为爱专注，为家守护！——999

这里给大家分析，华润三九000999！

华润三九最出名的产品是“999感冒灵”，拥有很高的市场知名度，广告打的也很响！

除此之外，旗下还拥有20多个年销售过亿的产品！下面我们从各个方面看看它的质地如何……

第一章：市场估值分析

（1）历史股性特点：近二十年，华润三九股性有周期性特点，每2-3年就有个波动周期。股价整体向上，没有套人的行情特点，但攀升时间非常长。

近2年的股价周期大不一样，有明显的破位拉升，这是行情异变的迹象，反映了市场估值的转变。目前感觉像是周期中上升后回落的阶段，需要警惕。

（2）当前估值位置：近十年，市盈率高的时候去到25倍以上，低的时候到12倍左右，平均在18-20倍之间。

目前TTM市盈率19倍左右，处在历史估值中间位置左右。

（3）同行估值比较：OTC中药的估值向来不高，市盈率大多10-20倍，高点的也只有20多倍，低点的不足15倍都大把。

像济川药业、葵花药业，也才11-12倍的。华润三九这个估值，在行业里处于偏高位置了。

（4）绝对估值评估：华润三九历史业绩比较稳健，整体向上。利润近5年CAGR是13.5%，近三年是5.3%左右，增速一般。

当然，2020年利润受疫情影响大幅下滑的因素必须考虑在内，近两年增速有所恢复，上摸到了20%这个台阶。

基于此，目前18倍的估值也合理，安全边际是有的。但我认为，耐心等等更低的价格再建仓，投资安全性会更高一些！

*PE/PB/PS/ROE/营收/利润都是TTM口径，营收/利润增速为近三年CAGR。

第二章：股东和管理层分析

（1）股权结构：前十股东持股75%，大股东持股63%。公司之前颇受国家主权基金、社保基金欢迎，不过近一个季度前十股东中看不到了。

一年前高毅资产持股比例很高，有庄的味道，现在退出了。目前工银瑞信多只基金入局，合计持股比例较高！

（2）创始经历和创始人：华润三九前身是1985年成立的深圳南方制药厂。2000年上市，叫三九医药；2008年进入华润集团；2010年改名华润三九。

一路以来，华润三九的并购动作很频繁，外延和内生双引擎发展！

（3）管理团队：高管大部分是70年左右生人。激励很到位，薪资大多200-300万，明显高于其他OTC中药企业的高管，有股权激励！

第三章：财务基本面分析

华润三九的财务基本面整体还可以，资产大开大合，就是无形资产、商誉这些务虚类资产大了些。

（1）资金流动性：负债率39%左右，现金很多，借款不大，但应付款很高。回款能力一般，应收款超大（占营收超38%），但经营现金流还可以！

应收款虽大，但账龄很年轻，半年内款项占84%，1年内的占95%，坏账计提比例也合理。

（2）资产结构：存货一季度激增，跟疫情放开后呼吸道疾病增加有关。目前占营收24%，很高了，其中61%是库存商品。

固定资产和在建工程都很大，核心在建项目有：华南区生产制造中心、与罗氏的高端制造合作工程……

无形资产很大（30多亿），其中一半多是商标使用权！开发支出6个亿左右，主要是药物临床试验投入的资本化。

商誉（50多亿），并购了很多产业公司所致，排名靠前的有：浙江众益（注射用头孢唑林钠等化学仿制药）、圣火药业（三七相关中成药）、澳诺（葡萄糖酸钙锌口服液）。

（3）分红和融资：近几年分红呈提升趋势，但股息率只有1.5-2%之间，派息率40%，未分配利润占市值27%，分红有很大提升空间！

上市二十余年，未向股市伸手要钱，相当优秀了！

（4）业绩增长：业绩增长稳健，利润近5年CAGR是13.5%，近三年5.3%，主要是2020年业绩大幅下滑所致。

2022年营收增16%，利润增19%。2023年Q1营收增49%，利润增37%，开始加速！

（5）盈利质量：毛利率54%，净利率14%，这个盈利能力在同行里，很一般。

（6）费用控制：销售费率28%，行业正常水平。管理费率5.9%，偏高一点。财务费率接近0%。

研发投入一年近6个亿，同行里遥遥领先水平，占营收比例也有3.3%左右。

第四章：业务和市场分析

（1）品牌布局：OTC药品的品牌影响力极其重要，恰好华润三九的品牌塑造能力很强。“999”品牌在消费者和行业中均有较高的知名度，多次评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。

