山西汾酒在头部白酒企业中的发展力与盈利能力分析

伴随着时代的发展，白酒产业逐步走向现代化。2021年，我国20家白酒上市企业总营业收入达3015.78亿元，同比增长18.90%，其中前5强营业收入为 2 383.62亿元，占比达79.04%。 因 此，白酒上市企业前5强的发展形势基本可以代表我国白酒行业的整体发展现状及未来发展方向。 在白酒行业，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称“贵州茅台”）一骑绝尘； 五粮液集团公司（以下简称“五粮液”）牢牢占据第2位，其地位短时间内难以被撼动； 江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）处于第3位，但近年来其业绩表现疲软； 排名第4位的泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）依靠“国窖1573”强势崛起，夺回第3位的口号音犹在耳。 而作为白酒行业第一支上市的股票，山西杏花村汾酒集团有限责任公司（以下简称“山西汾酒”）实施了一系列“混改”措施，加强企业市场化改革，加快企业“复兴”步伐。 山西汾酒依靠改革动力快速崛起，发展势头之猛令行业瞩目，其目标已定位为“进入白酒第一阵营”“三分天下有其一”。 具体来说就是，汾酒不只是销售收入进入白酒行业前三，重要经营指标都要全方位、高质量地进入前三”。 要实现此目标，发展力和盈利能力是重要的参考指标。 其中，发展力可通过营业收入增长率指标体现，盈利能力则可通过毛利率、税负、期间费用率、净利率等指标体现。

通过白酒上市公司前5强2017—2021年的营业收入增长率、毛利率、税金及附加税负、期间费用率、净利率来对比分析山西汾酒在头部白酒企业中的发展力与盈利能力。

1发展力分析

营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，是企业发展力形式的重要指标，也是判断企业规模扩张的重要依据。2017—2021年，白酒上市公司前5强的营业收入增长呈现出“U形”增长路径。2020年受疫情冲击，白酒上市公司前5强的营业收入增长速度放缓，各企业营业收入增长均受到影响，但除洋河股份外，其余5家企业营业收入增长率仍为正，表现出头部白酒企业强大的抗风险能力。

经济学上一般把营业收入增长率超过10%的企业称为“成长型企业”。即使在最困难的2020年，白酒企业前5强仍整体处于成长阶段。山西汾酒表现尤为突出，2018—2021年保持白酒企业前5强营业收入增值率领跑者，2017年、2018年、2021年营业收入增长率均超过40%，最高达48.46%。5年平均营业收入增长率达35.84%，其增长速度总体上已经甩开了其他头部白酒企业。但是，山西汾酒在我国东南沿海经济发达城市的占有率并不高，在南方市场的占有率将是其未来发展的关键影响因素。

2盈利能力分析

◆毛利率分析

毛利率是合理预测企业核心竞争力的重要财务指标，也是投资者做投资决策时重点考量的综合要素之一。蒋章斐指出，毛利率可以直接反映一家公司的产品定价权和市场竞争力。2017—2021年，白酒企业前5强毛利率总体上呈现上升趋势，说明头部白酒企业的盈利能力整体在提高。作为领头羊的贵州茅台，其2017—2021年毛利率始终保持在90%以上，展现出强大的市场统领力。山西汾酒、五粮液和洋河股份2017—2021年的毛利率整体上均稳步增长，2021年3家公司的毛利率均在75%左右。需要特别指出的是，泸州老窖2017—2021年毛利率增长迅速，2021年达到85.7%，甩开山西汾酒、五粮液和洋河股份10个百分点左右，其增长势头不可小觑。贵州茅台的强大盈利能力来自于其核心产品53度飞天茅台，泸州老窖则得益于其对“国窖1573”的成功运作，它们都有一个共同特点——核心高附加值百亿级大单品。山西汾酒要想实现盈利能力的提升，核心高附加值百亿级大单品——青花汾酒系列是其下一步发展的重点。正如刘晓丽指出的那样，高档白酒才是白酒企业制胜的关键。

◆税金及附加税负分析

税负是衡量一家企业是否合法经营和高效经营的有效指标，我国现行的税种主要适用比例税率和定额税率。税负的特性决定其必然有合理范围和最低标准，低于最低标准，代表企业有涉嫌偷漏税的嫌疑；高于标准过多，说明税负增加了企业负担，同时也说明企业经营管理还存在可改善的地方。考虑到取数的便利性，选取具有代表性的税金及附加税负作为分析指标。

横向来看，在白酒上市公司前5强中，2017—2021年，山西汾酒的税负要高于其他4家企业，说明其税收管理仍有可调整的空间。纵向来看，山西汾酒2017—2021年的税负总体上呈现缓慢波动下降趋势，说明该企业在不断改善经营管理模式，税收规划凸显成效。

