一
前言：
9月第一周，本周白酒板块持续表现稳定。在过去的五个交易日里，沪深300指数上涨了2.22%，食品饮料板块上涨了1.52%，而白酒板块也呈现出1.80%的增长，稳居中位。
这一表现的背后有几个关键因素：
政策方面，本周出台了一系列重要政策，包括降低印花税、减少个人住房贷款最低首付款比例、降低存量房贷利率等，这些政策措施提振了市场信心。
基本面方面，一些白酒企业的中报业绩超出了预期，例如泸州老窖、古井贡酒、口子窖等，显示出白酒行业的基本面相对强劲。
二
白酒中报综述
目前，上市的白酒企业已经披露了2023年上半年的中报，二季度白酒企业的表现出现分化：
01
高端酒
：贵州茅台和泸州老窖的业绩超出预期，泸州老窖的吨价显著上升，五粮液的销量也有显著增长，预收款方面也表现强劲。
02
次高端酒
山西汾酒实现高增长，青花系列表现突出。上半年次高端价格带略有压力，但主要核心单品相对稳健。
03
区域龙头酒：
受益于100-300元价位的扩容和全价位布局，区域龙头酒的表现突出。其中，徽酒的收入和业绩均超出预期，今世缘的表现也较为出色。
三
白酒行业当前的不同认知
01
认知差异1：
市场观点--白酒行业韧性强，尽管存在高库存和低批价的问题，但行业景气度依然较高。
T哥认为高库存和低批价模式可能会在未来1-2年成为酒企的常态。高库存和低批价问题源于供应过剩，而不是需求问题。
白酒行业今年可能会继续高库存运营，但渠道商和终端店将充当库存的安全缓冲区。此外，2023年上半年白酒企业提价的频率明显高于去年。近年来，白酒行业的“量减价增”趋势更加明显。
02
认知差异2：
市场观点--酱酒产业正进入新周期，增速逐渐合理化。
T哥认为酱酒产业正进入新的发展周期，增速逐渐合理化。
当前酱酒产业的趋势包括：头部名酒继续增长，茅台表现出色，习酒和郎酒也稳中有增，但中小企业和贴牌产品仍在清理库存。整体批价方面受到一定压力，但各价位带内的消费升级趋势仍在持续。
酱酒产业的增速将逐渐合理化，未来白酒产业的拐点将受到经济表现的影响。酱香品类仍然有结构性的机会，未来酱酒在白酒市场中的份额有望提升，增长空间依然广阔。
03
认知差异3：
市场观点--区域酒表现出色，原因在于100-300元价位的扩容，而不是区域间的挤压式增长。
然而，T哥认为，2023年区域酒表现出色的原因在于100-300元价位的扩容，而不是区域间的挤压式增长。
今年，除了一些知名的区域酒企业表现突出外，规模在5-10亿元的中小区域酒企业也表现亮眼。这主要是因为在当前宏观经济环境下，受益于低端酒的升级和一些社交场合对“高性价比”的需求，百元价位的扩容成为了2023年的一大趋势。
04
认知差异4：
市场观点--头部200亿酒企已经崭露头角，200亿以上规模和经济动能强劲的区域酒企业绩确定性高。
然而，T哥认为，头部200亿酒企已经崭露头角，应同时关注价位段的表现和区域差异。2023年将会有9家白酒企业达到200亿规模，100-200亿规模将出现空白（仅今世缘达到百亿）。
未来百亿以下规模的酒企将竞争激烈，达到百亿目标需要在某个价位带或某个白酒大容量区域取得市场头部地位。
安徽和江苏市场表现优异，而河南等市场反馈相对疲弱，与上半年各地GDP增速相符（2023年上半年，安徽和江苏的GDP增长分别为6.1%和6.6%，河南的GDP增长为3.8%）。
四
白酒行业中报业绩更新：
今世缘：2023年上半年公司实现营业总收入597亿元，实现归母净利润79.5亿元，符合之前的业绩预告。公司有望全年实现百亿营收，业绩确定性较高。
洋河股份：2023年上半年实现营业收入218.73亿元，归母净利润78.62亿元；扣非净利润77.13亿元。2023Q2实现营业收入68.27亿元；归母净利润20.96亿元；扣非净利润20.47亿元，收入和扣非净利润增速符合预期。
口子窖：2023年上半年/2023Q2公司实现营业收入分别为29.12亿元/13.21亿元；归母净利润分别为8.48亿元/3.12亿元。公司二季度营收表现亮眼，预收账款也表现出色，主要受益于徽酒和大众价格带的扩容，老品牌销售强劲，新品推广有序。
泸州老窖：2023年上半年/2023Q2公司实现营业收入分别为145.93亿元/69.83亿元；归母净利润分别为70.90亿元/33.78亿元，业绩超出市场预期。上半年公司业绩表现超市场预期，主要原因是中高档酒的增长带动了结构优化，春雷行动促进了回款效果，公司未来业绩增长前景看好。
老白干酒：2023年上半年实现营业收入22.32亿元；归母净利润2.17亿元；扣非归母净利润1.9亿元。2023Q2实现营业收入12.29亿元；归母净利润1.15亿元；扣非归母净利润0.96亿元。
古井贡酒：2023年上半年公司收入/归母净利润分别为113.10/27.79亿元，2023Q2公司收入/归母净利润分别为47.26/12.10亿元。
酒鬼酒：2023年上半年公司实现营业总收入15.41亿元；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元；实现扣非净利润4.17亿元。2023Q2公司实现营业总收入5.77亿元；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元；实现扣非净利润1.18亿元，业绩整体同比下降。
金种子酒：2023年上半年公司实现营业总收入7.68亿元；实现归属于上市公司股东的净利润-0.38亿元。2023Q2公司实现营业总收入3.35亿元；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，符合前期的业绩预告。
华致酒行：2023年上半年公司收入/归母净利润分别为58.67/1.51亿元。2023Q2公司收入/归母净利润分别为21.24/0.5亿元。
六
白酒行业价格更新
飞天茅台批价相对稳定，库存保持在较低水平。贵州茅台的批发价约为2770-2790元，环比相对稳定；五粮液的批发价稳定在930-965元，保持稳定；泸州老窖的批发价约为880-900元，表现稳定。
七
关注建议
T哥建议关注白酒在中秋旺季的回款表现，看好具有强大业绩确定性的区域酒和高端酒。
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