立足当下、考量当期成绩的优劣固然重要，但着眼未来、挖掘长期业绩增长的内在逻辑更有价值。
作者：叶冬
编辑：董云峰
8月25日晚，招行交出半年“成绩单”。2023年上半年，招商银行资产总额达10.74万亿元，较上年末增长5.93%；负债总额9.75万亿元，较上年末增长6.20%；不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；实现营业收入1784.60亿元，同比下降0.35%；归母净利润757.52亿元，同比增长9.12%。
截至目前，已有8家全国性银行披露半年报，包括2家国有大行和6家股份制银行。而股份制银行营收均同比负增长，平均下降2.96%，其中招行营收同比降幅最少，也好于建行0.59%的降幅。银行业营收增长普遍承压的局面下，一贯以行业优等生著称的招行这份半年报更值得细细玩味。
一叶知秋，2023年一季度，9家A股上市的股份制银行营业收入平均同比下降0.24%，已披露的二季度半年报情况也如预料中呈负增长。相较过往的高歌猛进，营收增长的变化，道尽了银行业经营态势的酸甜苦辣，已是“沉舟侧畔千帆过”。经济增长进入新旧动能切换新阶段，不再追求GDP高速增长，国内利率水平持续下行、直接融资加速发展、房地产行业转型调整等诸多因素叠加，意味着银行业逐步进入存量竞争时代。营收增长承压可能在未来相当长一段时期成为银行业的常态。
面对银行业新常态，招行能否“独善其身”，有哪些“变”与“不变”，我们又该如何看待这份半年“成绩单”？
存量时代，银行比拼“盈利可持续增长”
根据监管机构披露的数据，当前国内银行业的平均净息差（NIM）已经降至1.74%，跌破监管对银行净息差1.8%以上的“合意”标准。从利润水平来看，银行业一季度净利润同比增长1.3%，增幅较上年同期低6.1个百分点；上半年同比增长2.6%，增幅较去年同期下降4.5个百分点。
银行业是典型的收益前置、风险后置的行业。营收盈利放缓，意味着银行经营的容错空间在不断缩小，一旦风险失守，不良贷款率抬头，就可能导致整体经营亏损。相反地，如果在保持适当的规模扩张和营收增长基础上，进一步提升资产质量，降低风险成本，就有可能保持高水准的经营质量，实现盈利可持续增长，就有可能继续满足资本内生需求，为股东产生可观回报。
盈利可持续增长的银行，一定是稳健经营的银行。从成熟市场的经验来看，作为全球银行业标杆的摩根大通银行曾是“低营收、低风险、盈利可持续增长”的典型代表。美国次贷危机爆发后，摩根大通银行的营业收入在2010年到2018年之间一直保持在1000亿美元左右，但这8年间，摩根大通银行通过加强风险管理，使得风险成本从166亿美元大幅下降至49亿美元，带动净利润从174亿美元增长至325亿美元。
再看招行，面对营收增长的挑战，依然保持净利润高速增长，增幅接近两位数，其一贯坚持稳健经营的理念功不可没。从半年报来看，招行的风险管理能力依然可以让市场放心。
截至上半年末，招行不良贷款率为0.95%，较上年末下降0.01个百分点，继续处于国内大中型银行领先行列；一些投资者更为关注的关注贷款实现额率双降，逾期贷款占比较上年末也下降了0.04个百分点；拨备覆盖率继续保持在448%的高位。
同时，招行也经受住了房地产风险集中暴露的考验。上半年，招行房地产业不良贷款率较上年末上升了1.46个百分点。但招行管理层在6月的股东大会上曾经表示，房地产贷款拨备比率超过公司贷款平均拨贷比的两倍，高比率的拨备覆盖足以承受前期房地产不良贷款的压力。招行房地产贷款规模较上年末减少187亿元，占公司贷款比重较上年末下降0.57个百分点；承担信用风险、不承担信用风险的房地产业务余额分别下降5.88%、17.58%。在国家房地产政策暖风频吹下，伴随房地产风险的出清，招行的资产质量有望更加健康，将为盈利增长提供更有力的支撑。
业务发展“轻重并举”，经营业绩边际改善
数据显示，招行的主要经营指标继续保持行业领先。ROAA和ROAE分别为1.45%和17.55%；零售金融对营业收入和税前利润贡献分别为55.45%和56.97%，贡献占比进一步上升，非息收入占比保持高位，为38.92%；高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为13.09%和14.99%。
事实上，经营指标只是结果，背后的支撑是“轻重并举”的业务发展。