税金及附加由消费税、城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加等税费（金）组成。从纳税绝对值来说，消费税作为白酒企业第一大税，由从价税和从量税构成。消费税、城市维护建设税、教育费附加及地方教育费附加成为税金及附加的主要组成部分，其勾稽关系为：城市维护建设税=教育费附加+地方教育费附加=（增值税+消费税）×5%。

而近年来白酒上市公司前5强受税务部门重点关注，各项税收风险已降到很低，消费税的筹划空间很小，运作模式基本已定型。白酒企业选择设置具有独立核算权的销售机构，以较低的价格将产品出售给关联的销售机构，再由关联的销售机构将产品出售给消费者，在不减少销售收入的同时降低了从价消费税，将税负控制在了12%左右。因此，降低消费税负最有效的办法就是提高单价。而降低从量税的比例，才能有效降低从量税负。

从上述勾稽关系可以看出，要降低附加稅税负，就要降低增值税税负。降低增值税税负只能从进项税考虑。山西汾酒的税负仍然有很大的提升空间。稳定逐步提升产品平均价格、加强票据管控、控制普通发票的接收、增加增值税专用发票的接收是山西汾酒未来降低增值税税负的有效方法。

◆期间费用率分析

期间费用是企业经营活动中必然发生的，每个企业都不可避免的。虽然白酒行业利润率较高，对费用的管控可能相对宽松，但是头部白酒企业之间的竞争日趋白热化，期间费用的控制力成为白酒企业展开激烈竞争的“第二战场”。

横向来看， 2017—2021年，除洋河股份外，山西汾酒与其他3家企业的期间费用率总体上呈现波动下降趋势。2019年，山西汾酒经过短暂调整后，其期间费用率持续良性下降，说明其费用管控能力持续向好。纵向来看，2017—2021年，山西汾酒的期间费用率均高于5家企业的平均水平，说明其费用控制水平仍然有很大的提升空间。山西汾酒应对比贵州茅台、五粮液细化费用构成，从严、从细对期间费用进行全面分析，提升借贷管理水平，控制财务成本，压减管理费用，合理支配销售费用。

◆净利率分析

净利率是直接表示企业赚钱能力强弱的指标。2017—2021年白酒上市公司前5强净利率对比见表5。横向来看，2017—2021年，贵州茅台净利率达到惊人的50%左右，而山西汾酒的净利率是5家上市白酒企业中最低的，同时也远低于平均水平。出现这种情况，与山西汾酒产品结构整体偏中低端，税金及附加税负、期间费用率较高脱不了关系。纵向来看，2017—2021年，山西汾酒净利率逐年提升，与其中高端产品——青花汾酒价格不断提升、市场占有率连年突破有直接关系。

总之，山西汾酒要想实现进入白酒第一阵营的目标，净利率过30%的平均线是最基本的要求。在头部白酒企业激烈的竞争格局中，山西汾酒必须足够重视提升净利率水平。

3结论

山西汾酒作为中国白酒清香型的代表企业，在实现其“三分天下有其一”战略目标上做了不少努力，也获得了不少成绩。尤其是近年来，山西汾酒实现了跨越式发展，表现出很强的发展力和盈利能力。但从财务数据可以可以看出，山西汾酒与其他4家头部白酒企业相比，在营业收入增长率、毛利率、税金及附加税负、期间费用率、净利率等一些指标上还存在不小的改进空间。对于山西汾酒来说，只有移开“绊脚石”、补足短板，才能实现后继高质量发展。因此，建议山西汾酒从以下4个方面改善经营状况：

第一，山西汾酒在推动市场不断扩大的同时，需要注意产品结构层次的整体提升，稳步提高白酒的平均价格，以保证产品创利能力。

第二，山西汾酒必须重视税负问题，重点关注增值税、消费税，在筹划空间较大的企业所得税和印花税等方面下功夫，精准把握税收政策，从税收优惠、税收减免和延期纳税等方面合理合法降低税负，给企业省出更多灵活资金。

第三，针对期间费用率较高的现实，山西汾酒应采取措施提高对期间费用的内部控制水平。山西汾酒通过管理好财务费用、控制好管理费用、合理支配好销售费用，努力调整好期间费用率，进而给增大资金蓄水池，为其再生产、再发展积蓄足够的能量。

第四，山西汾酒应加强专业人才队伍建设，建立营销人员、管理人员、技术人员等多层次的人才队伍，为企业发展提供有力保障。

原文引用：

[1]董起飞.山西汾酒在头部白酒企业中的发展力与盈利能力——基于财务数据的对比分析[J].财务管理研究,2023,No.44(05):54-57.

资料来源：《财务管理研究》2023年5期

组稿制作：谢朝喜

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