狂犬病，很多人并不陌生，它是一种由狂犬病病毒感染引起的人畜共患传染病，主要通过破损的皮肤或粘膜侵入人体。

狂犬病的临床表现为特有的恐水、怕风、咽肌痉挛、进行性瘫痪等，潜伏期一般为20天至90天，一旦发病目前无特效治疗药物，一般在出现临床症状后两周内死于呼吸或循环衰竭，病死率接近100%。

早在1882年法国人路易巴斯德首次成功发明人用狂犬病疫苗，目前我国获批上市的狂犬病疫苗可分为狂犬病疫苗（Vero细胞）、狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、狂犬病疫苗（地鼠肾细胞）和狂犬病疫苗（鸡胚细胞），其中狂犬病疫苗（鸡胚细胞）自2020年至今没有批签发记录。

根据灼识咨询分析，国内狂犬病疫苗市场规模将由2021年的56亿元提升至2026年的101亿元，年复合增长率为12.5%。

而之前由于受到山东疫苗案和长生事件的影响，随着行业监管加强，疫苗行业的进入壁垒相应提高。

近日，主营人用狂犬病疫苗的长春卓谊生物股份有限公司(下称"卓谊生物")深交所主板IPO获受理，公司拟募资10亿元。

招股书显示，卓谊生物是一家从事疫苗产品研发、生产及销售的高新技术企业。目前核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞），该产品系自主研发，已进入全国大部分省、自治区及直辖市的疫苗采购目录，是国内狂犬病疫苗的主要供应商之一。

一股独大

冯幸福控制51.84%表决权

股权结构上，赛尔康宁持有公司4,159.2657万股股份，占公司总股本的比例为37.21%，同时为加强控制权，赛尔康宁与2023年2月新增股东中的睿莲投资、宁波健茂、尚融聚鑫、宁波卓甬、泽纬投资、杨刚、弘远二号、盼瑞创投签署《一致行动协议》，合计控制公司44.09%的表决权比例，为公司的控股股东。

目前冯幸福持有赛尔康宁39.92%的股权并通过赛尔康宁公司章程约定控制赛尔康宁51.00%的表决权，赛尔康宁持有公司37.21%的股权，赛尔康宁的一致行动人持有公司6.88%的股权；冯幸福持有协恒康泰67.11%的财产份额并作为其执行事务合伙人，协恒康泰持有公司6.80%的股权；此外，冯幸福直接持有公司0.95%的股权。冯幸福合计能够控制公司51.84%的表决权，为公司的实际控制人。

一位业内人士对慧炬财经表示，"一股独大"被视为是完善上市公司治理结构的绊脚石，控制权集中一方面对公司的管理以及经营战略的规划、人事任免等重大事项易形成垄断，容易产生任人唯亲等内控制度缺陷，另一方面利益分配上大股东占绝对优势，会挤压中小股东的平等地位。

净利和营收背离

增收不增利成常态

从经营业绩看，卓谊生物并没有表现出足够的成长性。2020年，公司实现营业收入3.06亿元、净利润1.16亿元。2021年、2022年，公司实现的营业收入分别为4.16亿元、5.3亿元，同比增长35.66%、27.45%；净利润为1.05亿元、0.88亿元，同比降幅为9.48%、16.33%。

以上不难看出，虽然公司营业收入稳步增长，但净利润却连年下滑，营业收入和净利润背离明显，一直处于增收不增利态势。

2022年是卓谊生物IPO关键期，但净利润下降幅度却超过16%，为何会出现如此异常现象？大力推广导致的销售费用飙升及生产规划不合理导致的资产减值损失显著增加是两个主要原因。

毛利率连续三年超过85%

却低于同行

另外需要关注的是，卓谊生物的毛利率非常高，报告期内，公司主营业务毛利率分别高达85.37%、87.13%和85.64%。但对比同行来说，公司的毛利率低于行业均值。值得注意的是，过去三年，卓谊生物毛利率都在85%以上。

