导读

张维鑫：中信建投期货有色金属高级分析师，统计学硕士，目前主要负责铜、锂产业链的研究分析和服务工作，具有丰富的风险管理服务经验，擅长做基本面数据与宏观背景相结合的研究分析,2020-2021年获期货日报最佳工业品分析师，2022年上海期货交易所优秀有色分析师。

核心观点：明年的过剩压力比较大，意味着明年的碳酸锂价格整体上应该是一个熊市，很难出现什么反转。

正文

12.10晚上张维鑫老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

最近市场对碳酸锂的关注度很高，大家挖得也比较深了，基本面就简单讲一下。首先供给和需求的关系，大家要有一个基调，做交易基调不能忘，供需关系明年大概率是过剩的。

数据算出来静态的过剩量是21万吨，还不算今年的情况，

今年如果去看库存，可能发现没有什么过剩，实际上我们去挖一些隐性的库存，或者去看锂矿，会发现过剩量还是挺大的

，只是没有以锂盐的形式出现。明年的过剩压力比较大，意味着明年的碳酸锂价格整体上应该是一个熊市，很难出现什么反转。

当然可能会有错误的估计，但是过剩量很大，容错率很高，这是抄底要警惕的一个情况。

价格多少才合理？

供需过剩大概率是没有问题的，低点到底在哪里？18年19年的时候也看到过低点三四万这个价格。一些非洲矿或者高成本的云母矿，成本可能在11万左右，这个位置会不会才是底部？

价格其实可以更低的，首先是

过剩的问题

，意味着一定会进入产能出清，也许因为储能需求很好，产能出清不会完完全全淘汰，只是暂时退出，但是也必然要求价格去逼近成本，淘汰一部分供给。

非洲或者江西有些矿成本比较高，甚至一些外国矿是倒挂的，都不太支持价格继续往下走，但是往未来看，供给大幅释放之后，

低成本的供给进来，澳洲非洲本身还有一些降本的空间

，边际成本可以做到很低，比上一周的低点再低一点，是没有太大问题的。

这轮下跌的速度可能有些快，不太理性或者恐慌，但是整体的路径是合理的，没有太超出预期，跌到不合理的状态。现在该有的价格和未来能够到的价格之间有不匹配，才导致超跌的情况。

前两天跌到8万多的时候，没有看到哪一个矿说不生产，这才是根源。变相的说明成本实际上可以降到更低。

往远看大家都没有太大分歧，但是往近看，各有各的观点，类似于现实跟预期的博弈。

可交割的量有多少？

关于可交割量的问题，很多人都在发动自己的资源去寻找答案。

我觉得

认为交割量充足的一方

，可能觉得交割品的品质总体是不高的，碳酸锂上市的时候，交割品的问题讨论了很多轮，品质要求不算特别高，要比一些正极材料电池厂要求的品质确实要差一些，尤其是个别指标上会有一些放松，是通用的碳酸锂品质要求，很多厂家满足这个要求难度不大。

现在产量一个月4万多吨，电池体积大概是2.8万吨，两个月的产量就是5.6万吨。交易所注册仓单，要求两个月内生产日期才可以，5.6万吨里面我们保守估计有两三万吨，并不是说都会进入交割，只是符合标准。

还有加工提纯的，这部分也可以拿来交割。

认为交割量不足的一方

，一个看法是仓单有一天增加40吨，再过一天增加60吨，总量很小，仓单的注册合格率不够。

还有认为库存里面可能有生产日期超过两个月的，仓单注册可能要10天左右，实际的时间一周多，上周8号没有看到太多仓单出来，所以也有这方面的顾虑，市场认为货的交割量不太够，我们也了解到有一部分认为仓单不足的人挺坚定的。

我们是倾向于交割量没有太大问题的，很多的仓库其实没有继续走下一个流程，很多还是包装的问题，不是真的质量问题。

之前有过摸底的检测，送了很多厂家的样品去做了检测，问题不是很大。我觉得需要辩证看，不能只盯着一部分地区。

还有一个问题，

理论上交割永远都是货不够的，

如果大家愿意用资金去买，资金的获得肯定要比货的获得要容易很多。钱比货多是肯定的。

一个月也就用4万多吨碳酸锂，而且大部分的厂家通过长协去定的，额外自己买的量很少。真正有交割资格的人也是很少的，所以我们不要觉得现在的12万吨一定都要去交，甚至觉得未来会有2万3万吨的需求，这都是不可能的。

