当地时间3月15日，受多重因素影响，全球系统重要性银行瑞士信贷（Credit Suisse，以下简称瑞信）股价盘中一度暴跌30%至历史新低。市场恐慌情绪弥漫，拖累欧洲银行股全线下挫。当日，在瑞士股市开盘后，每股2.28瑞士法郎一度跌至1.55瑞士法郎，收于1.70瑞士法郎，跌超24%，创单日最大跌幅。瑞信的信贷违约掉期（CDS）价格也回升至2008年金融危机期间的水平，5年期CDS周三上涨102%，达到创纪录的983.66点。同天，瑞信大股东沙特国家银行表示，出于监管要求等原因，将不会增持瑞信股票。最终于当地时间19日，在瑞士政府斡旋下，经过艰难谈判，瑞士联合银行集团（United Bank of Switzerland，以下简称瑞银）同意以30亿瑞士法郎收购瑞信，不到上周五收盘时瑞信市值（约为74亿瑞士法郎）的一半。

瑞信简介

瑞士信贷银行成立于1856年，有167年历史，总部设在瑞士苏黎世，是全球第五大财团，瑞士第二大银行。2022年，入选《财富》世界500强排行榜，位列第494位。该行是一家经营个人、公司金融服务、银行产品及退休金、保险服务的投资银行和金融服务公司，主要为富人提供财富管理服务，并在华尔街拥有投行业务，是国际金融市场的主要参与者。与硅谷银行不同，瑞信是全球系统重要性银行之一，在金融稳定委员会的评价中，与摩根士丹利、富国银行位列同一等级，因而其危机的发生更有可能引发系统性金融风险。

前 因

危机的形成

外部原因

1.持续加息

在疫情冲击全球供应链的情况下，美国通胀持续走高。2022年3月，美联储开始持续加息、快速收紧货币政策。此举在货币政策滞后性的加持下，进一步削弱了民众的风险偏好，加剧全球资本市场尤其是金融市场的波动性与脆弱性，引发金融市场混乱。此外，美联储加息外溢效应影响持续，主要发达经济体跟随美国进入加息周期，全球长达10多年的低利率时代结束。多国央行激进加息，利率创下近10年来高点。在这一趋势下，金融资产价值大幅度缩水，银行资产负债结构被重塑，脆弱性进一步增加。瑞信流动性压力的增大并非个例，而是体现出目前全球金融体系出现问题的共性。

2.股东拒援

去年10月，沙特国家银行以14亿瑞郎的价格收购了瑞信9.9%的股份，成为了瑞信的最大股东。作为瑞信融资战略的一部分，目的是为改善其投行业务的业绩、为解决一系列风险和合规问题的大规模改革提供资金。然而，沙特国家银行这笔14亿瑞郎的投资，在入股后的短短几个月就蒸发了5亿瑞郎。沙特国家银行董事长Ammar Abdul Wahed Al Khudairy在本月15日接受媒体采访时表示，“绝对”不会向瑞信提供更多帮助，亦不会向瑞信提供进一步的流动性支持。

内部原因

1.持续亏损的现实

2022年，瑞信连续四个季度出现亏损，全年净亏损73亿瑞士法郎，这也是其连续第二年净亏损。瑞信经营不善累积的巨额亏损迟迟未能有效填补，造成资产负债表的持续恶化和收缩，总资产从2007年的1.36万亿瑞士法郎收缩至2022年底的5314亿瑞士法郎，十余年间缩水六成以上；资产负债表已经失去基本的造血功能。此外，瑞信股价于本月15日盘中一度暴跌约30%。

2.内控违规与风控缺位

3月14日，瑞信官网发布年度报告，称在2022财年和2021财年的报告程序中发现“重大缺陷”，事关未能在财务报表中设计和维持有效的风险评估，并正在采取补救措施。对于瑞信截至2022年12月31日财务报告程序的内部控制的有效性，普华永道发表了否定意见。缺陷涉及未能设计和维持有效的风险评估，以查明和分析财务报表中重大错报的风险。这一重大缺陷还造成了另一个问题，即管理层没有设计和维护对现金流量表的分类和列报的有效控制。瑞信表示，集团正采用一项新计划，以修复过去两年报告和控制程序中的“重大缺陷”，但可能需要花费“大量资源”。

