煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。机构建议关注高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的。

煤电产业链：山西打击非法违法采矿，天然气价格继续提升利好煤价

供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.0%，开工率自6月起持续下滑后有所回升。需求端：沿海八省电厂日耗从7月底205万吨回升至当前236万吨，日耗水平仍处于高位。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西严厉打击非法采矿，并针对矿难瞒报事故加大安监力度，未来供给或将持续缩紧。需求方面，天气转凉日耗季节性回调，但预期仍高于去年同期；另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，煤价仍有韧性。

煤焦钢产业链：下游补库提振需求，焦煤底部反弹

供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，且进口煤已现回落趋势。需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期下游焦钢企业开始补库，有效提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤价格大涨需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将拉动双焦需求。

长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

焦煤：下游需求暂稳，价格高位震荡

炼焦煤市场平稳运行。截至8月18日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿生产方面产地煤矿事故频繁，叠加部分煤矿检修和换工作面，整体供应趋紧。需求方面，下游焦炭开启首轮提降，钢材价格走弱，焦企需求减弱，焦煤采购积极性降低，但原料煤成本下移，尚未影响生产积极性，焦煤需求边际趋弱。库存方面，随着市场情绪转弱，采购节奏放缓，焦企按需补库，煤矿库存有所累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已度过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

焦炭：第一轮提降拉开帷幕

随着钢材价格回调，焦企开启首轮提降，市场情绪转弱，但原料煤成本持续下行，焦企盈利能力尚可，生产积极性延续高位，钢厂方面虽部分开始采购控量，个别焦企出货放缓，略有累库，但铁水整体仍处高位，库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。

确定性逻辑&“中特估值”带来估值重构，能源转型提供拔估值可能

煤炭行业真正开始演绎确定性逻辑。2022年以来，受政策管控，动力煤价格位于合理区间，中长期合同成为煤市稳定器，长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显，估值重构逻辑已在中国神华开始演绎。“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益。政策高度重视国央企价值实现与估值提升，净资产收益率考核指标促进国企高分红，煤炭行业是典型的国央企集中行业，具备高盈利、高分红、低估值特点，具有很强提估值逻辑。能源转型提供拔估值可能。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启，煤企四种能源转型途径均有提估值可能。

机构建议关注三条主线：

1、内生外延增长空间大、资源禀赋优的企业。

2、在央企控股上市公司质量提升工作推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企。

3、全球资源特殊稀缺的优质炼焦煤公司。

今天带来这么三只煤炭龙头，让我们来看看其中一家公司的投资逻辑：

1、公司主营煤炭生产业务，以煤炭贸易业务为辅，实控人为该省国资委。

2、公司煤种丰富、煤质优，在建产能贡献边际增量，煤炭板块盈利能力确定性强。

3、严控煤炭贸易业务，妥善化解煤炭贸易风险和历史遗留问题，资产经营质量大幅提升。