对于毛利率低于行业均值，卓谊生物在招股书中表示，欧林生物的吸附破伤风疫苗、康华生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的同类产品较少，毛利率较高，公司2022年开始较多在二车间进行生产，二车间的设计产能相对较大，产量仍处于爬坡状态，折旧与摊销、能源耗用等成本相对较高，使得公司2022年度毛利率有所降低。

招股书显示，2022年公司销售疫苗742万支，销售单价为70.7元，卓谊生物表示由于疫苗行业的准入门槛及技术壁垒较高，因此毛利率较高。

报告期内，卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的毛利率（成本含运费）分别为85.37%、87.24%以及85.80%，如果不含运费，毛利率分别为88.4%、90.35%、88.83%。

卓谊生物进一步称，未来若狂犬病疫苗市场竞争加剧，市场中同类竞争产品日益增多，则可能导致公司产品销售价格下降，进而影响公司整体毛利率水平。若公司无法在技术创新、生产工艺、市场开拓、产品质量等方面保持良好的竞争优势，则可能面临毛利率下降的风险，从而进一步影响公司经营业绩。

过于依赖单一产品

抗风险能力弱

慧炬财经梳理卓谊生物招股书发现，主要收入和毛利来源于冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞），单一产品销售收入及毛利占比较高。短期内仍将以冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）作为主要产品和主要收入来源。

接近90%的高毛利率，这给卓谊生物披上了一层无形的光环，不过深入基本面分析，公司存在的隐忧也十分明显。

其中最大的问题就是过于依赖单一产品。招股书显示，2020-2022年，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）销售收入占主营收入比重分别为99.92%、98.85%、99.01%。其中，2022年、2021年销售收入增幅分别为27.16%、34.21%。

具体来看，2020年-2022年，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）毛利占主营业务毛利的比重分别为99.92%、98.98%以及99.19%，毛利率呈现先升后降趋势，分别为85.37%、87.24%、85.80%，2021年毛利率较高，主要是2021年部分省份重新招标后公司中标价格提升，全年销售单价较2020年度增加4.83元/支。

产品结构单一意味着抗风险能力弱，极易受外部环境影响。

卓谊生物表示，若未来公司狂犬病疫苗产品出现质量、生产或市场声誉等方面的重大不利影响，狂犬病疫苗市场需求发生重大不利变化或市场竞争加剧，且公司不能成功研发新产品并实现上市销售，则可能导致公司未来市场份额缩减、公司现有产品被替代的风险，从而对公司的市场竞争力及盈利水平产生不利影响。

递表前4个月控股股东临阵撤退

打六折转股 提前套现1.62亿

慧炬财经注意到，历史上，卓谊生物进行了三次增资，六次股权转让。

2003年10月，卓谊生物前身为长春卫尔赛生物药业有限公司成立，注册资本200.00万元，杨文杰、沈思伟、卢志平、王淑芝分别持股30.00%、30.00%、20.00%、20.00%。

2019年12月，第一次增资，誉瀚投资、郭汶钢、华玉康、赛尔康宁以合计8,000.00万元认购公司新增股份661.4165万股，增资价格为12.1元/股。

六个月后即2020年6月，第二次增资及第三次股权转让，尚融创新、尚融聚源、誉瀚投资、潜龙汉丰、孟燕艳、郑丽敏、刘明媛、王建琴、潘捍力以合计7,000.00万元认购公司新增股份578.7394万股，对应公司估值为12.9亿元；赛尔康宁将其持有的公司0.41%股权转让给尚融创新，转让价款为500.00万元。

时间到了2020年12月，第四次股权转让，滨江创投将其持有的公司0.61%股权（对应66.00万股股份）转让给金俭，转让价款为800.00万元，股权转让价为12.12元/股，对应公司估值为13.11亿元。

2020年12月，第三次增资，华建国、王琼、郭汶钢、汤蓉、韩飞翔、卜悦明、青曦、陈蓓玲、黄春夏、刘之蓓、康运投资、嘉兴优泽、南京裕丰、尚融投资、尚融聚源以合计10,000.00万元认购公司新增股份429.9207万股。其中，华建国以1,950.00万元的价格认购新增83.8345万股股份持股比例为0.75%，增资价格为23.26元/股，按此计算对应公司估值为26亿。

