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来源 | 东哥解读电商

作者 | 李成东

2023年上半年,港股市场缓慢复苏。

港交所数据显示,上半年,港股新增上市公司33家,同比增加19.23%;IPO募资总额178亿港元,同比下滑9.91%。其中,募资超过1亿美元的IPO项目仅6家。

由于今年上半年港股形势,出现部分企业通过聆讯但发行困难的情况。为了完成IPO,并维持一定估值和相对稳定的股价,不少企业主动缩小募资规模,出现了较多的“袖珍IPO”。另外,不少优质企业和投资机构抓紧研究SPAC,希望借助这一方式完成上市。

由于港股的SPAC标准要远远高于美股,高门槛有望精选优质的上市公司。因此,市场持续猜测,到底谁会成为第一个采用De-SPAC路径上市的企业,进而享受到相关的红利?

8月31日,谜底揭晓。国内知名钢铁数字化交易平台找钢网向香港联交所提交了上市申请,将以De-SPAC (特殊目的收购公司并购上市)模式申请赴港上市。合并前找钢网的投前估值超100亿港元,合并的特殊目的收购公司Aquila Acquisition Corporation(”Aquila”)是香港联交所首家成功上市的SPAC公司,募资10亿港元。若交易顺利完成,找钢网将成为第一家通过 De-SPAC 路径在港上市的公司。这不仅将成为香港资本市场的一项里程碑式的交易,且按约10亿港元的SPAC托管账户和约6亿港元的PIPE融资金额之和计算,找钢网将成为2023年以来按融资规模排名第三的香港上市交易,仅次于珍酒李渡的 53.09 亿港元和宏信建发16.48 亿港元。

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SPAC兴起 港股标准远高于美股

受限于港股整体环境,近期,不少优质企业和投资机构正抓紧研究SPAC,希望借助这一方式完成上市。

所谓SPAC,全称为Special Purpose Acquisition Company,即特殊目的收购公司,一般由创始人、管理团队、天使投资人、私募股权基金等具有一定公信力和威望的人士发起设立。与传统IPO不同,SPAC上市主体并没有任何业务,只有一个有现金的壳公司,却可以通过IPO的方式募集资金,进而对未上市的实体企业进行并购、整合,使目标公司通过和SPAC合并重组完成上市。

中泰国际研究部分析师赵红梅在此前发表的研报中指出,首批港股的SPAC公司多数关注近几年增长迅速的热门投资领域,并且几乎所有的SPAC公司都明确表明会优先考虑在亚太地区或中国内地的投资标的。“相比美国、新加坡的SPAC机制,港版SPAC更强调高专业性。”

据了解,美股De-SPAC,因其较为宽松的条件,成为许多无法满足 IPO 标准项目的上市选择,进而导致市场对 SPAC 产品的不认可。而港交所充分吸取美国 SPAC 制度的经验教训,De-SPAC 要求比正常 IPO 更高,公司除了满足 IPO 标准,还针对性地引入了 PIPE (上市后私募投资)机制,PIPE金额需要达到公司估值的 7.5%,且目标公司投资额的至少 50%需来自于至少3名机构投资者,每家资产管理总值不低于 80 亿港元。

这也意味着,港股 SPAC 制度设计本身,就是为优质公司打造的一条精品上市路线。如能够通过 De-SPAC 方式上市的公司,其价值已经获得了资本市场与监管机构的双重认可,未来市场表现更加值得期待。

2023年8月31日,第一家采用De-SPAC路径上市的企业名单揭晓。找钢网向香港联交所提交了上市申请,公司将以De-SPAC 模式申请赴港上市。合并的特殊目的收购公司Aquila是香港联交所首家成功上市的SPAC公司。若交易顺利完成,找钢网将成为第一家通过 De-SPAC 路径在港上市的公司,这将成为香港资本市场的一项里程碑式的交易。

资料显示,Aquila是由招银国际和 AAC Mgmt Holding Ltd 联合发起,拥有由国际知名对冲基金、长线基金、国有资本组成的多元化明星投资者阵容。其中,招银国际是招商银行在香港的全牌照金融服务机构,也是招商银行重要的全资子公司。找钢网对Aquila进行De-SPAC 后,招银国际与上市公司形成深度的绑定,有望通过发挥与招商银行体系的协同联动优势,助力上市公司实现更好发展。

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融资16亿 位列港股融资榜前三

最近一年多时间,香港市场的新股发行情况并不理性。

港交所数据显示,今年上半年,港股市场IPO募资总额为178亿港元,同比下滑9.91%;新增上市公司33家,同比增加19.23%。其中,融资金额在10亿港元以下的数量最多,高达 27 家,占到 IPO 总数的约 87.1%。其次是募资金额在 10-20 亿港元的区间,仅有3家。很多企业通过聆讯但发行受阻。为了完成IPO,并维持一定估值和相对稳定的股价,不少企业主动缩小募资规模,出现了很多“袖珍IPO”。

数据显示,最近一年多时间,首发上市的115家港股企业中,有49家首发数量占总股份比例低于10%,其中27家公司不足5%,港股首次公开发行股份比例最低的只有0.89%。由此可见发行之艰难。

沧海横流,方显英雄本色。如此大环境,找钢网吸引了众多机构的追捧,逆势融资16亿港元。

公告显示,托克香港等全球大宗商品贸易商作为找钢网的战略投资人参与投资,徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited及郑州诚信等财务投资人、大型国有投资人参与投资,合计对此次交易投入约6亿港元PIPE融资。

合并前找钢网的投前估值超100亿港元,合并的特殊目的收购公司Aquila有约10亿港元的SPAC托管账户,加上约6亿港元的PIPE融资,找钢网融资额约16亿港元,将成为2023年以来按融资规模排名第三的香港上市交易,仅次于珍酒李渡的 53.09亿港元和宏信建发16.48亿港元。

业内专家表示,在目前的行情下,找钢网能募集到如此多的资金,证明了机构对找钢网未来发展前景的认可,彰显了找钢网作为国内首屈一指的全品类钢铁工业品数字化交易服务平台,链接行业上下游数字化赋能的不可替代性,无可比拟的资产稀缺性。

企业过往的发展数据也可验证了这一点。

公告显示,过去几年,找钢网各项业务发展迅速,其数字化平台的钢铁交易吨数由2018年的810万吨增至2022年的3620万吨,复合年增长率达45.4%。同期,平台交易额由2018年的349亿元增至2022年的1621亿元,复合年增长率达46.8%。

灼识咨询的数据显示:2022年,找钢网的数字化平台录得三方钢铁交易量约占中国三方线上钢铁交易市场总额的38%,已成为全球最大的三方钢铁数字化交易平台。

毛利率方面,随着找钢网数字化平台业务持续稳定发展,其毛利率呈现持续增长趋势:2020年、2021年、2022年及2023年一季度毛利率分别为15.4%、25.5%、25.4%及32.3%。公司盈利能力不断提高,调整后经营现金流在过去三年稳定提升,受益于2023年交易服务及交易支持服务的不断发展,找钢网在2023年一季度实现营业收入2.2亿元,相较2022年同期实现大幅增长。现金流方面,找钢展现出强大的自由现金流,2020-2022年及2023年一季度均录得正向的经调整经营现金流量,累计逾8.9亿元。

目前,找钢网已成功完成了数字化、轻资产的平台转型,已建立起“规模越大、协同效应越强、人效越高、现金流越好、盈利能力越强”的商业模式。在行业竞争中,找钢网已构建起规模壁垒,打造出行业护城河。而这也非常契合港交所推出 SPAC 制度初衷:吸引最优质公司在港股上市。