最近中联在沙特挺火的，在当地搞了个活动，现场怒签2个亿的订单。

除此之外，还在俄罗斯、迪拜等多个国家，今年的表现都不错。

如今中联重科在境外的收入越来越高，也是未来我国众多工程机械企业的必然选择。

国内市场早就已经饱和，但是大多数国家的建设还有很大的空间，比如一带一路，市场潜力无限大。

但是对于中联的竞争力，一直以来争议都比较大，下面我们就来看看，中联到底如何？

一、公司

中联重科脱胎于建设部旗下的长沙建设机械研究院，简称“建机院”，现在已经没有建设部，改为了住建部。

建机院原本在北京，后来在参加“三线建设”的时候，迁到了常德，到1973年才最终迁到长沙，并且落地生根。

时隔7年之后，现在的董事长“詹纯新”就进入了建机院，当一个小小的助理工程师，一干就是43年。

建机院的底子是很好的，当时就设立了“起重机械、混凝土机械、路桥机械、城建环保和城市车辆”这五个研究所，技术在国内当然是领先的。

比如上图这个，是1972年正在建设中的北京饭店，图中的塔吊，就是建机院生产的。

“詹纯新”出生于1955年，如今已经快70岁，25岁就进了建机院，真是一辈子都奉献给了中联。

毕业于西北工业大学的詹纯新，是一个技术迷，自身实力突飞猛进的同时，职位也是步步高升，短短12年时间，就从助理变成副院长。

正好那个时候我们开始兴起“科工贸”一体化，也就是很多研究院都要自己解决生存和发展问题，不能只依靠国家补贴。

于是詹纯新带着7个同事，凑了50万，成立公司开始创业，名字就叫“中联建设机械产业公司”。

公司的运作模式跟研究院可完全不一样，似乎这也更适合詹纯新。

经过夜以继日地研究，很快就研发出第一台自主知识产权的“混凝土输送泵”。

正好九十年代是我们大兴土木之时，每个地区的建设都热火朝天，意味着工程机械的需求非常大。

所以中联的混凝土输送泵推向市场后，就大受欢迎，1993年赚了230万，到1996年就赚了5000万的净利润。

看着公司发展蒸蒸日上，詹纯新就有了让中联上市的想法。

但是当年上市是需要指标的，为此詹纯新反复进京申请，加上公司确实发展得很好，终于在1997年拿到了建设部的最后一个上市指标。

2000年上市就融资6个亿，那个是一笔巨资。

当时就有人提出来，这么多钱拿去做理财吧，比卖挖掘机赚钱多了。

不过詹纯新经过再三思考后，提出了著名的三大问题：

1、工程机械行业够不够做？

2、难不难做？

3、值不值得做？

最终自己给出了答案，必须做。

于是开始规范组织架构，梳理产品规划，把每一类工程机械都划分为一个部门，不但要把每一个产品做好，还要做大做强。

2001年之后，我国基建和房地产开始起飞，每个城市都用尘土飞扬来形容都不为过。

工程机械的需求量自然同步大增。

于是中联上市之后短短11年时间，营收就从2个多亿做到463亿，翻了23倍。

看上图这个增长速度，是真的快。

而且在2008年金融危机的时候，意大利的CIFA面临困境，这可是全球第三大混凝土企业，中联果断全资收购。