紧接着，2021年3月，第五次股权转让，卜悦明将其持有的公司0.38%股权（对应42.9921万股股份）转让给冯幸福，转让价款为1,000.00万元，股权转让价为23.26元/股，对应公司估值为26.32亿元。

两年后，也就是2023年2月，第六次股权转让，赛尔康宁将其持有的公司10.78%股权（1,204.7499万股股份）分别转让给宽愉泽优、睿莲投资、宁波健茂、尚融投资、尚融聚鑫、宁波卓甬、泽纬投资、杨刚、冯幸福、弘远二号、盼瑞创投、金俭、蔡卢平，转让价款合计16,166.89万元，股权转让价为13.42元/股，对比两年前的第五次股权转让的23.26元/股，相当于打了近六折，明显属于低价套现。

而本次IPO，卓谊生物拟募资10亿，拟公开发行股票数量不超过3,726.00万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，按此计算，卓谊生物发行估值为40亿元。

慧炬财经注意到，在递表前4个月，赛尔康宁大手笔低价转让了10.78%的股权，在资本逐利的趋势下，企业都以高估值上市作为其最终目标，而卓谊生物控股股东在上市的关键时刻却反常低价套现，整个股权转让透露着一种说不出的诡异感，这似乎说明其对公司的未来发展没有那么乐观。而卓谊生物的说法是为了满足公司控股股东赛尔康宁股权调整的资金需求，称股权转让价格13.42元/股主要参考公司业绩水平、发展趋势以及所处行业整体估值情况，经各方协商确定具有合理性。

穿透赛尔康宁股权结构，我们进一步发现，赛尔康宁与协恒康泰同为实控人冯幸福控制的企业，股东包含冯幸福持股39.92%、冯幸福的妹妹冯幸君持股0.94%、冯幸君的女儿占奕蓉持股0.47%、冯幸福的表弟徐汉升和徐汉文分别持股0.70%、0.12%。

此外，股东叶斌、吴凤娟的配偶白亮、李林杰、吕睿、方成钢、张永辉为康运投资的有限合伙人；股东张石方为兴盛康泰的执行事务合伙人；股东胡月姑为宁波健茂的执行事务合伙人，股东史沪民、陈佳、徐汉升、徐汉文、叶漫山、范丁茹、王志华、周华、吴凤娟、方成钢为宁波健茂的有限合伙人；股东邵玲敏的妹妹邵玲珑为康域投资的执行事务合伙人，股东鲍建平、潘慧芳、傅航、万玲玲、周永亮为康域投资的有限合伙人；股东严国强的配偶谢丽华为宁波卓甬的执行事务合伙人，股东周险峰为宁波卓甬的有限合伙人。

而康运投资、兴盛康泰、宁波健茂、康域投资、宁波卓甬均为公司不同时间入股的机构股东，分别持股1.82%、1.61%、1.37%、1.00%、0.67%。

IPO辅导启动三个月后

财务负责人却选择了辞职

在拟上市公司上市审核过程中，董秘、财务负责人等重要职位的人员变动较为敏感！而在正式递表的一年前，卓谊生物选择了更换财务负责人这一关键人选。

2022年6月，时任财务负责人段玉娟因个人原因辞职，公司聘任王春燕为财务负责人。慧炬财经注意到，2022年3月17日卓谊生物启动A股IPO辅导，也就是说段玉娟是在辅导后三个月辞职。

而在2020年8月，段玉娟接替董秘成磊为财务负责人。

对于拟IPO企业而言，董秘、财务总监都是关键职务，一旦公司IPO成功，董秘、财总自然身价数倍增长，如果在IPO申报前辞职，公众会怀疑董秘、财总不看好公司前景或者是财务数据真实性存疑。

