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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：范范爱养基

来源：雪球

前段时间 ， 我在雪球征集了一波关于 “ 美债基金 ” 的问题 。

我把大家的问题统一都看了一圈 ， 总结下来 ， 大家关心的问题主要是这么几个 ：

1. 美联储降息预期下 ， 配置美股还是美债 ？

2. 美债基金的收入来源有哪些 ？

3. 目前加息末期 ， 能继续配置美债基金吗 ？

4. 如果美国经济硬着陆 ， 对美债基金有哪些影响 ？

5. 现在买美债基金 ， 可能面临哪些风险 ？ 怎么看待配置 “ 中资美元债 ” 的问题 ？

6. 美债基金是如何应对 “ 汇率风险 ” 的 ？

也很巧 ， 前几天我在平台上看到了中欧财富投顾的直播预告 ， 主题就是聊美债的 。 于是我就把大家的这些问题反馈给了中欧财富投顾团队 ， 看能不能帮助大家解答一些 。

负责直播的是他们团队中一位对美债颇有研究的投资经理朱嘉祺 ， 大家的问题也基本都回答到了 。 因此 ， 本篇文字内容 ， 主要来自我对中欧财富投顾投资经理朱嘉祺在上周进行的线上直播的文字整理 。 此外 ， 我还找到了富国全球债基金经理郭子琨的路演PPT作为补充说明 。

1美联储降息预期下配置美股还是美债

美联储降息 ， 确实对美股也有利好 。 但是 ， 回顾2023年美股纳斯达克综合指数涨得好 ， 内部分化也很严重 ， 7大科技股贡献了绝大部分涨幅 ； 并且去年的上涨主要靠拔估值 ， 企业盈利并没有什么改善 。 这时的美股头部企业的估值分位数已经比较高了 ， 股债性价比也较低 。

朱嘉祺还提到说 ： 当前美股头部科技企业的股债性价比已经与2001年时美股互联网泡沫时期是一个水平了 。

不过 ， 无论是美股还是美债 ， 就像朱老师在直播中强调的一样 ， QD基金对我们普通投资者来说 ， 最好就是作为卫星仓位 ， 作为配置盘 ， 都不宜过度重仓 ； 其次最好能做到长短债的搭配 。

2目前加息末期能继续配置美债基金吗

不少投资者担心2023年一些美债基金涨得算不错的了 ， 比如去年涨得还不错的易中短美元债人民币A是不是该止盈了 。

朱经理的结论是 ： 加息末期是布局美债基金的大好时机 ， 而降息末期则是止盈的好时机 。

为什么说要在加息的尾声去介入美债呢 ？

朱经理说因为预期定价 。 就是说 ， 如果真的等美联储开始降息 ， 从历史上来看 ， 反而不是美债的最好的投资时间点 。

他还展示了一张数据测算图 ， 是摩根大通私人银行跟彭博财经的画的一张图 ：

看过去7轮加息周期结束后的23个月 ， 投资美债平均来看都能获得一个不错的表现 。 并且买的美债的期限越长 ， 它在未来两年内的这个回报呢有时往往会越出色 ， 久期越长 ， 整个收益弹性也是最好的 。

简而言之就是 ： 美联储降息 ， 利率下行时 ， 债券的期限越长 ， 收益弹性越高 。

3美债基金的收入来源有哪些

根据朱嘉祺在直播中所说 ， 美债基金主要有3个收益来源 。

第一块是票息收入 ， 这是债券最基本的收入 。

第二块是资本利得 ， 也可以理解为波段收益 。 当美债利率下行 ， 美债价格上涨 ， 资本利得提供一个正收益 。

像2023年上半年大多数时美债利率是上行的 ， 那么美债价格下降 ， 那时基金在美债仓位上是亏损的 。 后来从2023年10月开始 ， 美债利率下跌非常快 ， 对应美债价格上涨 ， 因此美债基金有不错的收益 。

第三块是汇率收益 。 如果说美元升值 ， 人民币相对美元贬值 ， 美元能换成更多的人民币 ， 这个时候我们除了赚美债本身的收益之外 ， 还能赚一部分汇率收益的钱 。 就像2023上半年的时候 ， 人民币汇率压力比较大的时候 ， 美元可以换回更多人民币 ， 这时QD基金在汇率上是赚钱的 。 反之 ， 当人民币升值的话 ， 则汇率会成为一个亏损来源 。