这次收获简直太大了，不但让中联走出国门，还吸收了CIFA诸多先进技术，比如碳纤维复合材料技术，非常厉害。

后来中联在这个技术的基础上，研发出臂架长度高达101米的泵车，不但打破了吉尼斯世界纪录，而且一直保持。

也正是消化了诸多先进技术，让那几年中联的年复合增长率高达50%。

不过从2013年之后，公司陷入4年的低谷期。

如上图所示，2012年公司营收略微增长4%后，就连续下降了4年，很多公司从2012年就开始下滑，经历了五年。

而且那几年公司的应收款一直都是300亿左右，意味着大量货款都收不回来。

当然竞争力不够强也是原因之一，毕竟那个时候是行业低谷期，各大工程机械企业都很难熬，包括三一重工和徐工在内都是如此。

主要原因还是整个行业为了抢速度圈地盘占市场，几乎都没有做封控措施，只要客户愿意卖，付10%左右的定金就能拿货，至于后面能不能还钱，那是以后的事，根本管不着。

等于是行业在初期经历了粗暴无序的发展，带来了非常强的后遗症，导致整个行业花了5年时间才解决。

在这段时间内，中联可以说是苦练内功，喊出升级4.0的口号，也就是产品往智能化方向发展。

这个决策无疑是正确的，市场用行动投了票，在困难时期，智能化产品贡献了90%的业绩。

而且在2014年如此艰难的时候，还收购了德国的m-tec公司，这可是全球最大的“干混砂浆”企业，在砂浆材料领域无疑是龙头，给中联的产业化发展打下了基础。

其实一开始中联是没准备做干混砂浆业务的，买下m-tec公司后，发现他家不但设备做得好，还有很多优秀的砂浆配方，而且一些配方只能用他家的设备才能做。

于是中联干脆就把干混砂浆定为公司第三大板块业务。

2017年是转折性的一年，詹纯新在当年的年会亲自写下主题词：“未来已来”。

在会上，詹纯新说：

“这一年，中联重科战略聚焦、管理变革，经营质量实现彻底反转，重回持续增长的上升通道，开启了发展的新境界。今天，当我们站在新时代的起点，回顾走过的路，就会发现，带我们走出低谷的，正是永不言弃的持续攀登...让我们可以摔倒了，再站起来；跌落了，再爬上去；走错了，再折回来！”

而且他还特意强调，征服了“应收账款、二手设备、库存”这三座大山，更完成了对粗放管理的刮骨疗伤。

从历年的应收款来看，那几年确实降到了240亿左右的低位，存货更是不足90亿。

5年的大包袱，终于一甩而尽。

从那以后，中联重科就成立了“中科云谷”，大家都很熟悉，就是中联的工业互联网平台。

三一有他的树根互联，徐工有他的徐工汉云，中联也正式布局物联网和人工智能。

2019年中联的智慧产业园开工，根据设计公告，这可是全球最大以及品类最全的工程机械产业基地，我去参观过，是真的很大。

如今中联重科在保持传统业务的同时，还深度布局了农业机械，这是我最看好的板块。

我之前在分析海大集团的时候，引用了董事长薛华的一句话，他说：

“农业未来二十年是真正的黄金产业，未来养殖业是最好的行业，养殖业的利润会比房地产高很多，农业发展至今，将真正进入产业升级阶段。”