一位业内人士对慧炬财经表示，一般来讲很少有企业高管在公司上市预期已经很明确的时候离职，且这些高管一般都在拟IPO企业持股，在此时离职，意味着要放弃分享公司资本盛宴带来的财富增值机会。而站在企业角度，在上市前的关键时期，高管团队的不稳定性可能将对IPO造成致命的冲击，所以企业都会想尽办法保持团队的稳定性以避免对上市的预期造成影响。

产能利用率连年走低

三年骤降了36点07个百分点

值得关注的是，随着净利持续下滑，报告期内，卓谊生物产能利用率骤降。

数据显示，2020-2022年，卓谊生物核心产品冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)产量分别为624.4万支、1073.76万支、957.47万支，产能利用率分别为99.9%、71.58%、63.83%，逐年走低；销量分别为466.82万支、583.5万支、741.99万支，慧炬财经注意到，2022年，卓谊生物产能利用率较2021年下降了7.75个百分点，较2020年则骤降了36点07个百分点。

从产销率来看，2020-2022年分别为74.76%、54.34%、77.5%，其中2021年产销率暴跌了20.42个百分点。

那么是什么原因导致2021年产销率暴跌至54.34%呢？慧炬财经发现，2021年至2022年市场供求趋于平衡，而卓谊生物在2021年进行排产时，采取了相对积极的生产计划，这直接导致部分批次产品在2022年底离失效日期不足6个月，无奈只能对其全额计提跌价准备，也就是说市场越是低迷，卓谊生物反而开足马力生产。

值得注意的是，2020-2021年产能利用率远高于产销率，到了2022年产销率逆袭超过产能利用率。

对此，卓谊生物表示，2022年，公司结合库存情况与市场环境，适当调低了产量，产能利用率为63.83%，较2021年度的71.58%有所下降，产销率为77.50%，较2021年度的54.34%明显提升。

一般来说，产销率高于产能利用率则说明公司生产统筹能力有待提升，产能利用率高于产销率则说明公司无法准确预测市场需求。卓谊生物对于生产和销售的统筹能力让人怀疑其当前所表现出的经营能力是否足以驾驭现有的资产规模。

销售费用占营收超40%

三年花了3.46亿推广费

在高毛利率的同时，卓谊生物销售费用高企，公司的业绩也被拖累。实际上，多年来，卓谊生物销售费用率已居高不下。

2020年-2022年，卓谊生物销售费用分别为5,260.41万元、1.41亿元、2.2亿元，涨势"稳健"，合计4.14亿元，占营业收入的比例分别为17.17%、33.97%以及41.53%。同期，销售费用率分别为17.17%、33.97%和41.53%，高于同行平均值的36.18%、31.57%、35.90%，值得注意的是，2022年销售费用率1.16倍于同行平均值，处于公司所选取的同行可比公司中的第二位仅次于欧林生物。

而公司销售费用又以市场推广费为主，2020年-2022年，市场推广费分别为3,004.57万元、11,609.27万元以及19,951.40万元，合计3.46亿元，占当期销售费用的比例分别为57.12%、82.21%以及90.67%，占比超过九成。

值得关注的是，在卓谊生物2021年的销售费用中，市场推广费用由2020年的3,004.57万元增长至1.16亿元，增幅为286.39%。

再来细看销售费用构成，其中大部分是市场推广费、职工薪酬等，2022年，市场推广费达到19,951.40万元，占销售费用的90.67%，职工薪酬达到1,304.79万元，占销售费用的5.93%。

慧炬财经注意到，2021年及2022年，卓谊生物销售费用率远高于同样销售狂犬病疫苗的成大生物、康华生物、艾美疫苗，按照卓谊生物的说法是，产品的上市时间相对较晚，成大生物等行业龙头主要客户集中在北京、上海等一线或省会城市，为扩大客户覆盖面，大力下沉市场，客户较为分散，并且为小型县区的疾控中心，常驻人口较少、地理距离较远，单家疾控中心所贡献的收入有限，但考虑到路程、产品接受度等因素，推广成本较高。

