氰胺产品，一种医药行业重要的原料和中间体，具有种类多、产业链条长、产品关联度较高等显著特点。

目前，医药是氰胺产品主要的应用领域之一，在药物合成方面氰胺产品具有天然优势和独特价值，合成的药物种类众多，包括抗菌消炎类、抗病毒类、降血糖类、抗肿瘤类和驱虫类等。

据了解，农药、医药是氰胺行业产品的两大主要下游应用领域，氰胺产品是新烟碱杀虫剂不可或缺的原材料和中间体，在杀菌剂、植物生长调节剂的生产中广泛应用。

近日，贝利特化学股份有限公司（以下简称"贝利特化学"）更新招股说明书，拟在深市主板上市，募集资金约7.69亿元。

招股书显示，贝利特化学是一家主要从事氰胺产品研发、生产和销售的企业，相关产品广泛应用于农药、医药、涂料、化肥、电子、纺织印染等多个领域，与宏观经济关联度较高。

慧炬财经注意到，2016年3月8日，贝利特化学在新三板挂牌，2018年12月28日起终止挂牌。

家族企业、一股独大

实控人夫妻控制71.72%表决权

翻阅招股书，贝利特化学是个典型的家族企业。

股权结构上，贝利特投资持有公司63.87%的股份，为公司控股股东，李玉忠通过贝利特投资控制公司63.87%有表决权的股份，通过员工持股平台云鼎众联控制公司7.85%有表决权的股份，担任公司董事长兼总经理；孙敏为李玉忠配偶，持有云鼎众联27.51%的合伙份额，并担任公司董事、副总经理、营销中心总经理。李玉忠、孙敏二人合计控制公司71.72%有表决权的股份，为公司实际控制人。此外，慧炬财经注意到，李玉忠之女李特特在贝利特投资持股数量为763.11万股间接持有公司6.39%股份，李玉忠之子，公司销售经理李子剑在云鼎众联持股数量为200万股。

夫妻店公司提交IPO申请，在市场看来很常见，夫妻核心控股，使得股权高度集中。实际上，夫妻控股一直是IPO问询中的重点所在，一直以来，股权集中、一股独大被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。

事实上，"家族式企业"有利有弊。优点是企业的人权和财权一般都牢牢地掌握在公司一个或少数几个人手中，便于管理者控制企业，调整策略。弊端就在于家族企业产权结构过于集中，除实控人主导经营、发号施令外，家族成员往往会把产权关系与血缘关系联系起来，对企业经营造成干预。

有家族信托人士对慧炬财经表示，对于家族企业如果实际控制人不当利用其控制地位，将会损害公司及公司其他中小股东的利益。家族企业应当健全公司治理结构，完善监督和约束机制，规避家族成员参与企业经营带来的寻租风险。

业绩变脸

今年上半年净利润暴跌超五成

就业绩表现来看，贝利特化学近三年来营收、利润持续增长，只是增速已明显放缓，更值得注意的是，在业绩连年增长后，贝利特化学2023年上半年业绩大幅下滑，净利润暴跌超过五成。

财务数据方面，2020-2022年，贝利特化学营业收入分别为6.58亿元、9.89亿元、11.45亿元，2021及2022年同比增长率分别为50.29%、15.8%，净利润分别为2,675.35万元、6,601.33万元、13,648.48万元，2021及2022年同比增长率分别为146.75%、106.75%。公司产品主要用于农药、医药领域，二者合计产品收入占比分别为80.25%、76.02%和85.86%。

招股书披露，2023年上半年，公司未经审计的营业收入和净利润较2022年同期分别下降22.01%和54.85%，贝利特化学解释为业绩下滑主要是期后产品价格下降。

收入结构上，公司主营业务收入主要由氰胺精细化学品构成，合计占比分别为93.47%、89.75%和98.83%。同时，公司以新烟碱类杀虫剂农药中间体为主的精细化学品的销售规模逐年增长，销售金额由2020年的2.86亿元上升至6.88亿元，在2022年成为公司的主要收入来源。

报告期各期，公司的氰胺精细化学品销售收入分别为59,816.71万元、86,595.98万元和110,995.74万元，占主营业务收入的比例分别为93.46%、89.76%和98.84%，是公司主营业务收入的主要来源。其中，氰胺精细化学品中，新烟碱类杀虫剂农药中间体咪唑烷、噁二嗪和双氰胺是主要构成。

