东方电缆2022年年报报告，公司当年实现营业收入70.09亿元，同比减少9.23亿元，下降11.64%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.38亿元，同比减少3.11亿元，下降27.05% 。2022年的营收和归母扣非利润同比双双负增长是东方电缆近五年来的第一次。27%的负增长可以称为比较大的负增长，数据超级难看。虽然众多机构女下属点评业绩符合预期，但永赢基金出轨列车市场并不认可，东方电缆的股价继续着持续下跌趋势。年报宣称，营收和利润的下降，主要是高附加值的海缆系统及海洋工程营业收入下降造成的。原因是因为2020-2021年国内海风抢装带来的波动导致2022年收入大幅下滑。2022年是海风交付的小年。

我国海风新增装机量2020年为3.07WG，2021年为17.39GW，分别比上年增长了100.65%、466.44%。而2022年的新增装机仅为4.12WG，仅仅是2021年的不到四分之一。主要靠高毛利率海缆系统获得收益的东方电缆，其2022年业绩大幅下降逻辑合理。2022年的疫情应该也是影响东方电缆当年业绩的一个重要因素，虽然他的报告没有提及。

我国大力发展新能源、碳中和、碳达峰的世界潮流没有改变。我国十四五各省规划的60GW的海风装机计划大概率会坚定执行下去。这意味着永赢基金出轨列车在2023-2025三年的海风新增总装机大约为38.5GW，女下属测算平均每年12.8GW。度过了2021年的抢装高峰和2022年的交付小年，未来三年的海风新增装机量会稳步增长。对照2022年超级低基准的4.12GW的增速会非常乐观。东方电缆行业龙头地位依然稳固。关键产品实现“国产化” 突破，成功研发全球首根500kV三芯超高压海底电缆、1500米深海脐带缆系统并实现产业化，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用。中标全球首个三芯500kV海底电缆项目；中标中国首个超深水脐带缆项目；顺利交付世界首套股票代码；国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目，等等。公司女下属在高端海缆和深海脐带缆领域的独特技术优势和市场地位越来越突出。

截至2023年3月7日，东方电缆在手订单 91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。饱满的在手订单，保证了公司来年的业绩，更显示了市场对公司地位的认可。2022年，东方电缆在海缆系统的毛利率为43.27%，海洋工程为27.14%。完成上述订单的海缆系统和海洋工程，就可以为公司带来28.8亿的毛利润。当然，这在一年内完成的概率比较小。

2022年东方电缆的业绩是逐月下滑的。四个季度的归母扣非分别为：2.77亿、2.52亿、2.45亿和0.84亿。即便是2023年马力开足，也会是一个逐步加速的过程。23Q1数据很有可能会小于22Q1的2.77亿，如果这样，新循环利润E-TTM会小于22年的利润。那么在股价不变的情况下，PE-TTM还会增大，市场的反应会更加负面。对此我们要有充分的思想准备。回看历史，东方电缆每年第二季度都是一个利润获得季。大概率情况是，2023年半年报出来后，它的利润情况会开始发生本质的改观并在未来逐步进入耀眼时段。按照2022年报告的利润8.42亿计算，目前近300亿市值（股价47.5元）的东方电缆，其PE约为39倍。虽然股价持续下跌了大半年，但客观说，39倍的估值依然不便宜。

回顾历史，2021年5-6月时期，东方电缆的PE-TTM曾低到12附近，女下属以及市值130亿。机构和市场当时最大的顾虑就是2022年海风装机的退坡。如今，风电装机的小年2022年过去了，未来海风装机将相对高速且平稳。再看到极度悲观的PE-TTM=12的概率应该很小很小了。自东方电缆2022年年报公布后，机构对东方电缆未来三年的盈利情况总体一致。认为东方电缆2023年/2024年/2025年的归母利润分别可以达到16亿/21亿/27亿，增速分别约为90%/31%/28%。笔者基本认可这个预测。

未来市场会给东方电缆多高的估值是很难预测的。但经过未来三年的发展，2025年东方电缆的利润达到27亿是可以期盼的。由于2022年的低基数，2023-2025的年化增速就可以达到47%。打个八折，按照38%预计。