一位业内人士对慧炬财经表示，一般而言，药企的销售费用普遍较高，而企业的销售费用占比较高，则意味着市场竞争激烈，需要投入大量的资金资源来促进销售和市场推广。而如果一个企业的销售费用占比过高，且长期偏离行业平均水平，则可能存在违规返利等不当行为，容易滋生腐败和不正当竞争。

卓谊生物2022年赚0.87亿背后，砸的市场推广费高达近2亿，那么市场推广费用为何如此之高？卓谊生物称，由于2021年公司仍存在部分自营团队，自营推广的费用率相对较低，2022年公司基本通过服务商进行产品推广，综合导致2022年度公司市场推广费提高较多。

卓谊生物进一步表示若推广服务商市场推广效果不达预期或市场竞争格局进一步发生重大不利变化，公司市场推广费投入可能持续增加，进而对公司业绩造成不利影响。

研发费用微不足道

研发投入占比低于同行均值

对比之下，卓谊生物的研发费用显得"微不足道"，报告期内分别为2,365.33万元、4,195.21万元以及5,299.93万元，三年合计1.19亿元，占各期营业收入的比例分别为7.72%、10.09%以及10.00%。

衡量医药企业科技含量的关键指标是研发投入和销售投入的占比，而卓谊生物的研发投入却远远小于销售投入。

与动辄上亿的市场推广费用相比，卓谊生物的研发投入费用低得可怜。2016年至2018年，其研发投入金额分别为3,797.19万元、4,424.77万元、7,404.94万元。相应年份研发投入占比仅12.39%、10.64%、13.98%。

上市背后，近三年，卓谊生物的研发投入占比低于同行均值！

卓谊生物解释称因是非上市公司，资金来源相对有限，研发资金主要投向部分重点项目。同时，艾美疫苗由于大量投入新冠疫苗的研发，导致其研发费用率提升较多，拉高了行业平均水平。

供应商很年轻

成立次年就合作

翻阅招股书，2022年位列卓谊生物第五大原材料供应商，且采购内容为试剂、试剂盒的二道区和诺生物制品经销处（下称：和诺生物），引起了慧炬财经的注意。令人不解的是，仅仅成立一年，便与卓谊生物进行了采购活动。

天眼查显示，和诺生物2021年9月8日成立，为个体工商户，经营者为苏嵩，2022年就与卓谊生物做起了生意，采购额为244.51万元，占采购总额比例4.87%。

而2021年、2022年，和诺生物从业人数分别为0人、1人。

从以上信息不难看出，和诺生物成立时间较短，且人员规模很小，那么卓谊生物是如何签下订单的？双方合作是否真实？其是如何满足卓谊生物的采购呢？是否有能力供应数百万元的产品，不禁让人充满疑问！

一位业内人士对慧炬财经表示，对于IPO公司而言，与刚成立公司开展合作，并且公司成立不久便成为大供应商的情况是监管层关注的重点，而如果合作金额又较大，对于刚成立公司而言，其是否具备一定的实力都存在疑问，其交易的真实性、是否存在关联交易这些问题容易被监管层追问。

应收账款占营收近八成

增速超营收增速

值得注意的是，卓谊生物财务问题也不可忽视，与收入一同上涨的，还有应收账款余额，激增或成隐患。

招股书显示，2020年-2022年，公司应收账款余额分别16,527.75万元、30,366.26万元以及40,706.59万元，占当期营业收入的比例分别为53.94%、73.05%以及76.83%，坏账准备分别为830.91万元、1,673.40万元、2,546.69万元。

以上可以看到，公司应收账款一直较大，直至2022年，卓谊生物的应收账款金额占营业收入的比例已近八成，这意味着，公司当年5.29亿元收入中绝大部分都只是"纸面财富"，应收账款在未收回前，仍然隐藏着坏账风险。

造成这种现象最主要的原因，一方面在于客户主要为各级疾控中心，通常给予客户一定信用周期，报告期内公司销售收入快速增长使得应收账款也相应增加，另一方面受前期宏观经济等因素影响，下游疾控中心的回款周期有所加长。

