今年以来，A股结构性行情演绎到极致，全市场成交额未明显放大的情况下，场内资金抱团人工智能、数字经济相关概念，集中于数字经济主题投资的部分ETF“赚钱效应”甚至超过了不少主动型基金，尤其是游戏ETF（159869）近半年表现亮眼（见下图）。

来源：wind，截至2023.04.24

这背后的原因，主要是ETF采用复制策略，被动跟踪相应指数，因此接近满仓，同时个股仓位豁免不得超10%的限制。当趋势性主题机会出现时，能够最大化捕捉收益。可以说，ETF的收益较大程度上取决于跟踪指数的收益。但这并不意味着，ETF指数基金经理的工作不重要。

近日，华夏基金数量投资部执行总经理、游戏ETF(159869)、恒生科技指数ETF(513180)等ETF基金基金经理徐猛首次公开谈及ETF指数基金经理的日常工作，包括投资运作、流动性管理、申赎清单制作、策略投资、风险控制等诸多方面，稍有不慎，也会酿成大错，造成投资者的损失。

01投资运作方面

1）投资管理：

由于ETF是跟踪指数的基金，因此控制与标的指数的跟踪误差与偏离度，是ETF基金经理的首要任务。

以游戏ETF为例，一季报显示，该ETF净值走势与跟踪指数中证动漫游戏指数的跟踪误差较小，同时成立以来的净值增长率获得7.49%的超额收益：

具体控制指数误差的策略方法，包括调仓调整策略、再平衡策略、打新策略、替代策略、低风险增强收益、融券/补券等策略，在后面会详细提到。

2）流动性管理：

由于ETF同时在二级市场交易，如果成交活跃，更有利于投资者交易和ETF的有效定价。

对于规模较大，运作时间较长的ETF产品，市场自发交易基本可以形成充足的流动性；对于小规模或者新成立的基金，往往需要及时增加市商，做流动性补充。

还是以游戏ETF为例，在本轮上涨行情中，流动性充足，日成交额持续放大到1亿-9亿元，对于交易量比较大的投资者来说，排除了资金进出的后顾之忧：

来源：游戏ETF日K走势，截至2023.04.25

3）每日公布申赎清单：

ETF的特色就是持仓透明。因此每日申赎清单（也叫PCF清单）是投资人了解ETF运作情况的重要途径，清单还包括申赎限额、最新全部持仓股票、现金替代率等重要信息，会在各家基金公司官网及交易所ETF专区公开，输入相应的ETF代码即可查阅。

基金经理负责PCF清单精准性。用于投资者申购赎回，以及计算IOPV（基金模拟净值）。其中的风险，我们最后还会提到。

02控制指数误差的策略方法

在一些特殊情况下，ETF会发生偏离指数的情况，ETF基金经理会通过一些策略方法使偏差一定范围内。

1）再平衡投资。

ETF大额申购赎回、自由流通股变化会引起较多的再平衡投资。ETF基金经理定期对比基金持仓结构与指数结构差异，决定是否需要进行再平衡投资。

2）成份股调整策略。

选择合适的时机，有序买入/卖出即将调入/调出的股票，最小化跟踪误差，降低冲击成本。

3）替代策略：成分股替代策略、期货替代现货策略。

在标的指数成分股流动性不足、长期停牌等特殊情形下，ETF基金经理可采取包括成份股替代策略，以达到紧密跟踪标的指数的目的。

还有期货替代现货策略：由于期货结算价的涨跌幅可能与指数涨跌幅有差异，需要审慎进行期货替代仓位的调整。

4）低风险增强收益策略。

在出现配股、配债、定向增发、大宗交易等投资机会时，进行低风险的投资策略增强收益。

5）打新投资。选择好的卖点，增加打新收益。

6）最后，融券投资和补券投资。

另外，除了场内ETF，ETF还有对应的场外联接基金，这也是ETF基金经理的重要工作。

03 ETF联接基金的运作管理

1）决策买卖时点。当出现大额申购赎回时，基金经理可能需要做出买入、卖出时点决策，降低冲击成本，提高成交效率。

2）控制仓位。作为联接基金，其投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。因此基金经理需要控制联接基金仓位。

3）现金头寸管理。为应付ETF申购赎回的现金部分的对价以及场外申购赎回的需要，ETF必须留有一定的现金，防止出现现金不足引起的交收风险。

04最后还有ETF的风险控制：

ETF投资风险控制包括成份券及禁投券买卖风控、新股及含权性投资风控、投资比例风控、流动性风控等。重点说说两个风险：

1）实时风险监控。全天交易时段中实时监控申赎状态、可赎回篮子数量、交易量价等。

2）PCF（申赎清单）制作风险控制。

其中，PCF清单中的“现金替代”标识设置非常关键。稍有不慎，也会酿成大错！

2013年，曾经出现一起事件，就是由于基金经理错误标识了复牌成分股“允许现金替代”（既可以用股票，也可以用现金替代），结果被一级市场投资者大量申购赎回换取该ETF持有的成分股股票。不巧的是，成分股复牌连续涨停，导致该ETF无法及时补券，最终ETF收益与指数负偏离。

关于ETF基金经理的日常工作，你还有哪些疑问呢？欢迎在评论区留言。

备注：游戏ETF跟踪的中证动漫游戏指数近五个完整会计年度(2018-2022年)收益率分别为-41.25%,20.34%,-12.58%,1.11%,-32.88%；

云计算50ETF跟踪的中证云计算与大数据主题指数近五个完整会计年度(2018-2022年)收益率分别为-28.54%,40.69%,13.48%,-9.94%,-23.92%；

大数据50ETF跟踪的中证大数据产业指数近五个完整会计年度(2018-2022年)收益率分别为：-29.20%,44.95%,3.57%,-3.50%,-25.68%；

文娱传媒ETF跟踪的中证文娱传媒指数, 近五个完整会计年度(2018-2022年)收益率分别为：-34.42%,25.87%,2.36%,-5.71%,-28.68%；

人工智能AIETF跟踪的中证人工智能主题指数, 近五个完整会计年度(2018-2022年)收益率分别为-33.57%,54.47%,18.05%,6.63%,-35.47%,指数历史表现不代表基金产品表现；

风险提示：以上仅作为服务信息，提及个股不作为推荐，不作为投资依据。市场有风险，投资需谨慎。以上观点仅供参考。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括:标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。

《聪明的ETF》栏目持续更新，欢迎关注订阅~