捷佳伟创应该是最不受资本待见的公司之一了！

在topcon热度高的时候受到hjt线路的拖累，估值不高；

在hjt线路热度高的时候收到topcon线路的拖累，估值不高；

等到topcon放量后，又担心其逻辑被证伪，等到逻辑证明确实是放量后，资金担心hjt的技术进度超预期；

两种路线都有本身一个公司的优势，在二级市场反而成为公司的负担。

最近捷佳伟创业绩发布了，业绩也是非常不错，是超预期的状态，社保基金也抄底了捷佳伟创，是公司新进的前十大股东。

公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比增长47.08%。

二季度，公司实现营收21.52亿元，同比增长63.43%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长75.06%。

2023H1，公司毛利率为 26.45%，同比增长 0.98pct，净利率为 18.41%，同比下降 0.49pct，其中单二季度毛利率和净利率分别为 29.75%、19.30%，分别同比增长 5.99pct、1.52pct。

2023 年二季度末，公司合同负债金额为 118.33 亿元， 较 2022 年年末增加 60.21 亿元，同比口径增长 217.01%。

说明公司订单是不缺的，从中泰证券测算，一般来说订单从签订到确认，一整个周期差不多是一年，也就是说今年半年报的订单收入确认是去年同时期签订的。

这种增长从 2022 年 3 季度已经开始体现，2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2 合同负债增速分别为 27.70%、55.05%、132.08%、217.01%，与 TOPcon 行业的扩产节奏基本吻合

也就是说按确认订单的周期来看，Q3才会有TOPCon路线的订单确认收入。

从半年报业绩上推测，券商预测公司全年利润均值是16.03亿元，公司全年利润超过15亿元是没压力的，实际上根据合同负债确认收入来看，4.8+5.8=10.6，10.6+7.2=17.8亿元，是超过全面利润均值的。

如果按当前情况来看，此时的pe应该就是17.32，对比现在就是低估了；

如果按15.04亿元利润算，此时的pe就是20.50，现在就是合理估值了；

如果按券商预测的利润，此时的pe就是19.23，稍微低估状态。

从未来角度看，24年业绩大概率会不错，合同负债增速是超预期的132.08%、217.01%，这两年只要不是合同确认周期有问题，业绩是不会错的，平安证券预测23年全年招标TOPCon 设备招标或达 400-500GW。

他们在半年度报告也对这方面做了说明，

1-报告期期末，公司存货净值为 1,242,440.87 万元，规模较大。其中发出商品占存货的比重为 64.50%，占比较高。

主要原因是公司设备产品验收期较长，未验收前该部分产品在存货中反映，对公司的存货余额有较大影响。若下游客户取消订单或延迟验收，公司可能产生存货滞压或跌价的风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。

2-报告期期末，公司应收账款余额为 261,918.68 万元，占当期营业收入的比例为 64.14%。报告期内，因国内光伏电池片厂商大幅扩产，市场需求旺盛，公司营业收入呈现增长趋势，应收账款随之大幅上升。

对于这以上两个问题，捷佳伟创是通过增加预付款比例、客户信用评级、违约金和销售业绩挂钩、严格管理流程通过订单管控原材料的采购及设备的生产，以防产生存货积压、配置专门的专配人员尽量缩短验收周期方式来解决

hjt方面，捷佳伟创最近也有突破中标头部光伏企业hjt产线，公司板式 PECVD 的射频（RF）微晶 P 高速 率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效 率达到 25.1%，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备 减少 1-2 个微晶 P 腔体，持续助力降本增效。8 月，公司官微发布消息， 已取得欧洲客户 GW 级 HJT 设备订单，其中包括制绒设备、PVD 设备、 丝网印刷设备，目前所有设备处于陆续出货中。

在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备 MW 级量产型整线装 备的供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭 缝涂布、晶硅叠层印刷在内的核心工艺设备及服务。

目前单结钙钛矿电池制备设备 端，单 GW 投资额达10 亿以上，预计未来将降至 5-7 亿，即 2025 年钙钛矿设备市场 空间有望达到 150-200 亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023 年订单超 2 亿元。

在半导体领域，公司拥有 4 到 12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设 备，销售订单不断增加，在全球清洗设备市 场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022 年，国内清洗设备行 业规模约为 97.83 亿元。公司自主开发了 6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖 多种前道湿法工艺。

今年 6 月，公司 8 吋 Cassette-less 清洗设备顺利交付至上海积塔 半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续 10 余台清洗设备订单，制程涵盖 8 吋至 12 吋。

总结以上，公司从合同上看业绩是大概率会超预期的，目前市场上的边际变化是影响公司股价的原因，如果明年的hjt进度不及预期，topcon企业还会受到青睐，公司的市占率方面综合市占率超50%，其中核心的单晶制绒设备和刻蚀清洗设备市场占有率达70%以上，扩散设备和PECVD设备市场占有率达50%以上。有可能在topcon路线市占率再次超过50%。

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公司的风险也是显而易见的，就是路线选择、光伏企业的经营风险、应收账款和存货的危险，以及政策方面的风险比如美国制裁等