值得注意的是，2021年，卓谊生物应收账款余额同比增幅为83.73%，营收同比增幅为35.66%，2022年应收账款余额增幅为34.05%，营业收入增幅为27.45%，其中2021年应收账款增速是营收增速的2.35倍。

一位业内人士对慧炬财经表示，如果应收账款增速高于营业收入增速，可能是公司放宽信用条件以刺激销售，也有可能是公司人为通过'应收账款'科目虚构营业收入。对于企业而言，应收账款显著增加并不是一件好事，企业明显处于扩张发展，但这种扩张是靠赊销模式来实现，另外这也说明产品议价能力不高，或者下游客户话语权很强。

库存猛增超过营收增幅

跌价准备激增了630.48%

在豪掷3亿投入推广的同时，卓谊生物的存货却越来越多且占比不断上升，让人担忧其库存的积压越来越严重，而存货持续飙升相应经营性风险也随之加大。

2020-2022年，卓谊生物存货账面价值分别为7,405.91万元、13,608.07万元、14,281.58万元，占流动资产比例分别为20.46%、27.61%、21.08%。存货主要由库存商品、在产品以及原材料构成，库存商品、在产品以及原材料的合计余额占比分别为98.05%、97.40%以及98.08%。存货跌价准备余额分别为332.74万元、322.85万元以及2,358.34万元，占存货账面余额的比例分别为4.30%、2.32%以及14.17%。

2020年到2022年，库存商品的金额分别为1,680.00万元、5,253.17万元、7,765.59万元，占存货的比例分别为21.71%、37.71%和46.67%，是存货的主要大头所在。公司原材料的金额分别为2,910.46万元、4,956.95万元、6,145.47万元，在产品余额总体呈现上升趋势。

另外慧炬财经注意到，卓谊生物存货积压明显，2021年存货增幅为83.75%，超过营收增幅的35.66%。而存货增速大于营收增速，显然公司存货过多，而存货过多，则意味着财务风险将增加。

存货的大幅增加，不仅占用企业大量资金，同时也将对利润指标产生负面影响。

再看看卓谊生物近几年的存货跌价计提情况，随着存货的增加，卓谊生物存货跌价准备余额反而呈先降后升趋势，尤其2022年存货跌价准备激增了630.48%。

一位业内人士对慧炬财经表示，一般来讲，存货过多形成对流动资金的大量占用，导致现金流量不足，企业不得不增加有息负债的规模，从而负担的财务费用迅速上升；另一方面，其存货跌价准备的计提将使资产减值损失迅速上升，会给企业业绩造成巨大的压力。

资产负债率逐年攀升

偿债能力备受考验不及同行

虽然报告内卓谊生物营业收入呈现逐年增长趋势，然而在偿债能力上，卓谊生物备受考验，其低于同行均值的流动比率、速动比率，和高于同行均值的资产负债率，无疑会对其融资能力、资本结构、偿债能力造成影响。

招股书披露，报告期内资产负债率（合并口径）分别为25.07%、29.83%和39.46%，持续走高，而同期同行业可比上市公司平均值（剔除成大生物）分别为35.24%、26.51%、26.65%，2021年及2022年资产负债率远高于同行公司。

值得注意的是，2022年末，卓谊生物资产负债率近40%，创三年来新高。

通常情况下，资产负债率在40%至60%之间被认为是较为理想的范围。当资产负债率高于60%时，表明企业的资金压力较大，容易出现偿债困难等问题。一般而言，资产负债率过高，监管机构会怀疑公司是否存在着较大的经营风险。而资产负债率过低，又可能质疑公司是否有必要通过IPO上市进行募集资金。

那么卓谊生物的偿债能力如何呢？报告期内卓谊生物的流动比率分别为2.36、2.04和1.93而同期同行公司的流动比率平均值（剔除成大生物）分别为2.92、2.92、2.49；此外报告期内卓谊生物的速动比率分别为1.88、1.47和1.52，而同期同行公司的速动比率均值（剔除成大生物）分别为2.70、2.66和2.28。由此可见，无论是流动比率还是速动比率，卓谊生物都与同行有着差距。

