提起上海张江，很多人不由自主会想起中国药谷这个名称！医药产业目前已经成为张江最鲜明的标签，张江"药谷"的概念源自"硅谷"。国内外医药龙头云集张江，这使得张江药谷成为引领中国生物医药创新的核心地。

数据显示，截至2022年11月底，张江生物医药产业规模581.19亿元，其中生物医药制造业产值385.16亿元，生物医药服务业营收196.03亿元。

在张江，有一大批专注于生物医药研发和创新的企业家，而段继峰就是其中的一员。

出生于上个世纪60年代初的段继峰曾在天津医科大学读了8年的临床，他曾在美国获得医生执照，后在美国Lexingen美国Synta医药公司担任研发管理工作。2003年回国加入和记黄埔医药，负责搭建公司的药理平台。

2008年，段继峰创立澎立生物，专注国际标准的药效学评价服务和相关的药物代谢动力学、非GLP毒理学评价服务。

日前，澎立生物医药技术（上海）股份有限公司（下称：“澎立生物”）递交招股书，准备在科创板上市。

招股书显示，澎立生物是一家专业提供生物医药临床前研究CRO服务的企业，主要提供药物研发临床前药效学、药代动力学研究评价服务，以及医疗器械临床前有效性及安全性评价服务。

澎立生物目前已构建超过1,500种疾病动物模型，涵盖免疫疾病/炎症、肿瘤、代谢疾病、骨病、眼病以及心血管疾病等40余种疾病领域。

目前国内CRO行业市场集中度较高，行业呈现"综合性服务公司+细分特色公司"的格局，"综合性服务公司"主要包括药明康德、康龙化成等。

其中，药明康德、康龙化成提供综合的CRO服务，昭衍新药、美迪西、睿智医药主要提供综合的临床前CRO服务，冠科生物主要提供肿瘤类疾病的临床前药效学研究CRO服务。澎立生物主要服务于下游药物研发工作。

年营收1.93亿元

毛利率维持在50%左右

招股书显示，澎立生物2019年、2020年、2021年营收分别为6780.55万元、1.11亿元、1.93亿元；净利润分别为697.14万元、1435.26万元、3660.18万元；扣非后净利分别为689.22万元、1309.81万元、3763.54万元。澎立生物2022年前9个月营收为1.8亿元，净利为3974.02万元，扣非后净利为3745.47万元。

毛利率方面，报告期内，澎立生物主营业务毛利率分别为44.49%、47.36%、52.08%和49.62%，整体有所提高并维持在较高水平，从侧面反映了澎立生物具有良好的盈利能力和市场竞争力。

其中，药物临床前CRO服务占主营业务收入超过70%，占比较高，报告期内毛利率分别为53.68%、51.59%、56.40%和51.79%，整体较为稳定。医疗器械临床前CRO服务占主营业务收入比重逐年上升，报告期内毛利率分别为-75.09%、20.00%、33.14%和30.89%。

澎立生物表示，随着市场竞争不断加剧，若未来国家产业政策、国内外经济形势等发生重大不利变化，或者公司不能在市场开拓、服务能力和技术水平等方面维持竞争优势，公司将面临毛利率下滑的风险。

实控人段继峰美国籍

妻子汪莉为一致行动人

招股书显示，PLHK直接持有88,886,495股股份，占公司总股本的23.72%，为控股股东。段继峰，美国国籍，拥有中国永久居留权，直接持有PLInvestments90.14%股份，系PLInvestments的实际控制人，并通过PLInvestments间接控制PLHK100%股份，进而间接控制23.72%股份。自2019年1月至今，段继峰一直担任董事长、总经理及法定代表人。

慧炬财经注意到，汪莉为段继峰妻子是其一致行动人，汪莉透过员工持股平台嘉兴聚拓、嘉兴汇拓间接持股5.0815%。

逐利IPO 红杉高瓴等扎推潜伏

提前潜伏IPO企业，是机构逐利IPO的重要途径。在澎立生物身上，机构就扎推潜伏。公开信息显示，澎立生物2017年A轮融资，2021年B+轮融资，总融资额近亿美元，由高瓴创投和红杉中国联合领投，晨岭资本、楹联健康产业投资、骊宸投资、元徕投资、君信资本和国发创投共同参与，原股东景旭创投和幂方资本继续追加投资。

目前，红杉恒辰直接持有7.72%的股份，上海景数直接持有澎立生物7.38%的股份，上海陂季玟直接持有澎立生物1.23%的股份，钱庭栀直接持有澎立生物0.07%的股份，合计持有澎立生物8.69%的股份；上海景数与上海陂季玟的实际控制人均为钱庭栀，具有一致行动关系。

高瓴辰钧直接持有澎立生物4.05%的股份，高瓴祈睿直接持有澎立生物1.13%的股份，高瓴梁恒直接持有澎立生物1.13%的股份，高瓴辰钧、高瓴祈睿、高瓴梁恒的实际控制人存在重合，合计持有澎立生物6.32%的股份。

被机构不断拉高 俩月估值暴增9亿

坐过山车，递表时估值急剧回落

招股书显示，澎立生物进行了9次增资，6次股权转让，2019年12月第一次增资时后估值为2.20亿元，到了2021年8月第四次股权转让时估值已经达到11亿元，慧炬财经注意到在短短两个月后，也就是2021年10月第五次股权转让时，公司整体估值居然达到20.00亿元，可以说估值是爆发式增长，俩月估值暴增9亿。而到了2021年12月第六次股权转让时，估值则一举达到28亿。随后紧接着，到了2022年3月第八次增资时，澎立生物估值高达32.20亿元，也就是说这次三个月估值增长了4.2亿。

