，比去年同期的6.3%接近翻倍，发展空间不俗；此外，该业务也同时为公司累积人才，应用在人才招聘和雇员管理服务，甚至将自家培训人才外包，形成围绕蓝领人才服务链的生态循环。
事实上，优蓝国际一直依赖的雇员管理服务毛利率较低，今年上半年只有12.7%，反观职业教育服务同期毛利率高达41.3%，这也解释了为何公司在职业教育服务大展拳脚，以提升整体毛利率。
当前港股科技板块估值仍处低点，要说服投资者真金白银投入这个持续亏损的互联网招聘平台，将考验管理层如何向市场说好中国的“蓝领故事”。
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