向实控人女儿持股企业采购

仨股东为市场推广商

值得一提的是，卓谊生物在报告期内还存在多笔关联交易。

招股书显示，2020年-2022年，卓谊生物向关联方健生医药和华东宁波采购人血白蛋白，采购金额合计分别为1,230.58万元、294.92万元和524.52万元。

慧炬财经发现，健生医药为实际控制人冯幸福表弟徐汉升持股51%的企业，华东宁波为实际控制人冯幸福担任董事、其女儿冯依莹持股31.50%、其妹妹冯幸君持股0.80%的企业。

据招股书，2020年和2021年，公司向健生医药的采购价格均为36元/g，高于其他客户报价的35.52元/g、35.66元/g，差异率分别达到1.35%、0.95%，交易难言公允。

此外，在推广方面，卓谊生物也不忘分一杯羹给"自家人"，卓谊生物表示由于客户较为分散，需要通过推广服务商在当地协助开展市场推广活动，部分关联推广服务商在当地拥有一定的服务能力和经验，对市场较为了解，因此向部分关联方采购市场推广服务。

报告期内，卓谊生物合计向关联方广东国生生物制品有限公司（下称：国生生物）、广州漫迪生物科技有限公司（下称：漫迪生物）、南京捷泰生物科技有限公司（下称：捷泰生物）采购市场推广服务，2020-2022年总计分别为262.20万元、511.66万元、1,236.50万元。

而国生生物为公司股东阮超礼控制、公司股东李沅蔓持股的企业，漫迪生物为公司股东阮超礼控制的企业，捷泰生物为公司股东姜耀荣之弟孙思龙持股的企业。

一位业内人士对慧炬财经表示，关联交易容易产生利益输送问题，是监管关注的重点，本质上讲，企业的关联交易操作，其实就是自家人买卖自家人，这种内部操作可以降低企业成本，提高盈利，但也可以粉饰报表，逃避税收等，但关联交易终究是自家人打招呼，难免会出现有失公允的现象，但若双方交易价格公允，且关联交易具有合理性，也不是致命问题。

实控人涉与华东医药尚未了结诉讼

被指关联交易致大额应收账款

穿透招股书，慧炬财经注意到，华东宁波原为公司实际控制人冯幸福所控制的公司，主要经营医美产品、血液制品等代理销售业务，于2001年由华东医药收购51%控股权，并一直从事相关业务。

2021年8月24日，华东医药在《关于公司及控股子公司收到民事起诉状的公告》中提及：初步发现冯幸福作为华东宁波实际经营管理负责人，明显违反上市公司相关规定，近年来主导华东宁波和其个人投资的关联公司之间发生大量关联交易，并导致华东宁波形成大额应收账款；同时还发现华东宁波历史的部分资产交易也存在违法违规事项。

2021年9月27日，华东宁波向华东医药提交了《关于专项审计事项的说明》，就相关关联交易的发生原因进行了说明。华东宁波认为相关交易具有合理商业背景，履行了预计发生交易的沟通及汇报流程。

2022年7月，杭州互联网法院出具《受理案件通知书》，就公司实际控制人冯幸福起诉华东医药的名誉权纠纷案件立案审理。冯幸福认为华东医药此前的公告中与其本人相关的内容失实，构成对其本人的恶意诽谤，要求华东医药立即停止相关行为，删除公告中的相关内容，并发布补充公告和赔礼道歉声明为其本人恢复名誉、消除影响，同时赔偿名誉损失。

2022年12月，杭州互联网法院作出判决，认为：就是否侵害名誉权而言，公告中关于关联交易及股权交易是否合法合规，系属其意见表达，华东医药公告言论仅是其一家之言，并不就此代表有权机关的结论性判断，由于观点分歧带来的不同意见表达不应认定构成名誉权侵权，故不支持冯幸福的诉讼请求。截至招股说明书签署日，冯幸福不服上述判决，已经向杭州市中级人民法院提起上诉，杭州市中级人民法院已开庭审理，尚未出具判决。

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