养殖业先抛开不说，农业未来一定是主旋律之一。

我国作为传统的农业大国，在大规模农业种植技术上，进步空间还非常大，其中就包括机械设备这关键的一环。

下面分析中联业务还会详细讲到。

二、业务

中联重科的产品很多，几乎涵盖了所有工程机械，不过重点是五类。

上图是半年报的主要产品表现情况，我们来看一下中联的几块重点业务。

1、混凝土机械

混凝土机械最常用的就是搅拌机，以前的混凝土都是现场搅拌，用的那种鼓筒形搅拌机。

这种搅拌机不但效率低，搅拌质量也差。

后面就发展成专业的“搅拌站”，在工地施工前，先建这么个搅拌站，大型设备搅拌，效率和质量都大幅度提高。

然后混凝土泵车运输，然后浇灌到工地。

由于工地环境复杂，可能某些需要浇灌混凝土的位置，无法通车，这个时候就有了“长臂架泵车”，也就是从泵车上伸出很长的一根管子。

有的车载泵自带常规长度的臂架，有的由于对臂长要求过高，所以才有专门的长臂架泵车，只负责浇灌，不负责运输混凝土。

前面说的中联在CIFA的碳钎维技术加持下，研发出全球最长泵车，臂架长度高达101米的泵车，就是上图这一款。

因为长度太长，必须要质量轻，又必须保持各种机械强度参数，所以只能用特种碳纤维。

说到质量轻，就不得不提一下中联2019年推出来的“镂空臂架轻量化智能泵车”。

就是上图这款，这可是全球首创，代表着行业轻量化的巅峰之作。

如此强大的技术，表现在业绩上，当然是稳稳的行业第一。

混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站这三块的市场份额，中联长期稳居行业第一。

搅拌车的市场份额，也长期保持行业第二。

主要功臣就是“凌云”系列的泵车和“凌冠”系列的搅拌车，这两个系列是中联的热销产品。

比如“凌云Ⅱ”系列的五桥70米泵车，那可是稳居高端泵车销冠的地位。

上图就是今年上半年交付给上海的“申昆混凝土”公司现场，这家公司也是我国预拌混凝土十强企业。

那四台就是凌云Ⅱ泵车，同时还交付了30台凌冠搅拌车。

上个月中联还交付了一台纯电动泵车。

看到上图的横幅吗，这可是中联全球首台纯电动泵车。

我看了一下相关的参数分析，用电力代替燃油，一年正常施工下来，每台泵车能省好几万的燃油费。

所以他们的广告是宣称一年节省出一台小轿车。

未来的工程机械，肯定也是在电动化和智能化这条路上越走越远。

混凝土机械主要用于基建和房地产，如今房地产很低迷，当然也较大程度影响了工程机械的需求。

所以出口成为了必然出路。

比如最近召开的“土耳其BETON博览会”，我国工程机械企业纷纷强势亮相，都有不错的战果。

2、起重机械

起重机械的种类有很多，比如汽车起重机、塔式起重机、桥式起重机、门式起重机等等。

中联的业绩主要就来源于起重机，多款产品销量都在行业领先。

比如25吨以上的汽车起重机，位居行业第一。

还有中联的大吨位履带起重机，创下了多项世界纪录。

比如上图这个，是2021年“华龙1号”施工现场，那个半圆形的叫“穹顶”。

华龙一号是“中广核”和“中核”的一大杰作，更是中国核电走向世界的代表作。

图上的吊机就是中联的3200吨履带式起重机，那可是世界上起重性能最强的超大吨位移动式起重机。

还有前几年的风电热潮，我们都知道风车二代叶片短的几十米，长的很多都超过百米，要安装上去，又不可能单独为了每一台风机去装一个塔式吊机。

那么相当于30层楼那么高的履带吊机成为了唯一选择。

大多数这种单机容量巨大的风电，也都会用中联的起重机，因为他家的最好。

还有中联的塔吊，那也是一绝。

比如上图这个，是“常泰长江大桥”的施工现场，这可是世界最大的跨度公铁两用斜拉桥，集高速公路、城际铁路、一级公路“三位一体”的过江通道。

由于要满足通航要求，单截桥段跨度很大，重量自然非常大。

中联出动了他的万吨米级塔机W12000-450，这可是全球最大吨位的回转塔机。

还有今年刚交付的R20000-720塔机，也是全球最大的塔式起重机，最大起重量720吨，最大起升高度400米，将用于建设马鞍山长江大桥。

不要以为这些重量和高度似乎没什么，技术难度其实很大的。

从行业整体表现来看，起重机销量是下降趋势。

10月份汽车起重机销量1456台，同比下降10.9%，主要是出口减少较多。

履带起重机销量246台，同比下降9.56%，不过出口了139台，同比增长15.8%。

还有塔式起重机，销量1255台，同比下降26.1%，出口了135台，同比增长84.9%。

从上个月的数据就能看出，现在工程机械主要靠出口拉动业绩。

中联重科更是出口的主力军，而且还打破了很多出口数据纪录。

比如5月份交付给阿根廷的ZAT8000H全地面起重机，这可是我国出口南美的最大吨位起重机。

还有6月份交付给菲律宾的ZAT8000V起重机，以及交付给印尼的ZCC9800W起重机，都创下了出口吨位的纪录。

还有很多优秀的出口表现就不一一介绍了。

反正在起重机领域，中联重科是当之无愧的老大，而且地位很稳固。

3、农业机械

早在前几年，中联的农机业绩占比才几个百分点的时候，詹纯新就说：

“农业机械未来比工程机械的体量要大得多。从产业发展规律来看，全世界农业都是最后工业化的，只有整个社会工业化以后，才有足够大的大规模生产能力反哺农业，让农业进入工业化。等到农村土地集约化经营大面积实施后，大型农业机械将大有用武之地。”