瑞信曾因为阿基戈斯爆仓事件损失了至少47亿美元。在这次事件中，从损失资产总量来看，瑞信是几家银行中损失最多的银行，其总损失相当于该行18个月的平均利润。这起事件不仅使瑞信背上了巨额债务和赔偿责任，也反映了该行的高风险偏好和低风险意识，以及其在风险管理和合规监督方面存在严重缺陷。据报道，在阿基戈斯事件中，瑞信没有及时执行其内部规定的止损措施。

3.丑闻缠身终陷信任危机

瑞信在过去十年中涉嫌不当行为、破坏制裁、洗钱和逃税等多起案件：非法监控前雇员、在格林希尔破产案中严重违反监管义务、牵涉莫桑比克的贿赂丑闻、未及时阻止欺诈导致客户遭受大额损失、未采取措施防止犯罪组织洗钱......多年来，瑞信持续遭受诉讼和各类惩罚。

在经历合作的对冲基金世纪性爆仓、莫桑比克受贿放贷丑闻后，四季度业绩巨亏13.9亿瑞士法郎，这使得该行2022年全年亏损达73亿瑞士法郎，比分析师预期的65.3亿瑞士法郎亏损还要严重，为金融危机以来最惨。

后 果

危机的处置

债务回购

3月16日，瑞信通过行使其选择权，从瑞士国家银行(Swiss National Bank，即瑞士央行)借到高达500亿瑞士法郎的担保贷款工具和短期流动性工具，这是完全由优质资产担保的。

瑞信拟以现金回购至多30亿瑞郎的部分运营公司（OpCo）优先债务证券。此外，瑞信宣布其正在对10只美元计价的优先债务证券提出现金收购要约，总对价高达25亿美元。另有一项单独的现金收购要约，涉及四份以欧元计价的优先债务证券，总对价最高达5亿欧元。两项要约均须符合有关收购要约备忘录所载的各项条件，这些要约将于2023年3月22日到期，但须遵守要约文件所载的条款和条件。

这些交易通过主动管理整体负债构成和优化利息支出，使得瑞信以有吸引力的价格回购债务。

收购行动

在瑞士政府的主持下，当地时间3月19日，瑞银决定收购瑞信，这桩历史性的并购交易将以全股票方式进行，总对价30亿瑞郎。瑞信股东每22.48股瑞信股票将换取1股瑞银股票，这相当于每股收购价0.76瑞士法郎，较2007年的股价高点暴跌99%。

此外，瑞士央行称，其将提供大量流动性援助，除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎，同时政府将为瑞银接管资产的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。这一系列措施将有利于确保金融稳定，并保护瑞士的经济。

根据目前的计划，瑞银收购瑞信的交易预计将于2023年底完成，届时将缔造一个全球性财富管理公司，整个集团的投资资产规模达到5万亿美元。

反 思

危机之后向何方？

此次的危机使我们进一步认识到，全球金融体系作为一个共同体，任何一个国家的金融出现问题都会引起集体震荡。作为银行业自身，应当注重合规的作用，居安思危、未雨绸缪，做好内部控制与风险管理。其中，银行保持一定的资产流动性，是防范风险的关键措施。

与此同时，危机中一系列处置措施的及时采取虽然暂时遏止了市场风险的进一步蔓延，但后续效果还有待进一步观察，部分手段毁誉参半，长远之计也未明朗。具体来看：

首先，瑞信自身以及政府的一系列应对措施，虽然能够缓解国内金融体系的震动，但长久来看，如何消解紧缩货币政策带来的一系列负面影响，依然缺乏有效的策略。

其次，在并购交易中，为增强银行的核心资本，而将瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值完全减记，打破损失吸收过程中先股后债的市场惯例，进而影响整个AT1市场与投资人预期。

最后，瑞士最大的两家系统重要性银行的合并，缔造了一家投资资产规模达5万亿美元的巨无霸型全球财富管理机构，其系统重要性地位进一步抬升，未来如何在“大而不能倒”的牵制下进一步防范系统性金融风险这一命题变得更加严峻。

可以说，本轮对瑞信危机的“避险”措施无疑也是一场新的“冒险”，在危机初步得到解决的曙光之下也徘徊着处置不当可能诱发新一轮危机的阴影。

文 | 聂思琪、董家杰

编辑 | 聂思琪

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