分析师认为,主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

5月31日,申万宏源分析师蒋辛和邓虎在研报中表示,2023年以来,主动权益基金整体表现没有跑赢股票指数,这在过去十年只发生过两次。长期来看,主动权益基金的长期Alpha创造能力是较为明显的。

该机构对主动权益基金当时的情况进行详细分析发现,当时市场价值风格显著占优,面对这样的市场环境变化,主动权益基金整体其实并未快速做出响应。

对于未来的展望,申万宏源认为,权益基金整体可能会持续以成长风格为主,短时间快速进行整体风格切换可能较难实现。且新投资主线的形成需要时间,浓重的观望情绪也一定程度上辅助形成了跑输行情,而投资主线形成后,主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

为什么主动权益基金没有跑赢股票指数?

申万宏源首先指出,2023年以来,主动权益基金整体表现没有跑赢股票指数:万得偏股混合型基金指数(885001)年初以来跌2.82%,而同期800全收益和万得全A全部收涨。但若长期来看,主动权益基金的长期Alpha创造能力是较为明显的:

整体来看主动权益基金长期表现是显著领先股票指数的,但在长期创造Alpha的过程中,会出现阶段性Alpha效应的下滑,也就会出现部分时间段内跑不赢股票指数的情况。

申万宏源对主动权益基金2016年以来的情况进行详细分析发现,其没有跑赢股票指数的时间主要为以下两个时间段:1)16Q3至17Q3估值体系重塑后期;2)22Q3以来市场震荡下行区间。以上两个阶段均能够看到明显的抱团股数量上升,这也说明在以上两个阶段出现过抱团效应瓦解,市场在标的审美上有较大的分歧。

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申万宏源指出,在16年初的股市震荡后,市场经历了一段估值体系重塑时期,大量高估值个股出现下跌,市场价值风格显著占优。同时,在16年至17年,消费板块领涨,科技板块则明显回撤。面对这样的市场环境变化,主动权益基金整体其实并未快速做出响应:

1)风格层面上来说,主动权益基金整体的风格切换其实并不及时。885001到16年中旬开始一定程度上偏向价值风格。到了17年下旬,885001整体的风格暴露才趋向于均衡。从环境变化到做出明显转变,大约其中间隔有1年左右时间。
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2)行业层面上来说,主动权益基金对表现较差行业的放弃非常果断,但对表现较好行业的加仓相对偏右侧。主动权益基金在 16 年起快速放弃了表现较差的传媒和计算机行业,但整体来看加仓的选择较为分散。直到17H1主动权益基金的新行业投资主线才基本形成。基金行业配置重点转变也用了1年左右的时间。
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申万宏源补充称,22年初以来,市场经历了一段较长时间的震荡下行区间:虽然成长风格阶段性出现过短期占优,但市场并未形成明显主线,成长股整体走势并未胜过价值风格,市场多次回归了价值风格占优的环境之中。而从22年以来主动权益基金整体的调整情况来看,本次主动权益基金的调整幅度相对更小

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跑输行情是无解困局还是会柳暗花明?

申万宏源认为,从整体上来看,A股的主动权益基金是长期偏成长风格的,尤其在2020年之后。其中比较主要的原因在于,大多数基金经理的选股逻辑原本就是寻找超预期、找利润增速高的股票,这些股票的变现速度很快、弹性较高,从公募基金排名考核的角度出发,是个胜率更高的策略。

申万宏源表示:观察过去两次主动权益基金跑输的阶段,可以发现均为价值风格占优的时期。后续权益基金整体可能会持续以成长风格为主,短时间快速进行整体风格切换可能较难实现:

一方面来说,主动权益基金大多有自身擅长的能力圈,风格切换后需要重新进行投资能力的拓展,大部分情况下选择风格切换是较为危险的选择;另一方面,主动权益基金整体的规模在近几年显著上升,占A股整体自由流通市值的比例也在显著上升。
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申万宏源认为,新投资主线的形成需要时间。主动权益基金两次跑输阶段均出现了原有投资主线回撤,市场经历缺乏投资主线的情况。此外,浓重的观望情绪也一定程度上辅助形成了跑输行情,而投资主线形成后,主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

申万宏源还给出了其他理由:在各个板块主题基金中,不乏一些能做出显著超额收益的基金产品。在目前主动权益跑输指数的环境下,寻找一些具有出奇策略的板块基金产品可能是性价比较高的选择。

总的来看,申万宏源认为,当前主动权益基金跑输股票指数的行情可能还会延续一段时间。而投资者可以关注跑输行情的反转信号,为后续的基金仓位调整提供参考。可能的反转信号包括:

1)成长风格的重新占优——可能来自宏观经济的积极信号、政策上的宽松等,投资者可以着重关注;
2)投资主线的形成——无论是新主题(如 TMT、中特估等)的再度涌现还是原有主线的回归,都有可能使主动权益基金的跑输行情反转;
3)主动权益基金整体完成风格切换——这可能尚需要一定的时间,可适度追踪。

而对于基金投资者而言,申万宏源给出建议认为:1)进行主动的行业中观轮动;2)寻找一些具有逆向投资逻辑,不随波逐流的基金产品;3)关注一些对标股票指数的指增基金。

本文主要观点来自:申万宏源蒋辛、邓虎

蒋辛 A0230521080002

邓虎 A0230520070003