农业确实是未来我国的重中之重，现代化“大农业”跟传统农业可不是一回事。

我们发展农业机械的时间还非常短，就这几年的事情，与国外的先进技术相比，说一句还很落后都不为过。

现在国家已经在逐步实施“土地流转政策”，也就是把之前分割成一块一块的土地，连成一大片，形成规模。

大农业大农业，当然首先需要单位土地面积足够大才行，否则机械都施展不开拳脚。

我对中联的好感主要也就来源于他的农业机械布局，我很看好未来的农业板块。

农业机械是中联的第二大业务板块，虽然目前业绩贡献占比还不大，但是公司是非常重视的，未来肯定是第二增长曲线。

农业机械主要包括“耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具”等，为农业生产提供

育种、整地、播种、田间管理、收割、烘干储存等生产全过程服务。

这一整套想要规模化和智能化，是很有技术难度的。

而中联重科是国内第一家“AI农业机械”制造企业，由于布局时间早，所以市场份额是遥遥领先。

当然技术也是领先的，比如旗下的AI小麦收获机、AI水稻收获机，AI拖拉机、AI抛秧机等等。

现在的电动汽车个个都大肆宣扬辅助智能驾驶，没人敢脱离“辅助”两个字。

但是农业机械可以，是真能做到无人驾驶。

当然农机的智能化重点不是为了无人驾驶，是为了作业过程中足够智能化，比如插秧机，首先要根据土壤特征，自动识别如何插秧，动作完成后还要能检测是否合格等等。

农业机械整个行业发展速度目前并不快， 还远未成熟，这几年各大工程机械企业刚开始布局。

中联重科算是入局比较早的，2014年收购奇瑞重工，正式把农业机械作为公司重点战略业务，2022年该业务的营收就超过21亿。

其他公司稍微晚一点，比如柳工，2016年推出甘蔗收获机后，也在快速横向发展农机业务。

还有三一和徐工，都在前两年大举进军农机领域。

随着这些巨头的进入，行业洗牌也就开始了，因为刚说了，农机现在已经进入智能化时代。

之前全国少说也有三四千家农机企业，现在只剩一千多家，而且未来还会继续淘汰。

这些工程机械企业有着天然优势，农机的行业集中度会越来越高。

同时行业规模一直在增长，5年前农机市场规模不足4000亿，如今已经超过5300亿，到2027年大概会超过7000亿，意味着年复合增长率超过5%。

再加上现在的政策也在大力推动农业发展，所以我对农机这块业务的重视程度，比工程机械更高，后面再抽时间深度分析农机行业。

三、业绩

中联重科今年的业绩恢复得很好。

前三季度营收355亿，同比增长15.87%，归母净利润28.55亿，同比增长31.65%，每股收益0.34元，同比增长36%。

相比于去年的营收同比下降37.98%，归母净利润同比下降63.22%来说，这个表现无疑是非常好的。

海外市场立了一大功，前三季度海外营收130.29亿，同比增长100.53%，占总营收比例已经到了36.7%，创历史新高。

而且纯出口营收115.29亿，同比增长127.63%，看来今年中联在大力推动的“地球村思维”和“本地化”战略，效果很好。

目前公司海外业务目前已覆盖超138个国家和地区，业务网点和服务中心更是超过350个。

按照中联重科的目标，海外业务占比超过50%，也只差14个百分点了。

如果能继续保持今年这样的增长水平，明年就能达到目标了，当然难度不小。

除了前面分析业务的时候讲的混凝土机械和起重机械是行业第一之外，中联的挖机也还是可以的。

尤其是中大型挖掘机，位居行业第三。

还有高空作业机械，更是位居行业第二。

而且增速还超过40%，在总营收里面的占比也越来越高。

销售表现不错的同时，盈利能力还能保持比较好的水平，这就更不错了。

