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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：微积分量化价投

来源：雪球

最近一段时间量化类基金表现很好 ， 很多投资者开始关注 ， 某些热门基金还经常上各种基金社区的热搜 。 对比之下 ， 就是之前一些主动权益基金表现非常拉胯 ， 这与前几年主动权益基金一枝独秀的情况很不一样 。 因此 ， 很多投资者也开始纳闷 ， 为什么最近主动基金经理不行了 ？ 以及一个衍生的问题 ， 主动和量化基金 ， 该如何择时和轮动呢 ？

今天 ， 分享的研报内容是 ： 《 长江证券-量化VS主动 ， 何时占优 》 。

核心结论：

总结来看 ， 量化基金在 ：

• 市场无主线行情 、 快速行业轮动下易走出超额主动权益基金的较好表现 ；

• 中小盘股占优 、 风格配置机会较好时 ， 也有配置价值 ；

下面来看看具体的分析过程 ：

构建指数

为了可续地对比主动和量化基金的表现 ， 首先需要去构建一个量化基金指数 。

从权益基金中挑选出名称和招募计划方案中带 “ 量化 ” 相关标记的基金作为基础选池 。 同时 ， 考虑到量化产品中有被动 、 主动量化及指数增强 ， 从量化基金中剔除被动型产品和指数增强产品 ， 筛选出主动型量化基金 ， 同样地以等权的方式 ， 编制成为主动量化基金等权指数 。

上面的挑选方法有一个不足 ， 那就是某些带有 “ 多因子 ” 的可能也是量化策略 ， 比如国金量化多因子 。 从数量和市值来看 ， 主动股票基金远大于主动量化基金 。

下面是不同类型基金指数的整体走势 ， 从长期来看 ， 主动股票基金表现最好 ， 其次是主动量化基金 ， 再就是量化基金 。

从每年收益来看 ， 主动量化基金在 2014-2016 年 、 2022 年上半年和今年以来相较主动权益基金均存在超额收益 。 主动量化和主动权益 ， 并不存在谁一直碾压谁的情况 ， 中间存在交替领先的情况 。

下面从行业风格轮动 ， 大小盘 ， 成长价值的视角来分析 ， 哪种环境下 ， 量化还是主动占优 。

轮动视角

这里研报的内容可能出现了错误 。 原文的结论是 ：

从结果来看 ， 量化基金在行业处于快速轮动时 ， 相对主动股票基金存在一定的超额收益 ， 年化超额收益率接近 1.4% ， 累计超额收益 22% ， 在行业轮动放缓的区间 ， 主动量化基金则存在较为明显的劣势 。

但你如果仔细查看图 ， 有超额收益的时候 ， 图片上反而是轮动速度比较慢的时候 ， 所以这个结论 ， 我暂时表示一定的质疑 。

从风格轮动的视角 ， 也有类似的问题 。 表述和图片内容并不一样 。

与行业轮动相反 ， 主动量化基金在风格上的偏斜使得其在风格轮动速度较快时 ， 往往表现不及主动股票基金 ， 而在市场青睐某一特定风格时则相对占优 。

研报的结论是 ： 在快行业 ， 慢风格的时候 ， 比较具备绝对收益能力 ， 超额收益更高 ， 更有配置价值 。

抛开上面的分析 ， 从我个人的理解来看 ， 量化基金在行业或者风格快速轮动的时候 ， 应该占优 。 因为量化会有一些趋势跟踪策略 ， 趋势变了很容易做切换 。 对于主动基金 ， 很多主动基金有自己的能力圈 ， 比如消费 ， 科技 ， 新能源 ， 行业或者风格的切换 ， 他们很有可能不跟 ， 或者等跌了很多 ， 跌到他们都开始怀疑自己信仰的时候 ， 才会去主动调整 。

小市值行情

从多因子的角度来看 ， 市值因子 （ 小市值 ） 无论是A股美股长期来看 ， 都是一个有效的因子 ， 但就是波动比较大 ， 风格切换的时候 ， 回撤会很大 。

从长江分析的结果来看 ： 主动基金在超小盘指数占优中相对收益更好 ， 年化收益超过主动股票基金指数约 3.2%

从量化基金与主动股票基金的走势来看 ， 2019年之前 ， 差距并不大 。 两者拉开差距主要是在2019-2021年 ， 这个阶段刚好是抱团行情 ， 市场偏向于大盘成长风格 。

收益归因

从归因来看 ， 主动权益基金主要是大盘成长风格的暴露 ， 只有很少部分在价值风格倾斜 。

但主动量化基金在整体大小盘风格上 ， 呈现出一定的小盘偏斜 ， 在成长价值维度上 ， 相对主动股票基金在价值上暴露更多 。

所以 ， 当市场倾向于小盘价值风格的时候 ， 小盘风格相对来说更加占优 。

另外 ， 我分析了几个量化基金 ， 确实在小市值暴露了比较明显 ， 在价值因子 （ 股息率 ） 上都有比较稳定的暴露 。

总结

从这篇研报来看 ， 在市场处于小盘风格 ， 尤其是小盘价值风格的时候 ， 相对来说比较占优 。 至于轮动的视角 ， 研报的结论和提供的数据 ， 存在一定的冲突 ， 所以对于轮动方面的结论 ， 我表示怀疑 。 但从我个人的理解来看 ， 快速的轮动行情 ， 可能量化相对于主动会会更有优势一点 。

如果考虑优先级的话 ， 我认为是 ： 小盘 > 价值 > 轮动 。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。