这中间一个细节是，2021年8月高瓴开始入局，高瓴辰钧以6,000万元认缴新增注册资本303.9128万元，增资价格为19.74元/注册资本，对应公司投后估值为12.00亿元，由此开始，澎立生物估值正式开始进入高速飞涨阶段。

慧炬财经注意到，透过不断的股权转让和增资，澎立生物估值节节升高，一位业内人士对慧炬财经表示，投资机构扎堆高价突击入股无非是为了追求公司上市后带来的巨额收益回报。公司估值较高对于在上市发行询价阶段而言，就有了进行高报价的参考依据，不过这一行为对中小股东利益来讲则是一种赤裸裸的伤害。

不过根据最新招股书显示，澎立生物拟公开发行人民币普通股不超过12,493.62万股，不超过发行后总股本的25%，募资约6.01亿元，按此计算公司估值约24.04亿元。这就意味着澎立生物递表时估值已经急剧回落，下降了8.16亿。

真是够贵！

实验用猴单价竟高达13.78 万/只

翻阅招股书，慧炬财经发现，报告期内，澎立生物实验用猴的采购金额分别为538.80万元、471.89万元、1,024.90万元和2,989.50万元，增长较快，公司归因为受国内实验用猴市场需求大幅增加，而进口受阻等因素的影响，实验用猴供需出现阶段性紧张，导致采购价格持续上涨。报告期内，实验用猴采购单价分别为1.55万元/只、2.30万元/只、5.51万元/只和13.78万元/只。其中，2022年前三季度实验用猴采购单价竟然高达13.78万元/只，不禁令人感叹，真的是贵啊！

对此，澎立生物表示将采取灵活的备货策略，综合考虑未来实验需求、市场供应及价格波动情况、资源储备计划等因素，在合理区间内对实验用猴进行备货。

销售费用率两倍于同行业平均水平

据招股书显示，2019-2022年前三季度，澎立生物销售费用总额分别为 493.18 万元、782.31 万元、1,115.62 万元和 990.67 万元，占营业收入比例分别为 7.27%、7.04%、5.78%、 5.51%，而同行平均水平则分别为3.57%、3.05%、2.76%和 2.6%，与同行对比，澎立生物销售费用率远高于同行业可比上市公司平均水平，为同行的两倍左右。

公司给出的解释是，报告期内相较同行业可比上市公司营收规模较小，为推动公司业务拓展聘任的销售人员数量、人均薪酬水平均较快增长。随着公司营业收入规模的提升，公司销售费用率逐渐下降，与同行业可比上市公司变动趋势一致。

存货周转率远低于同行

竟是提前采购实验用猴所致

慧炬财经注意到，澎立生物存货周转率分别为4.89次、4.43次、4.62次、3.16次，低于同行的13.52次、12.06次、10.64次、6.65次。

为何存货周转率如此低于同行呢？细看公司解释，原来竟是2022年三季度提前采购了实验用猴约2,350.00万元，另外澎立生物表示存货周转率与同行业可比上市公司存在差异，主要是期末存货余额由原材料、周转材料和时点法核算的未完工的药物临床前CRO服务项目为主，存货构成与同行业可比上市公司存在差异。

去年前三季度经营现金流大幅下滑

公司归因为客户现金流紧张

招股书中一组数据引起了慧炬财经的注意，招股书显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,546.64万元、2,884.67万元、7,057.84万元和1,821.38万元。与毛利率相比，澎立生物的经营性现金流表现不太好看，一个重要的数据就是，2022年1-9月经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，也就是说，公司在2022年1-9月的赚钱能力在下降，一般来说，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值大于1，证明企业能通过经营赚到现金，且上述比值越大，企业的盈利质量越好，反之则越差。

澎立生物表示，经营活动现金流量流出主要为采购实验动物、试剂耗材的材料款、外采服务款项及职工薪酬。那么，去年前三季度经营现金流为什么会大幅下滑呢？对此，公司给出的解释是，2022年1-9月下游生物医药行业受到宏观经济形势影响，导致下游客户现金流紧张，当期销售商品、提供劳务收到的现金有所下滑。

全资子公司曾受到公安局行政处罚

招股书披露，报告期内澎立生物存在违法违规情况，其中全资子公司上海吉辉2020年10月受到上海市公安局松江分局给予的行政处罚，据《上海市公安局松江分局行政处罚决定书》（松公行罚决字[2020]106474号）显示，因上海吉辉未在规定时间内将所购买的易制爆危险化学品的品种、数量及流向报告公安机关备案，违反了《危险化学品安全管理条例》第八十一条的规定，上海吉辉被处以罚款伍仟元的行政处罚。

另外，慧炬财经注意到，报告期内，公司实际控制人配偶汪莉2019年1月2日向子公司PLCI借款18.29万美元用于临时资金周转，只借了15天就偿还本息。既然明明知道属于关联交易，那么是什么样的迫切临时资金周转需求，导致其不得不跟公司借款呢，我们不得而知！一般而言，关联交易对于IPO企业而言，都是监管层问询重点所在，监管层尤其关注关联交易的合理性、真实性以及交易价格的公允性。

"选择了创业，就要承担对社会的责任，对员工成长的成全和期待，对投资人的回报。从科学家、技术管理人转型为创业者，需要学会财务、学会市场、学会运营管理。"彼时，段继峰接受媒体采访如此说道！而今，澎立生物能否叩开资本市场的大门，实现段继峰所言的对于投资人的回报，慧炬财经后续将持续关注！