2023年8月美国财政部公布了最新一期的TIC报告，其中包含了各国持有的美债余额，截至今年6月底我国大陆地区持有8353.9亿美元的美债，相比于2022年3月美国加息以来的10132亿美元少了1778.1亿美元。

这意味着中国在15个月里累计抛售了近1800亿美元的美债？中国人民大学国际关系学院副院长翟东升不这么认为，根据他的测算中国只抛售了200多亿美元的美债，剩下的美债减少额与抛售无关，是美债价格下跌导致的资产损失所致。

翟院长是基于什么样的逻辑得出这一观点的呢？我来为大家解释一下。

大家先要理解一个基本概念，美债的价格与面值不是同一样东西，面值是固定的，价格是随时会发生变化的；持有的美债总市价减少（价格下降)不一定意味着卖出了美债。这段话比较难理解，举个例子说明。

一张美债的面值为100美元，张三按照面值购入10张美债，总共花了1000美元。美债是能买卖的，每天、每时每刻的价格都在变化，就和股票一样。

假设一个月后美债的价格下跌了10美元变成90美元/张，10张美债的总市值为900美元，比购入时少了100美元，可张三并没有抛售美债。同样的道理，假设美债价格上涨20美元变成120美元/张，10张美债的总市值为1200美元，多了200美元，张三未新买入任何美债。

翟院长关于中国没有大幅抛售美债的结论便是基于以上原因，他认为中国持有的美债总市值减少主要是美债价格下跌所致。那么到底抛售了多少美债呢？他的推算方式如下。

第一，美债按照期限不同分成中长期美债和短期美债。中国持有的中长期美债占全部美债的84.6%。

第二，2022年3月至2023年6月期间中国有时候买入长期美债，有时候卖出长期美债，净抛售了235.7亿美元。

第三，假设这一期间抛售的美债类型与持有类型的比例相似，也就是说235.7亿美元的长期被抛售美债占所有被抛售美债（中长期+短期)的比例为84.6%，那么中国主动抛售的美债就是278.6亿美元。

前文说过，2023年6月中国持有的美债余额比2022年3月少了1778.1亿美元，其中因抛售而减少的只有278.6亿美元，所以因美债价格下跌而减少（亏损）的数额高达1499.5亿美元。

关于这套理论我有三个问题。

第一，美债价格是否下降了？

美联储从2022年3月开始加息，从图中可以看出十年期美债收益率进入快速上涨通道。

债券的价格与收益率是成反比的，不论是美债还是中债、欧债，也不管是国债、地方债还是企业债，只要是债券就遵循这一基本原理。所以美债价格确实自美联储加息以来跌了不少（收益率上涨)。

第二，美国财政部公布的数据是美债价格还是面值？

翟院长的理论成立的前提条件是美国财政部每月公布的TIC报告是以美债价格为基础列式的，而中国持有的美债价值主要是因美债的价格下跌而缩水。

如果TIC报告是按照美债面值列式的，那么就不存在价格下跌引发市值变少的情形，减少的1700多亿美元美债就是净卖出的数量。按照一张美债的面值为100美元计算，中国15个月一共抛售了17.78亿张美债。

到底是哪种，我暂时无法确定，不知是否有专业人士给出明确的答案并提供确切的证据。

第三，如何解读2021年2月至2022年3月的美债持有额减少？

2022年3月中国的美债持有额为10132亿美元，2021年2月为阶段新高，持有11042亿美。换言之，美联储加息前中国持有的美债余额已经减少了910亿美元。

要知道这段时间美联储并没有加息，美债收益率从2021年3月至2021年10月下降、美债价格上涨，按照翟院长的理论在不卖也不买的情况下中国持有的美债市值随着价格的上涨而膨胀，可实际情况却是缩水了数百亿美元。中国在这一期间抛售美债是基于什么原因呢？为何从2021年起不论美债价格涨跌我们持有的美债余额始终在减少呢？需要进一步的解读。

熟悉我的朋友都知道我对美元和美债的态度，我一直认为中短期内美债是全球最有价值的金融资产，各国（地区）增减持美债的主要原因并非抛弃美元、对美国不信任，而是出于投资收益和贸易换汇的考虑。

不过，即便如此我还是希望表达客观、理性的观点，所以才会基于翟院长的观点提出了一些疑问，希望能够搞清中国两年多来到底主动抛售了多少美债。

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