实际有交割需求的可能只有1万多甚至还不到，1月份交割以前1万吨或者几千吨的仓单，足够做交割了。

涨停可能是阶段性多空失衡

但是为什么大家要去想这个事情，空头在恐慌，想快点平仓出来。前两天的涨停里面，无论01还是07，空头去封单的占比会更多一点，01的6万手里面，我估计3~4万手可能是空头平仓。

这种失衡只是阶段性的，原因是什么？

跌到8万多的时候确实有超跌了，已经触及到一体化项目的成本了。还有情绪的改善，出现见底的信号，然后交割的问题，至少在上一周市场上担心交割不足的声音会更多一点，大家看到的观点都反过来了。21号就要开始限仓了，空头想要平仓，恐慌情绪蔓延比较强烈。

一个涨停到115000的时候，价格已经比上海有色网的报价持平了。

实际上长协价格是以价格的基础打个9折或者92折，再一个涨停价格就明显偏高了，一些原来没有打算进入交割的厂家，也想进入交割，导致1月的交货压力增大。

再涨，就会再次形成空逼多的状态。逼仓一定是有供需矛盾的，交不出货来才可能去做。有足够交割货源的情况下，一旦价格高了，盘面上交货的人就会多，市场会很快反转。

远月合约

07的涨停，有点跟着01在走，有可能是想平01的人平不出去，所以就买07。

01马上交割了有压力，但是07必然会更多跟着基本面走，也就是明年过剩的逻辑。

如果07还有涨停的机会，大概率比较难封住涨停。

因为到了115000价位，已经具备了比较好的做空安全边际，对于锂盐厂家来说也是比较好的卖出套保价格。

其他合约开板，市场没有那么恐慌的时候，01可能也坚持不了多久。

至于周一会不会涨停，完全是情绪上的，不是任何基本面能够说明的，只能去考虑周五6万手里面会不会有强平的，周五那样的情况下，01合约成交量依然有17000，07有3万多，除非周一涨停的时候，多头愿意以115000的价格去买，不然成交大概全都是平仓，我估计降2万手可能都是少的，仓位很快就会降到安全的水平，意味着逼仓的风险、交货不足的风险就更低了，就更没有必要恐慌了。

以下是直播时观众与老师的互动问题

问题一：

目前的仓单成本大概有多少？

回答：

注册仓单是1000块钱左右。

问题二：

什么价格厂家会有套保的动力？

回答：

现在已经有一些意愿了。一体化的厂家成本肯定比现这个价格要低，成本肯定在10万以下。意味着只要在10万以上，就可以锁定利润了。明年的展望是个熊市，价格越涨对企业来说套保的意愿就会越强。

问题三：

新增产能都是预期，如果投产不及预期，碳酸锂会不会像纯碱一样？

回答：

年初预计今年全球锂盐增量大概是118万吨，但实际上只有100万吨，有18万吨的预期增量没有释放，这是很大的差距。

但是明年的情况，第一，预期的增量很大，过剩量很大，完全能够容忍部分供给是不达预期的。第二，我们对于所有明年有增量的项目进行预测，还是比较保守的，没有去做太乐观的预计，所以我们觉得预期增量大概率会按部就班的进行。除非明年出现很大的亏损，或者盈利大幅减小。当然肯定是有不及预期的风险存在的，这也是市场上多头的想法。

问题四：

澳矿成本多少，对应碳酸锂大概是什么价格？

回答：

澳矿比如像泰利森和皮尔巴拉的矿算上税每吨成本大概在600到800美金左右，另外几个矿的成本比较高，大概达到1000美金左右。

问题五：

今年新能源的销量挺好的，明年的需求会不会超预期？

回答：

需求超预期当然是有可能的，这也是做多的一个原因。储能和新能源汽车确实都是朝阳行业，需求增速都很快，完全有超预期的基础。但是从分析的角度来讲，可能性不会太大，因为今年国内新能源汽车累计增速大概32~35%。在去年是80%~ 90%，今年增速降低了很多，我们预计明年国内新能源增速大概只能到20%左右，全球大概只有25%的增速。即使把增速预期提高5%，带来的增量其实也就只有两三万吨左右，不会改变根本上的供需关系。