来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

近期巴西燃料政策调整，卢拉意外延长了燃料税豁免的期限，乙醇价修复推迟，投机性多头资金选择止盈离场，原糖承压明显，周五跌下19美分/磅；但周末印度糖业贸易商协会AISTA下调印度糖产量至3450万吨，低于糖业协会10月预估的3650万吨；预计出口量降至700万吨，低于ISMA预估的800万吨，在扣除已经发放的600万吨第一批出口配之后，意味着第二批食糖出口配额或仅有100万吨，贸易流紧张的问题预计将再度成为原糖定价的核心。本周郑糖整体跟随原糖波动，但产销数据亮眼，5650处对郑糖的支撑明显。

关注焦点：

1、 卢拉意外延长燃料税减免期限，醇价、糖价充满不确定性；

2、 印度产量和出口量或面临下修，第一季度贸易流紧张的炒作热度或再度升温；

3、 国内销售数据亮眼，郑糖或跟随原糖小幅反弹。

卢拉意外延长燃料税减免期限，醇价、糖价充满不确定性

卢拉在上任之后宣布延长燃料税减免的期限，免税会带来财政收入上的损失，因此本次延长税收豁免属于超出市场预期的政策调整，但其实是符合巴西劳工党的作风，相似的举措可以追溯到和卢拉同为劳工的前总统迪尔玛·罗塞夫 （Dilma Rousseff） 2011 年至 2016任职期间的一系列政策调整，政府人为地压低汽油价格以遏制通货膨胀。乙醇的利润率和全球食糖价格一同下降，其中原糖最低降至10美分/磅，此期间，工厂以低于生产成本的 60% 的时间出售乙醇，数十家工厂破产，给糖业和乙醇行业带来了严重破坏。

既有前车之鉴，延长燃料税的政策落地让此前“燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期”落空，乙醇价格价格连续两日回落，幅度分别为1.74%和2.15%，ICE原糖主力合约跌至19美分/磅以下。

另一项关于取消巴西国家石油公司私有化的提案，属于市场预期之内的利空，卢拉在大选时就提出一旦他上任会执行“内外油价脱钩”的计划，即让海外高企的能源价格无法传导至巴西国内，而让巴西国家石油公司完全国有化完成他计划的第一步。若最后提案能落地，一时间 “原油-汽油-乙醇-原糖”间的价格传导在今年失效。

政策对于乙醇的利空以及未来政策调整的不确定性让投机性多头资金选择止盈离场，截至1月3日，ICE原糖非商业多头大幅减持16797手，是去年9月中旬以来最大的减持量；非商业空头持仓增加1141手，净多头持仓减少17938手。

巴西新季还未开榨，一切还有诸多不确定性，印度出口平价支撑仍然有效

目前巴西糖和乙醇行业组织UNICA已经对税收减免延长的法案提出反对，对于汽油更大比例的税收减免将冲击乙醇燃料的消费，不利于生物燃料的普及，并表示当前的政策与卢拉在去年的COP27联合国气候会议上“环境友好”的发言相悖。

当前含水乙醇贴水原糖超3美分/磅，站在当前的角度来看制糖仍是首选，但是离巴西23/24榨季的开榨还有大约4个月的时间，有了本次超预期的政策落地后，巴西燃料市场的不确定性再次增加，60天之后卢拉如何平衡传统燃料和生物制燃料的市场、如何进行税收调整、巴西国家石油公司是什么时候能国有化成功还需观察；乙醇价格预计将迎来较大的波动，谨防再次出现超预期的市场调整。

原糖的回调是对超预期政策调整的回应，但是燃料市场仍充满不确定性，最后政策如何调整还需走一步看一步。

而此时北半球印度和泰国才是核心的定价中心，在《【糖史演义】原糖创六年新高，“逼仓”传言再起》中提到，当前全球贸易流依然紧张，巴西提前收榨、泰国推迟开榨、印度传出减产的传言，市场开始担心 03 合约是否有足够的交割品进行交割，资金重仓 03 合约，原糖预计维持强势；本周印度印度糖业贸易商协会AISTA 下调本榨季印度产量，贸易流紧张的局面或将延续至巴西新季开榨之前。

AISTA预计本年度印度产量3450万吨，低于糖业协会10月预估的3650万吨，产量下调的原因一部分是因为AISTA预计制醇对于食糖的分流将增加50万吨至500万吨，原因二是榨季初期降雨过多对于其单产的影响；由于产量的下调，预计本榨季印度出口量降至700万吨，低于ISMA预估的800万吨，在扣除已经发放的600万吨第一批出口配之后，意味着第二批食糖出口配额或仅有100万吨；此外印度第一批出口配额已经基本用完，贸易流紧张的问题预计将再度成为原糖定价的核心，在巴西超预期政策调整带来的利空之后，原糖预计将出现反弹。

国内产销数据亮眼，下方支撑明显，下周预计将跟随原糖进一步反弹

仓单数量同比增加超5成，带动广西销量走高。01合约高基差给了盘面套利的空间，截至1月6日仓单加有效预报数量为42279手，同比增加56%，郑糖盘面卖出套利的机会一定程度上带动现货的销售进度；截至12月31日，2022/23年榨季广西累计销糖102.3万吨，同比增加21.59万吨；产销率54.12%，同比提高8.64个百分点。其中，12月单月产糖178.93万吨，同比增加10.94万吨；单月销糖95.57万吨，同比增加19.08万吨；月度工业库存86.71万吨，同比减少10.06万吨。在亮眼的销售数据支撑下，周五郑糖有止跌的迹象。

接下来的一周，受到周五原糖大幅回调的影响，郑糖或在周一出现一定程度的回调，但美盘开盘后原糖预计将兑现印度减产和出口下调的利多出现反弹，郑糖在夜盘有望跟随原糖出现反弹。操作上，前期空单可选择止盈，激进者可轻仓短多。