陕西“民营军工第一股”，拐点或至？

17日，天和防务（300397）发布公告，全资子公司西安天伟电子近日与国内军方某部签订了《订购合同》，总金额为人民币9000万元。与此同时，上市公司正在积极推进总投资约33.5亿的超算业务“天融工程”。

在民营企业经营压力较大的背景下，金融棒棒糖对这种“守正出奇”持友好态度，因为其始终未偏离“科创赛道”。

01

稳住传统主营业务：1.32亿“大订单”

具体来看本次订单。

上市公司披露称：该合同项目名称为“某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造”，为应对未来低空防空作战的需求，增加了反无人机、国产化率、机动性和防护性等要求，对合同产品目标价格论证后进行了合理调整，预计本次合同履行金额约为1.32亿元，但由于甲方年度订购计划单价已批复，暂不作调整。

众所周知，作为民营军工第一股，在天和防务2014年上市之前，“便携式防空导弹指挥系统系列产品”曾是其显著的标签，在2013年实现营收2.2亿元，占到总营收（3亿元）的近80%。

但“民参军”并不那么容易，这一传统主营在其后3年连续降至千万元，2017年才恢复至1.07亿元，2022年报显示“便携式防空导弹指挥系统系列产品”实现营收0.32亿元，在5亿元的总盘子中占比不足10%，整体显示出“脉冲式”特征。

在这种压力下，天和防务显著的加强了“民品”，即以5G业务为代表的电子元器件，期间推进了数宗“跨界收购”亦在业内成为焦点。这种变化已经反映在报表之中，从2022年报可知，电子元器件营收4.05亿元，占比80.67%，便携式防空导弹指挥系统营收0.32亿，占比6.3%。

面对这一数据，可以确定的是“传统主业”再获强援。

因为在天和防务诸多业务中，“便携式防空导弹指挥系统系列产品”的毛利率最高，基本稳定在50%-60%，对全年净利润也可能产生积极作用。若考虑到2023年三季度公司总营收仅2.62亿元，此一订单即更为重要。

▲图：天和防务营收状况

同时，我们亦跟踪到上市公司在巩固传统业务的基础上，正在低空近防、边海防、数字军营、5G军事应用和军工配套五大业务方向不断拓展，并与军委装备发展部、军委训练管理部、陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等建立了广泛合作关系。

在最近大热的“潜航器”领域，天和防务亦于2023年2月在接受投资者调研时表示：其“水下无人潜航器”已经形成系列化产品，主要货架产品包括TH-B050便携式水下无人自主航行器、TH-B010超微型高速便携式水下无人自主航行器等。

02

总投33.56亿：加码布局“超算中心”

稳住10年前的主营业务，天和防务正在布局“超算中心”——天融工程，其实施主体是旗下公司——天和腾瑞。

天融大数据（西安）算力中心规划建设总规模为1.76万机柜的超大型IDC数据中心、算力中心和数字工厂。具体来看，项目共有两期，一期投资预计为21.55亿元，预计建设周期为36个月；二期投资预计为12.01亿元，预计建设周期24个月。累计投资金额高达33.56亿元，项目的投资资金将采取多渠道筹措，包括F+EPC、银行贷款等方式。

在数字经济的大势驱动下，算力如今已经成为重要的公共基础设施，是数字时代的核心生产力。截至目前，国家超算西安中心已建成并投入使用，总投资约30亿元，一期总峰值算力Flops水平“遥遥领先”，算力达到300P（30亿亿次）。

与“国家队”同步的是，一大批“同行者”出现了。

例如2020年运行的陕西空天超算中心：230平方米共42组机柜，采用中科曙光相关设备，立足解决空天动力领域工业仿真软件“卡脖子”难题。

例如2021年运行的西安未来人工智算中心：该项目由华为参与建设，总投资约19亿元，可提供AI算力300P和HPC算力8P，运营至今，业务订单总额已超8000万元。

关于业务模式的探索，天和防务曾表示：“天融大数据”算力中心将会在满足自身算力需求的基础上，同步开展数据中心基础设施租赁和运维业务。

科普一下，所谓算力租赁，即出租服务器从而获得收益。2023年以来，由于大模型及人工智能快速发展，算力需求开始爆发。某算力企业负责人表示：“去年到今年，算力租赁价格涨幅是100%到200%。”

▲图：算力租赁毛利率

收益自然是投资人关切的问题。

2023年6月，在接待华泰柏瑞基金及财通证券调研时，上市公司介绍称：

项目建成达产后可形成年营业收入31.6583亿元（含税）。其中项目一期建成达产后可形成年营业收入为11.6583亿元（含税），项目二期建成达产后，可容纳4000名大数据专业技术人员，可形成年营业收入为20亿元（含税）。

或以这个体量计，同可以预判上市公司不仅会实现“体量巨变”，从营收“亿元级别”（仅2020年达到12亿）一举增至“10亿元级别”，更会实现“结构巨变”，超算将铁定成为第一大主营业务。

03

检验初心：不离科技

其实，金融棒棒糖关注天和防务并不是纯粹要看一家公司的“小变化”，而是要研究一下在民营企业相对困难的当下，大家到底该怎么转型？

我们先看一个“反面案例”：中国创业板首批公司之一的宝德股份。

作为首批登陆创业板的28家企业之一，主营业务是石油钻采自动化产品及服务，自2009年上市之后的4个财务年度中，有3年净利润增速下滑，在此“窘境”下，宝德多次谋划转型：

2014年，收购华陆环保60%股权，新增环保工程设计与施工等业务。

2015年，以6.75亿元的价格收购庆汇租赁90%股权，公司转变为自动化、环保、融资租赁三主业格局。

2020年，以11.22亿元收购酒类流通服务商名品世家，将注意力放在酒类经营上。

显然，这家“科技型企业”已经失去了初心，尤其是对“大类金融”和“酒品销售”的介入，基本玩起了“资本游戏”。最终的结果不难猜测：由于2021年扣非净利润亏损且扣除后营收低于1亿元，触及财务类终止上市情形而退市，至此消失于江湖。

而天和防务这家“工程师”公司，虽然也面临着巨大的市场挑战，但其每一步探索其实都在“科创赛道”上，没有丝毫偏离。

以2015年介入5G业务为例。

当年上市公司以1.5亿元收购华扬通信60%股权，正式进军民用通讯市场；2016年，天和防务收购南京彼奥50.984%股权，继续加码5G业务；直至2020年，耗资5.9亿收购两公司余下全部股权，此后南京彼奥和华扬通信成为公司的全资子公司。

这种变化自然也推动了短期市值，但从经营效果上看，5G的电子器件已经成为“高门槛的主营业务”。

而关于持续探索的整体预期，上市公司清晰表示：（天和防务）已基本跨过科研战略与能力建设的投入期及核心技术攻关的提升期，进入新的发展阶段，将大力围绕“军工装备”“通信电子”“新一代综合电子信息（天融工程）”三大体系，推进核心技术、核心产品的规模化、产业化。并明确提出：（上市公司）业绩有望根本性提升。

正如前文所述，我们并不关注单一公司的业绩，之所以将宝德股份与天和防务的转型类比，核心就是有两个感受：

其一：面对充分竞争的民营企业不可能停下脚步，因为没有任何赛道可以“轻松躺赢”，尤其是在新的经济环境下，“积极转型”应该是一个正面词汇。

其二：民营企业转型最大的基石其实在于“公司气质”，这种气质是历史形成的，是由真实的人构成的，“不变初心”应该是一个基本态度。

因此，我们特刊发此文，希望对“工程师汇聚”的陕西科创类公司有所借鉴。

（提示：本文不构成投资建议）