一年多估值增逾1.8倍

曾因业绩对赌失败补偿股份

慧炬财经注意到，在增资过程中，因2019年、2020年业绩未能完成对赌要求，公司无奈两次给予投资者股份补偿。

招股书显示，2003年12月，张旭平、赵卫星、张延平和赵敏四人出资设立贝利特有限前身神马化工，注册资本398万元，持股比例分别为55%、27%、9%、9%。

报告期内，公司共发生过七次股份转让、四次增资。

2020年7月，报告期内第一次增资，公司增加股本502万元，分别由新增股东深创投、红土邕深、任海军和唐加辉认缴，运帷文化委托任海军代持公司45249股股份；段磊、徐九庆委托唐加辉认购公司股份，唐加辉为段磊、徐九庆分别代持公司75415股、70000股股份，增资价格均为6.63元/股，此时公司估值为6.33亿元。

2020年10月，报告期内第二次增资，科金创投（SS）以1,470.00万元的价格认购公司新增股本2,217,194.57股，增资价格为6.63元/股，对应公司估值为6.48亿元。

2020年12月，报告期内第二次股份转让，因公司无法完成前期与股东深创投（CS）、红土邕深、任海军、唐加辉签署的增资合同书中约定的2019年、2020年业绩对赌要求，将前述四位投资人前期对公司增资入股价格由6.63元/股调减为4.70元/股，差价部分由控股股东贝利特投资以股份形式补偿。

2021年11月，报告期内第三次股份转让，因公司无法完成前期与股东科金创投（SS）签署的增资合同书中约定的2019年、2020年业绩对赌要求，将科金创投（SS）前期对公司增资入股价格由6.63元/股调减为4.70元/股，差价部分由控股股东贝利特投资以股份形式补偿。

一个月后即2021年12月，报告期内第三次增资、德清小伙伴、滕华卓越、炬华联昕、兴银伍号以9.20元/股价格认购公司股份，以总计7238万元认购7,866,956.43股，此时公司估值为9.7亿元。

时间到了2022年3月，报告期内第四次增资，新增股本13,865,849股，由前海基金、中原前海基金、易合贝利以9.20元/股的价格分别认购，此时公司估值为10.99亿元。

慧炬财经注意到，贝利特化学于今年6月26日递表，拟募资7.69亿，发行股份不超过3,983万股，不低于发行后总股本的25%，按此计算发行估值为30.76亿元。这也意味着，在一年零三个月的时间里，公司估值增逾1.8倍。

董秘成最强打工人

年薪是董事长1.74倍

目前随着注册制的全面落地，越来越多的企业希望能够通过IPO等方式融资并在资本市场中实现快速成长。而作为企业IPO过程中不可或缺的职业角色之一，董秘不仅是作为公司合规把关人和信息披露质量主要负责人，还是上市公司连接投资者、监管部门等关系的纽带，其职位重要性愈加凸显，而选择一个合适的董秘就尤为重要。

翻阅招股书，慧炬财经注意到，董秘顾自安2018年3月至今，就职于贝利特化学，历任副总经理、董事、董事会秘书、财务总监，现任公司董事、副总经理、董事会秘书；2019年1月至今，兼任氰胺研究院副理事长。

而IPO公司董秘的"钱途"如何，也成为市场人士关注拟上市公司经营与业绩变化的一大窗口。

招股书透露，2020年、2021年及2022年，公司董事、监事、高级管理人员薪酬总额分别为457.95万元、488.98万元和563.44万元，占公司利润总额的比例分别为14.61%、6.37%、3.49%，这其中董秘顾自安年薪最高。

招股书显示，董事长、总经理李玉忠2022年在公司领取薪酬57.90万元，李玉忠妻子孙敏2022年领取薪酬为95.00万元，董事会秘书顾自安2022年领取薪酬为100.86万元。值得注意的是，董秘顾自安年薪100.86万元是董事长李玉忠的1.74倍。

应收账款、存货 "双高"