从存贷款增长来看，上半年，招行客户存款余额较上年末增长6.37%，其中付息成本较低的活期存款和核心存款增速分别达到8.65%和12%；贷款及垫款余额较上年末增长4.59%，其中定价较高、资产质量稳定的零售贷款增速达到5.1%；净息差（NIM）为2.23%，继续保持行业领先。
招行行长王良曾表示，以信贷业务为主的重资本业务是银行的一项基本能力，是银行吃饭的本钱。纵观银行业发展历史，信贷业务能力从来都是决定一家商业银行基本面是否优异、经营表现是否出众的关键变量之一。在当前优质资产稀缺的宏观背景下，信贷业务能力的重要性更加凸显。
顺应国民经济转型升级和居民消费复苏趋势，招行信贷规模稳步提升且结构持续优化。截至上半年末，公司贷款方面，制造业、绿色贷款、战略性新兴产业贷款占公司贷款的比重较上年末分别提升了1.94、0.14和0.35个百分点；零售贷款方面，零售小微贷款、消费贷款余额占零售贷款的比重分别提升了1.39和1.83个百分点，有效弥补了个人住房按揭贷款的缺口。
非息收入尽管仍同比减少2.71%，但相较一季度6.13%的同比降幅，已大幅改善。财富管理等轻资本业务的市场竞争优势也在持续巩固。
从轻资本业务发展来看，零售AUM、资产托管规模分别较上年末增长5.9%和3.99%，均稳居行业第一，AUM结构持续优化，资产管理规模4.41万亿元，与上年末基本持平，也优于行业表现。拆解财报可以发现，招行的财富管理、资产管理等一些重点业务、细分领域的市场份额也在持续提升。
对于市场高度关注的财富管理业务，招行在半年报中也展现了一些新打法，一些经营理念仍然是开市场之先。比如回归银行“存贷汇”业务本源，打通客户“现金管理”到“财富管理”的链路，上半年财富交易客户复购率同比提升5.12个百分点。比如持续深化“招商银行TREE资产配置服务体系”，这是中国银行业首个资产配置品牌，在该体系下进行资产配置的客户达865.14万户，较上年末增长6.45%。再如重视风险管理能力，加强财富产品全生命周期管理等等。
得益于优异的基本面支撑和灵活调整的经营策略，招行二季度营收、利润等关键指标边际向好。
数据显示，二季度单季招行营业净收入、非利息净收入分别同比增长0.88%和1.19%，均实现扭负为正，净利息收入继续保持正增长；二季度归属于本行股东的净利润同比增长10.52%，增速较一季度提升2.7个百分点。
夯实客户、金融科技、负债成本竞争优势
长远来看，客户、科技水平和息差水平是决定银行长期竞争优势的关键。
客户是经营的源头，是发展的基础，金融科技是强化规模效应，提升经营效率的核心，低成本负债是保持稳健经营，不为短期压力所动摇的底层支撑。
数据显示，上半年招行零售、公司客户总数分别达到1.9亿户和264.85万户，较上年末增长3.26%和4.85%，其中零售金葵花以上客户数较上年末增长7.19%，公司客户新开户22.90万户，继续保持量质并重增长；年化平均存款成本率1.61%，延续低成本优势；金融科技投入52.06亿元，占营业收入的3.21%，两大App月活跃用户（MAU）达1.11亿户，继续保持行业领先。
招行相关人士表示，招行依托金融科技优势，以“人+数字化”的方式不断强化优质客户拓展与经营质效；依托丰富的服务场景和专业的服务能力，持续沉淀客户低成本存款；依托稳健的营收规模增长，不断加大金融科技投入。通过客户、科技和负债成本优势相互转化、相互支撑，招行已经形成了一种体系化的发展能力。招行仍然保持稳健的经营风格、出色的风险管理能力、稳固的竞争优势，“优等生”的底色都没有改变。
未来充满不确定性，银行业将面临更多新挑战。中国经济短期内仍在“波浪”“曲折”中前进，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。银行业利率持续下行态势不减，“存量房贷利率下调”也可能是大概率事件，银行业息差或将持续收窄。近期下调公募基金相关费用，未来降费或将涉及更多领域，进一步考验银行非息收入增长。
王良曾经形容银行经营不是百米冲刺，而是马拉松，考验的是谁能跑到最后。当前市场环境下，对上市银行而言、对投资者也罢，都是一个备受考验、备受煎熬的“黑障时刻”，立足当下、考量当期成绩的优劣固然重要，但着眼未来、挖掘长期业绩增长的内在逻辑更有价值。毕竟投资不是投机，靠的不是轮盘赌的运气。谁能把握那些战略前瞻、执行坚定、差异化优势凸显的优等生，谁就能搭上价值投资的快船，穿越市场的迷雾，迎来阳光灿烂、春暖花开。
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