来源：浙商证券、东莞证券

事件：

据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年12月销售各类挖掘机 16869台，其中国内6151台，出口10718台。

2022年12月，挖机销量同比下滑29.8%；其中国内下滑60.1%，出口增长24.4%

2022年12月挖掘机销量 16869台，同比下滑29.8%，较11月下滑 46pct，主要系国三机型11月冲量带来需求短期扰动所致。其中国内销售6151台，同比下滑60.1%，较11月下滑63pct；出口10718台，同比增长24.4%，增幅较10月下滑20pct。

2022年1-12月挖掘机销量261346台，同比下降23.8%，其中国内151889台，同比下降44.6%；出口109457台，同比增长59.8%。挖机销量逐步企稳回升，主要系国内需求逐步改善，出口快速增长，以及低基数效应所致。

国内需求边际改善

除去国标切换扰动，11-12月挖机总销量同比下滑8.8%。2022M11我国房屋新开工面积累计同比下滑38.9%，下滑幅度总体企稳；房地产开发投资完成额累计同比下滑9.8%，跌幅略有扩大，房地产“三支箭”，支持力度逐渐加大，房地产需求边际有望改善。

2022M11全国基础设施建设投资累计同比增长11.65%，环比10月提升0.26pct，连续6个月环比提升。Q4基建项目密集开工，基建发力明显，2023年基建拉动效应有望逐渐释放。

海外需求持续高增

出口占比提升，周期平滑作用凸显，行业逐渐筑底向上。2022年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为15%、22%，单三季度分别增长21%、33%，业绩反弹明显。

1-12月国内企业出口挖掘机109457台，同比增长59.8%，出口销量占比达42%，单12月出口销量占比高达64%，2023年出口有望继续保持高增长，周期平滑作业凸显，三一重工（600031）等国内工程机械龙头持续加大海外市场开拓力度，市场份额有望逐步提升，叠加国内需求边际继续改善，行业有望逐渐筑底向上。

假设2023年挖机销量下滑4%，出口增速有所下滑，全年出口增长30%，则可对冲国内29%的下滑，预计挖机销量2023年见底。

行业估值：

截至2023年2月10日，申万机械设备板块PE TTM为29.69倍。通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备PE TTM分别为33.82倍、27.24倍、17.39倍、28.23倍、43.45倍。

政策方面，上周，工信部等17部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到 2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番,未来机器人需求将不断增加。另外，我国基建项目投资额持续增加，基建行业景气度逐渐回升。各省份加快推动道路建设等基建项目开工，对工程机械需求有望增加。

相关上市公司：

三一重工（600031）、恒立液压（601100）、徐工机械（000425）、山推股份（000680）、柳工（000528）、杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）、中联重科（000157）、华铁应急（603300）、浙江鼎力（603338）、中铁工业（600528）等。

风险提示：基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。