存货三年激增了2.09倍

另外，贝利特化学应收账款规模维持在较高水平，应收账款、存货 "双高"或成隐患。

据招股书显示，报告期各期末，贝利特化学应收账款余额分别为13,541.71万元、19,091.27万元、15,350.52万元，应收账款账面价值分别为12,775.25万元、18,070.34万元和14,541.79万元，占当期营业收入比重分别为20.58%、19.31%、13.41%。期后回款比例分别为99.99%、98.70%、89.42%，呈现逐年下降趋势。慧炬财经注意到，2022年末应收账款尚未收回金额共计1,614.87万元，公司解释为，部分客户2022年末应收账款余额尚在信用期内及小部分款项逾期所致。

而应收账款占比高，意味着其有很多收入未能收回，因此其不得不大幅计提坏账准备，据招股书显示，2020年至2022年，贝利特化学分别计坏账准备分别为766.46万元、1,020.93万元、808.73万元，坏账金额不小，而这无疑也会对公司当期净利润产生影响。

对此，贝利特化学表示，未来若客户出现经营困难、财务状况恶化或公司应收款项管理不当，公司可能面临应收款项不能按期收回或无法收回产生坏账的风险，进而影响公司的经营业绩和资金周转。

通常来说，企业的应收账款占营业收入的比重应该控制在10%以下，如果这个比重达到30%以上，那么财务状况恶化风险就会大幅增加。

与此同时，贝利特化学应收账款周转率分别为5.56次、6.06次、6.65次，远低于同行均值的9.05次、9.02次、8.90次。

对于企业而言，应收账款显著增加并不是一件好事，企业明显处于扩张发展，但这种扩张是靠赊销模式来实现，另外这也说明产品议价能力不高，或者下游客户话语权很强。

一位业内人士对慧炬财经表示，应收账款周转率越高表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收账款周转天数则是越短越好。如果公司实际收回账款的天数超过了公司规定的应收账款天数，则说明债务人拖欠时间长，资信度低，增大了发生坏账和损失的风险。

更令人担忧的是存货情况。招股书显示，2020末公司存货余额为4,613.55万元，到了2022年上升至14,297.09万元，三年增加了209.89%；存货周转率由2020年的12.12次降至2022年的6.77次，低于同行业可比公司平均值。

一般来讲，存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。

有业内人士告诉慧炬财经，存货过多，意味着财务风险将增加。一方面由于对流动资金的大量占用，导致现金流量不足，另一方面，存货跌价准备的计提将使资产减值损失迅速上升，从而给企业业绩造成巨大的压力。

偿债能力弱于同行

递表前资产负债率骤降

在业绩快速增长的同时，递表前公司资产负债率骤降了25.62个百分点。

数据显示，报告期内，贝利特化学资产负债率逐年下降，分别为72.81%、69.42%、43.80%，同业可比上市公司均值为46.34%、46.72%、44.65%，2020年和2021年资产负债率均高于行业均值。

就资产负债率高企的问题，贝利特化学表示，公司的资金来源以自身积累和债权融资为主，2021年12月和2022年公司实施外部股权融资后，2022年末流动比率、速动比率明显提高、资产负债率明显下降。

一位业内人士对慧炬财经表示，资产负债率最主要作用是衡量一家企业的负债水平和风险程度，公司通过负债经营会扩展企业的盈利或亏损。资产负债率越大，公司财务方面的风险也就越大，一般说来，资产负债率在40%-60%之间是比较合理的，当然不同的行业，健康的资产负债率范围也不尽相同。当资产负债率高于60%时，则表明企业的资金压力较大，容易出现偿债困难等问题。对于资产负债率过高的企业，一般来讲，监管层问询时会重点关注资产负债率高企的原因。

那么贝利特化学的偿债能力如何呢？报告期内贝利特化学的流动比率分别为0.83倍、1.02倍、1.44倍，而同期同行公司的流动比率平均值分别为1.46倍、1.44倍、1.64倍；此外报告期内贝利特化学的速动比率分别为0.71倍、0.82倍、0.97倍，而同期同行公司的速动比率均值分别为1.10倍、1.02倍、1.36倍。由此可见，无论是流动比率还是速动比率，贝利特化学都与同行有着差距。

屡屡遭受行政处罚

曾未批先建、非法占地

值得注意的是，报告期内，贝利特化学屡受行政处罚，还曾经未批先建、非法占地。慧炬财经注意到，报告期内由于消防、建设工程、未批先建及非法占地等问题罚金累计11.213万元。