以上是朱嘉祺在直播中做的讲解 ， 并且在举例说明时 ， 他还提到了富国全球债券这只基金 。

于是 ， 我顺藤摸瓜找到了该基金经理郭子琨在去年9月对做的一个收益预测 。 郭经理把这只QD债基的收入来源拆分得更细 ， 并对每一项都做了收益预测 ：

从上面的测算来看 ， 无论是乐观还是悲观 ， 票息收入还是很高的 。 其次 ， 降息的话 ， 信用利差收窄 ， 对美债基金还会有更多的收益贡献 ， 且能覆盖住汇率带来的负面影响 。

这里 ， 郭经理特别提到了 “ 信用利差 ” ： 当美联储降息 ， 美国国债收益率下行 ， 信用利差收窄 ， 意味着债券市场的买盘增多 ， 投资者的购买力增强 ， 同时企业融资成本降低 ， 债券价格上涨 ， 投资者也可以获得更高的收益 。

因此 ， 当信用利差收窄时 ， 投资者可以适当增加债券类资产的配置 。

4如果美国经济硬着陆对美债基金有哪些影响

众所周知 ， 在经济比较差的时候 ， 债券往往是占优的资产 。

朱嘉祺经理认为 ： 如果美国经济硬着陆的话 ， 那对美债利好更多 ， 因为更要加快降息了 。

大家可以参考2020年疫情刚来的时候 ， 美联储当时一个月降息了2次 ， 每次降息50bp ， 一个月就降了100bp ， 那段时间算是是美债历史上相当赚钱的时间了 。

最后 ， 朱经理还特别说了一句 ： 如果大家现在持有美债基金 ， 并且今年美国经济真的硬着陆的话 ， 那就要恭喜大家了。

5现在买美债基金可能面临哪些风险

朱嘉祺经理提到了4个风险 。

第一个是久期风险 ， 万一美联储继续加息 ， 那么美债利率上行 ， 会导致美债价差的亏损 。

第二个是信用风险 ， 市面上很多美债QD ， 或者全球债QD ， 并不是都投资美债 ， 而是投资中资美元债 ， 特别是中资民企地产债 ， 过去两三年 ， 这类债务问题比较大 ， 所以如果美债基金重仓这类中资美元债的话 ， 那么可能面临较大的信用风险 。

关于中资美元债 ， 也是这次球友提问和担心比较多的 。 所以 ， 中欧投顾也特别留意了这一点 。 不少基金经理也很重视这个问题 ， 比如基金经理郭子琨在去年9月路演中 ， 特别强调该基金会重点配置 “ 非中资资产 ” 。

第三个是估值风险 ， 这是一个很小很细节但是客观存在的风险点 。 人民币贬值压力较大时 ， 人民币的在岸价格与中间价的价差较大时 ， 会可能出现估值风险 。

因为 ， 我们买的人民币份额的QD ， 当去找商业银行结汇时 ， 把人民币换美元时 ， 用的是在岸价汇率做实际结算 。 但是日常计算基金净值时用的又是中间价汇率 。 如果这时QD基金的规模大幅增加的话 ， 那么就会产生亏损 。

第四个就是大家都很关心的汇率风险 。 对于我们国内投资者买到的人民币份额的QD基金而言 ， 当美元贬值时 ， 美元能换回的人民币更少了 。 就拿富国郭经理对他自己的基金做的测算举例 ： 如果人民币升值5% ， 对组合的贡献是-2.5% 。

6美债基金是如何管理汇率风险

这在QD基金管理中是非常重要的一个问题 ， 无论是债基还是股基 ， 都是很重要的 。

朱经理说 ， 在香港和新加坡有很成熟的汇率类衍生品对冲市场 ， 基金经理可以去对汇率做对冲 。 基金经理如果担心美元贬值 ， 那么可以拿着美元 ， 通过期货市场和远期市场 ， 去卖出美元买入人民币 。 用一个专业名词叫做 “ 锁汇 ” 。

专业的基金经理会根据当前汇率及预判去选择是否进行锁汇操作 ， 以更好应对汇率风险 。

市场走势无法预测，在困惑迷茫找不到方向的时候，不妨静下心来好好充电。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。