上周聚焦：库存周期的三重分化

库存异象一：上下游的大分化。主要体现在两个方面：第一，在上游采掘业产能偏紧的背景下，企业将库存维持在偏高水位；而中游的原材料（主要是钢铁）对于弱需求的反馈则是加速去库。第二，消费品制造业也存在上下游分化，总体下游库存位置偏低，主要是由于疫情以及内外需周期错位带来的上下游企业之间的预期分化，下游企业往往最先感受到市场的情绪，从而将库存去化到匹配需求的水平，上游则反应滞后；

库存异象二：投资端的三重奏。体现在制造业、基建、地产由于各自的景气差异库存的位置各不相同，并处于三个不同的阶段。具体来看：地产链的库存位置偏低，基本反映了需求端的悲观情绪；而基建链的库存位置偏高，由于财政政策靠前发力，基建景气度一直维持高位，因此企业没有加速去库。而在结构性贷款工具的支持下，制造业投资链已经进入小幅主动补库阶段；

库存异象三：出口端的大周期。出口相关的设备制造和消费品制造是一轮由于出口高景气带来的库存“大周期”。其中，外需主导的设备制造业（新能源、电子、仪表）目前处于主动去库阶段；外需主导的消费品制造业（纺服、家具）由于2022年出口下行的趋势已经显现，因此库存去化节奏较早，目前处于库存底部；相比较而言，内需主导的消费品制造业库存周期走的相对纠结，周期性偏弱，体现了疫情期间消费需求的预期波动较大。

国内经济：汽车销售维持韧性。原油价格有所企稳，焦煤、螺纹钢价格继续回落；土地成交面积小幅回升；猪肉及工业品价格均呈下降趋势，蔬菜批发价格季节性回落；利率低位震荡，人民币汇率贬值。商品房销售偏弱，乘用车销量有所回升；基建景气度回落，石油沥青开工率震荡运行，建材价格下跌；出口回落，CCFI综合指数、BDI指数继续下探。农产品期货价格涨跌互现；石油化工产品价格小幅下滑，黑色、有色价格继续下探，费城半导体指数回升。

下周关注：下周中国公布5月PMI，美国公布5月非农就业数据、PMI。

风险提示：如果没有政策跟进，低通胀环境可能会导致经济动能放缓

本文源自券商研报精选