这些年的毛利率大部分时间都保持在27%左右，在制造业里面，算是很好的。

而且近五年的费用控制，显然也不错。

销售费用今年虽然相比去年要多一些，但是主要因为今年在海外做了不少活动和推广。

毕竟业务涉及到138个国家和地区，要想产品畅销海外，早日实现业绩占比超过50%的目标，那么扩展海外销售活动，也是必不可少的。

而且即便是这样，相比如前几年，今年的销售费用依然不算高。

还有财务费用，这两年反倒是利息收入大于利息支出。

这对负债率超过50%的公司来说，无疑是一大优势。

如上图所示，如今资产负债率已经达到58.44%。

不过总负债799亿里面，短期借款和长期借款总共只有212.88亿。

应付款加起来倒是有281亿，占了大头，但是应付款的周转率这几年提升速度很快，5年前只能周转2.1次，现在每年能周转1.2次。

中联的供应商显然很幸福，不用担心欠账不还。

而且公司账上一直有150亿左右的货币资金，不但还债没有压力，自然产生了不少利息收入。

当然除此之外，还有金融资产和融资租赁也会产生一定的利息收入。

费用控制比较好，就有了还算不错的净利率，这几年大部分时间都保持在8%左右。

不过研发投入不算小气，今年的季报没公布研发投入具体金额，只有研发费用。

如果按照2022年的数据，占比是不小的。

2022年投入研发超过34亿，占营收比例的8.27%。

而且去年公司的净利润总共才23.85亿，比净利润都高出10个亿。

这也是中联能在自己的优势主场保持竞争力的原因。

毕竟三一和徐工等企业，都有自己的看家本领，中联有这么好的背景资源，当然不能矮一头。

从现金流角度来说，中联重科并不算宽裕。

今年的经营现金流金额只有11.4亿，相比于前几年来说，是比较低的。

不过好在公司早就非常成熟，没什么大的资本开支，每年也就十几个亿。

而工程机械压货和分期购买的情况很普遍，这会造成一定程度的现金流压力。

四、总结

中联重科作为有传承历史的工程机械企业，有自己独特的优势。

前些年受益于房地产行业的高速发展，各企业发展都很不错，但是近两年的房地产是大家有目共睹的低迷，所以国内市场需求表现并不好。

但是得益于海外的广阔增量市场，让这些公司有了新鲜血液和增长的可能性。

而国内市场由于饱和度比较高，会导致行业集中度进一步提高。

做设备的企业多如牛毛，我也是其中一员，但是中小企业一般做非标设备居多。

像工程机械这种成熟的标准产品，只有那几大巨头才有竞争力。

而且就像詹纯新说的：

“未来工程的难度越来越高，对设备的要求也越来越高，那么对于企业的综合实力，尤其是研发创新能力的要求也越来越高。这种发展趋势，决定了综合实力强的龙头企业在行业未来发展中会获得更多优势。”

确实是这样，所以出海的工程机械企业里面，只有那几大巨头。

虽然我国制造业经过这些年的快速发展，已经进步非常大，但是由于沉淀时间依然不够，所以很多技术离国外先进企业还是有不小的差距。

比如工程机械的国际顶级企业“卡特彼勒和小松”，依然是全球的龙头，依然领先我们的企业，尤其是在渠道和品牌上，这是我们工程机械未来所面临的最大考验。

很多人担忧国内由于房地产的影响，会大幅度影响工程机械的销量。

这确实是一个不可忽视的因素，但是同时还应该看到，我国经济仍将保持一定的速度向上发展。

另外根据“十四五规划”里面的的“两新一重”，也就是新型城镇化建设、新型基础设施建设和国家重点工程建设，意味着基建领域的空间还是很大的。

那么等于是用出海来替代房地产市场，基建仍维持不变，再加上无限前景的农业市场，这对于工程机械行业来说，未来发展无疑是很明朗的。

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