在消防处罚方面，2020年8月7日，子公司贝利特生物因建设的氰胺下游产品深加工二期项目中的氰基乙酯车间、区域控制室未依法进行消防设计审查，平罗县住房和城乡建设局对贝利特生物作出处以罚款30,000.00元的行政处罚。

建设工程方面，2021年1月5日，因贝利特生物研发大楼未按照建设工程规划许可证的规定建设，未及时变更规划许可证的情况下增加一层，增加建筑面积1,212.30㎡，平罗县自然资源局对贝利特生物作出处以罚款78,800.00元的行政处罚。

此外， 2022年6月27日，因子公司贝利特氰胺未经批准，于2007年超出批准面积占用平罗工业园区（太西园）1,665㎡国有土地建设厂区、硬化，平罗县自然资源局认为该行为属于未批先建、非法占地，对贝利特氰胺作出责令其退还非法占用的土地并罚款3,330.00元的行政处罚。

业内人士表示，子公司频频受罚，与其自身增长过快而管理水平没有相应提升存在一定的关系。

关联交易不避讳

运输服务交给自家侄子

值得一提的是，招股书中一桩关联交易引人注意，2020-2022年，贝利特化学向关联方龙江危货和龙宸汽运采购运输服务，报告期内，公司向龙江危货、龙宸汽运采购金额分别为527.11万元、656.09万元和208.82万元，三年合计1392.02万元。

而作为此次交易双方，贝利特化学与龙江危货、龙宸汽运之间关系甚密。

穿透招股书，我们发现，龙江危货、龙宸汽运为实际控制人李玉忠之侄李虎挂靠企业。

而贝利特化学也并不避讳，真是肥水不留外人田！

贝利特化学在招股书中解释称，贝利特氰胺生产双氰胺产生的废渣需要运输公司提供运输服务，将废渣从贝利特氰胺车间运送至渣场；运输范围均为宁夏石嘴山市平罗县范围内，龙江危货、龙宸汽运系当地企业便于及时提供服务且具备相应的运输资质。

一位业内人士对慧炬财经表示，企业的关联交易操作，其实就是自家人买卖自家人。这种内部操作可以降低企业成本，提高盈利，但也可以粉饰报表，逃避税收等，但关联交易终究是自家人打招呼，难免会出现有失公允的现象。

实控人曾长期占用千万资金

用于购房、还银行借款等

值得注意的是，贝利特化学财务内控上有缺陷，历史上还出现过实控人李玉忠长期大手笔占用公司资金的情况，尤其是在公司规模较小的2020年。

股权过于集中，缺乏相应的监督，在经营中，很容易出现"一言堂"的现象，在A股市场上，不乏大股东利用自己超高的表决权，为自己攫取利益，却损害公司及小股东权益的案例。

那么李玉忠所占用资金的具体用途是什么呢? 贝利特化学在招股书中表示，2020年，公司实际控制人李玉忠向公司借款共计1,832.00万元主要用于购买房产、归还银行借款及日常生活。而截止2022年7月20日，实际控制人李玉忠才归还公司全部占用资金及利息，还款来源为李玉忠工资薪金及分红款项。

虽然2022年底，李玉忠已经连本带息将资金归还公司，但是当初在公司经营尚不具备规模的阶段，实控人占用公司大量资金的做法或许还是欠妥。

李玉忠这种有损公司利益的行为，对于公司其他股东来说并不公平。那么，在"一股独大"的情况下，贝利特化学在公司治理、内部控制等方面恐怕很难让投资者放心!

对于上述财务不规范行为，贝利特化学表示，为了防止实际控制人、大股东资金占用，公司制定了《防范控股股东及关联方占用公司资金管理制度》并经2022年第三次临时股东大会审议通过。制度规定，如公司发生控股股东、实际控制人及关联方占用公司资金时，公司董事会应立即采取有效措施，依法制定清欠方案，追回被占用的资金，及时履行信息披露义务。

业绩变脸下滑，实控人还曾大手笔占用公司资金，这无疑成为贝利特化学此次IPO进程中最大的不确定性，其能否成功闯关，慧炬财经后续将持续关注！