目前采取“1+N”品牌策略，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“康妇特”等品牌，分别打造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童健康、妇科用药等领域的专业品牌！

（2）产品结构：产品主要分OTC药品、处方药2大类。其中OTC药品占营收63%，处方药占33%。

两者毛利率相差不大，都是50%以上。业绩增长势头都不错，OTC药品更快一些。

（3）产品线广：OTC药品覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类。处方药业务覆盖了抗肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。

其核心产品占据了较高的市场份额。“999 感冒灵”、“999皮炎平”、“三九胃泰”、“999小儿感冒药”、“999抗病毒口服液”、“气滞胃痛颗粒”、“天和骨通贴膏”、“易善复”、“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液”等处于领先地位！

第五章：医药研发布局

（1）华润三九在医药研发的布局非常积极，研发投入不仅是同行中领先水平，还通过并购扩充产品线。

（2）在研新品项目77个，重点在处方药领域，坚持仿创结合，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域展开。

（3）OTC中成药领域，重点是产品力提升，进行药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，提升产品品质。

（4）领域扩张方面，正在加大儿童健康、女性健康、老年人健康、慢性病康复等市场的投入。

第六章：行业发展特点

行业分析，详见《医药界的独特存在，小而美企业扎堆，OTC中药股票基本面一览！》

第七章：投资策略建议

华润三九一般被市场归属于“处方中药”、“OTC中药”两个概念，从产品结构来看，OTC中药的概念成分更足一些。

但是随着产品线的扩张，华润三九的综合医药属性越来越重，有向医药全系发展的趋势。

从我个人角度看，我是更喜欢OTC中药这个市场的，因为这个赛道成长性好，受集采政策影响小，自主定价权高，而且更像是消费品行业。

但OTC中药也常常面临市场空间瓶颈这个毛病，一定程度限制了股票的市值表现。此情况经常发生在产品线单一的中成药企业。

恰好，华润三九少了这方面顾虑，它家的产品线不但广，而且布局深，未来发展潜力是比较足的！

除了产品布局外，华润三九在品牌和渠道方面，都有明显优势，综合实力突出。同时，华润三九的财务基本面还不错，分红稳步提高之余，还有很大提升空间。

如果股价进一步回落，股息率攀升到2%以上，那投资安全边际就相当理想了。不妨等等看呢~

更多股票分析见：

《医药界的独特存在，小而美企业扎堆，OTC中药股票基本面一览！》

《全球药店上市公司比拼，一文看清各家业绩和估值》

《全球口腔器械上市公司，股票估值对比和业绩一览！》

《全球骨科器械行业上市公司，股票估值对比和业绩一览！》

《全球医美材料行业上市公司，股票估值对比和业绩一览！》

《全球医疗信息化上市公司，股票估值对比和业绩一览！》

《全球家用医疗器械上市公司，股票估值对比和业绩一览！》

《大参林 | 连锁药店龙头，股价跌得有点吸引力了！》

《三诺生物 | 国产血糖检测第一股，新产品CGM看点足！》

《长春高新 | 生长激素一哥，当前估值还要啥自行车？》

《威高骨科 | 国内骨科器械领军企业，综合实力最强！》

《爱美客 | 医美材料第一品牌，财务基本面好到难以置信！》

《华熙生物 | 最稳的医美龙头，海外知名机构扎堆投资！》

《鱼跃医疗 | 家用医疗器械一哥，超赚钱，国家队在增持！》

《汤臣倍健 | 被鄙视但质地不错的保健龙头》

《迈瑞医疗 | 基本面不输茅台的医疗器械一哥》

《药明康德 | 别总想着抄别人底，却被反抄了你家》

《山东药玻 | 适合长投的药用玻璃第一股》

《维力医疗 | 医用导管领域有实力的玩家》

《惠泰医疗 | 电生理高端医疗设备潜力股》

《云南白药 | 不那么白的老牌中药白马股》

《马应龙 | 小而美的痔疮药市场老牌一哥》

声明：以上内容仅适用本人，不作为他人投资依据！不荐股，请勿跟随。投资有风险，入市需谨慎！1