最近两年，市场上涌现出化妆品企业IPO的热潮，像贝泰妮、敷尔佳、爱美客、华熙生物等接连活跃在资本市场，功能性护肤赛道也是变得十分热闹。

化妆品行业可以说是进入了白热化竞争，独特专研的原料成为化妆品企业的核心竞争力。比如玻色因之于欧莱雅集团，玻尿酸之于华熙生物，如今新兴成分重组胶原蛋白走向台前，其背后，行业引领者巨子生物扮演了重要角色。

11月4日，巨子生物在港交所主板正式敲钟上市，早于锦波生物、创尔生物、敷尔佳等一众主打胶原蛋白的公司，率先成为“胶原蛋白第一股”。

一、3年赚22.3亿

巨子生物成立于2000年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理行业的先行者及领军者，世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。公司聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品三大产业方向，推出可丽金、可复美、可复平、可预、可痕等八个品牌，在中国千余家三甲医院和整形机构已应用十余年，市场占有率位居前列。

按照零售额来计算，从2019年起，巨子生物连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。而且巨子生物2021年的毛利率高达87.2%，贝泰妮、华熙生物的毛利率分别为76.07%、78.07%，可以说是远超同行了。

最近三年，巨子生物的发展最为迅猛，公司累计实现净利润22.3亿元。2019-2021年，巨子生物实现的营收分别是9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元，净利润分别是5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元。

巨子生物旗下的代表产品，女生们并不陌生——可复美和可丽金等。2019-2021年，可复美和可丽金的合计营收分别达7.71亿元、9.80亿元、14.24亿元，公司同期的营收占比均超过80%，在2021年更是高达91.7%。可见，巨子生物在重组胶原蛋白赛道上没有瞻前顾后，可以说是信心十足了。

值得我们注意的是，巨子生物在这三年能够赚这么多，有一个很重要的原因：成本低廉。

巨子生物的“类人胶原蛋白敷料”爆款产品，可以买到40元一片，按照报告期内1.19亿元、1.38亿元和1.44亿元的原料成本来计算，巨子生物旗下产品原料仅占据整体营收的12.43%、11.6%和9.28%，如果按照2021年的9.28%来看，40元一片的面膜成本可能也就4元。

若横向同业对比，售价高达148元一盒的敷尔佳，单盒成本却仅十元，每片成本甚至不足两元——医美面膜成本低廉已经成为业内共识。

二、巨子生物的核心竞争力

巨子生物作为重组胶原龙头，以重组胶原和人参皂苷为核心原料，下游产品涵盖功效护肤、医用敷料和保健食品，通过直销+经销结合的销售模式，2B医疗专业机构+2C大众渠道触达消费者。

四大核心竞争力构筑巨子生物的长期护城河：

1.产品：差异化定位重组胶原蛋白。

巨子生物旗下8个主要品牌及106项SKU聚焦皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学；产品矩阵以面膜品类为基础，持续外延扩张至胶原棒、爽肤水等。其中，可复美和可丽金是公司历史最悠久的两个品牌，从医疗机构走向消费市场，并连续推出多系列多功能专业皮肤护理产品。2021年可复美和可丽金合计占巨子生物九成以上营收，是公司发展的两大基石。

2.研发：首席科学官范代娣博士带领研发团队开发出“类人胶原蛋白”专利技术，并参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》，内部研发团队专业背景扎实，行业经验丰富，并通过产学共研的方式持续推动技术进步。

3.生产：产能布局完善，行业内处于领先地位。

巨子生物目前拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六条医用敷料生产线条及两条保健性食品生产线。巨子生物的产能与同行业厂家（创尔、锦波、敷尔佳）相比，公司重组胶原蛋白、医用敷料领域具有显著的产能优势。其中，重组胶原蛋白产能远高于重组胶原蛋白领域竞品公司锦波生物（2021年公司重组胶原蛋白原料10.88吨，锦波仅为0.1吨），为公司业绩高增及未来广阔成长空间的重要支撑。

4.渠道：以医疗机构为起始，逐步打造“医疗机构+大众消费者”双轨制渠道模式。

巨子生物促进线上线下协同，建立覆盖全渠道的销售网络。截止2022年5月，线下医疗渠道方面，公司覆盖1000多家公立医院、1700余家私立医院及诊所、300个连锁药房品牌。大众消费者渠道方面，实现天猫、京东、抖音、小红书等线上自营店铺，唯品会京东等电商平台自营店铺以及线下CS和商超2000余家连锁门店全方位覆盖。

巨子生物的渠道毛利率整体领先同行，盈利能力亮眼。渠道毛利率方面，2021年巨子生物DTC店铺在线直销、电商平台直销、线下直销、经销商销售毛利率分别为90.1%、95.2%、82.1%、85.0%，分渠道看，巨子生物线上直销毛利率高达90%+，为三家最高，预计来源于产品力支撑下较强的定价能力。经销渠道方面，巨子生物经销毛利率为三家最高。此外创尔生物线下直销（直接销往医院、药房等）毛利率高达93%，预计主因敷料贴占比较高且线下单价更高。

三、总结

目前，医美相关的监管日趋变严，“医美面膜”的竞争会越来越向头部集中。随着消费者认知水平的提升，也会使品牌的发展更加规范化、理性化。巨子生物能否靠上市夯实壁垒，在激烈的重组胶原蛋白行业保持头部的地位，还是得回归到产品研发、渠道拓展、营销的综合能力上。

来源：飞鲸投研