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汽车和机器人,热度不断。

近期,继华为和长安汽车强强联合设立一家汽车智能系统及部件公司之后;与赛力斯一起生产的问界M9即将上市;与奇瑞合作的智界第二款车预计也会在2024年下半年发售,汽车产业链没准儿又会发生天翻地覆的变化。

机器人方面,傅利叶发布的通用机器人GR-1成功量产;乐聚和深开鸿合伙研发的国内首款开源鸿蒙机器人首批成功交付;特斯拉optimus行走测试结果也发布在即。

新能源汽车和人形机器人都是未来极具潜力和空间的蓝海赛道。

我们今天说的双环传动,是新能源汽车和机器人产业链的双龙头,有关产品市占率在两个细分领域都是国内第一

那么,双环传动具体是做什么的呢?

双环传动是我国精密齿轮和减速器龙头,产品覆盖汽车、工程机械、民生齿轮和机器人等,汽车包括乘用车、商用车和摩托车。

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其中乘用车齿轮是收入的主要来源,2023年上半年占比达49.87%。如果再细分到大功率新能源车齿轮,双环传动更是绝对的第一国内市占率超过70%

而商用车齿轮、民生齿轮和减速器虽然收入占比不高,却都是有着显著优势并且收入迅速增长的产品。

尤其是在减速器方面,双环传动的减速器产品包括RV减速器和谐波减速器,在国产RV减速器中市占率稳居第一

那么,双环传动业绩情况如何呢?

营收在2020年之后大幅增长;净利润更是从2020年的0.51亿元增加到2022年的5.83亿元,3年翻了10倍

2023年前三季度继续保持增长趋势,实现营收58.72亿元,同比增长21.69%;归母净利润5.89亿元,同比增长43.94%,超过2022年整年

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公司并没有披露2023年三季度细分业务收入,但是我们从2023年上半年的经营情况中可以发现:

乘用车齿轮收入同比增长13.9%,其中增长大多数来自新能源汽车齿轮;商用车齿轮增长明显,同比大增78.6%,主要受商用车自动变速箱(AMT)带动。

减速器表现也很好,同比增加66.3%;民生齿轮则是因为收购三多乐,在2022年并表收入2.02亿元,2023年只半年就实现营收1.54亿元,有望发展为公司新的增长曲线。

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值得一提的是,2023年前三季度净利润增速远高于营收增速,使得净利率逐年增加,盈利能力增强,原因就在费用端了。

双环传动在2018年大规模扩产,但是销量跟不上,导致产能不饱和,而2022年之后新能源汽车销量上升带动齿轮需求释放,产能利用率提升,规模效应凸显,费用率得到控制。

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那么,双环传动未来的看点在哪呢?

从前面的分析我们知道,汽车齿轮和减速器是公司的核心产品,同时也是业绩增长的重要支撑,因此我们主要看这两块的成长性。

第一,新能源车齿轮价值量更高

新能源汽车近两年的零售渗透率持续提升,2020年1月的2.38%增加到2023年6月的35.12%,在政策和科技进步的推动下,未来几年仍将加速渗透。

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新能源汽车和传统燃油车的区别主要体现在电池、电机和电控上 ,新能源车的电机转速(7000-10000r/min)要显著高于燃油车(3000-4000r/min),因此要求齿轮更精密、耐磨、低噪,价值量自然会提高

而精密齿轮有着很高的技术壁垒,我国齿轮厂商主要集中在中低端市场,2022年高端厂商仅有15%

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双环传动是国内少数可以生产达到世界领先水平精密齿轮的生产商,规模上更是绝对领先,新能源汽车齿轮覆盖了中国一半市场

此外,公司还与国内外众多车企建立稳定的合作关系,比亚迪、广汽、丰田、通用、福特等都是公司的大客户。

  1. 商用车自动变速器加速渗透

自动机械式变速器也就是AMT,能够自动换挡,相比于手动,更加省油和智能,随着消费者对环保和性能要求提高,AMT将逐渐普及,齿轮是AMT不可或缺的部分。

目前,我国商用车自动变速器渗透率还不到20%,而海外已经在90%以上,未来几年将是AMT快速渗透时期,预计到2025年我国重卡AMT将达到50%。

双环传动已经与采埃孚深度合作,采埃孚是全球AMT龙头,而公司是它在国内的第一家齿轮供应商,有望充分受益AMT渗透红利。

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  1. 减速器国产替代

减速器是工业机器人成本中占比最大(35%)的零件,主要有RV减速器和谐波减速器,两种减速器有不同的特性,应用在机器人不同的部位。

我国是工业机器人规模最大、增速最快的市场,一般来说,一台工业机器人需要3.5台谐波减速器和4台RV减速器,因此我国减速器市场空间同样广阔。

但是由于起步较晚,占主导地位的主要是外国厂商,双环传动虽然是国产第一(14%),与纳博特斯克的53%相比差距仍然较大。

另外,飞鲸之前解读的绿的谐波主要是谐波减速器龙头。

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不过好消息是,双环传动的C、E系列RV减速器产品接近世界先进水平,打破外国垄断并遥遥领先其他厂商,谐波减速器也逐渐量产,认可度正在提高,减速器收入大幅增长。

另外,人形机器人正处于0-1的突破阶段,相信大规模商业化落地不会太远,双环传动凭借减速器领先优势有望率先受益。

总体来看,双环传动是国内汽车齿轮和减速器双龙头,业绩变现强劲,盈利能力也在持续增强,从而吸引了包括易方达、汇添富在内的435家机构持仓(2023年中报)。

从长期来看,新能源汽车齿轮、商用车齿轮和减速器都是需求量很大的产品,公司的成长性还是可以的。

以上仅作为上市公司分析使用,不构成具体投资建议。

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来源:飞鲸投研