日经指数创34年以来新高，加息预期下资金或大规模回流日本|加息|日本央行|日经指数|美债收益率|负利率

最近日本股市吸引了全球的目光。2024年1月11日，日经指数继续大幅攀升，收盘较前一交易日上涨608.14点，报35049.86点。截至1 月15 日，日经225再度上涨7.85%，领先全球其他主要股指。这是日经指数自泡沫经济期的1990年2月以来，时隔约34年再度突破35000点大关。

本轮日经指数的上涨，始于2023 年二季度，在经历了过去几十年平淡乏味的表现后，2023 全年开始复苏，全年涨幅30.13%。

值得注意的是，日本股市的暴涨也同样吸引了我国投资者的注意。受我国国内投资者追捧的日经ETF在2023年取得了与日经225接近的29.6%的涨幅后，于2024年1月15日交易日中大涨15.63%，接近股指涨幅的两倍。

日本股市为何出现如此反常的大幅上涨？主要驱动因素之一，是日本央行加息预期不断加强。市场普遍预期，日本央行将在未来几个月内结束世界上最后一次负利率。

日本拥有全球第三大政府债券市场，在股指创34年以来的新高后，日本证券机构都忙作一团，这几日都在忙于招聘员工补充人手，尤其是那些记得日本上一轮利率为正时期的老交易员，那可谓是相当遥远的记忆了。

虽然日本资本市场所经历的这一次历史转折点，要传递到更广泛的经济和社会领域，可能还需要一段时间，但在更能捕捉敏感风向的日本各大证券市场交易大厅里，热闹非凡的场景似乎已经暗示着，日本的新时代可能已经到来。

Tullett Prebon（日本）有限公司的前首席执行官Tadashi Masumoto收到了一连串的工作邀请，他最近开始担任董事总经理，为纳斯达克上市的经纪公司BGC Group公司管理一个新的日本日元利率互换团队。他表示，“我今年54岁，原以为自己已经接近了金融业所认为的退休年龄。”

图：日本券商54岁的交易员老兵Tadashi Masumoto最近成了香饽饽

像Masumoto这样的市场老手已经成为香饽饽，因为日本金融机构正在寻找具备在利率不断上升的环境中生存技能的专家。过去三十年来，日本央行一直将短期利率固定在接近零的水平，因此，很少有交易员熟悉借贷成本持续上升时可能出现的极端价格波动。

很多即便是已经工作了几十年的人也几乎不记得利率上升的时期。三菱日联资产管理公司（Mitsubishi UFJ Asset Management）执行首席基金经理、拥有25年资产管理经验的Masayuki Koguchi表示，他甚至从未在1%至2%的相对较低水平的基准利率下工作过。Koguchi表示，我们有一些退休员工，他们自20世纪80年代以来就一直在市场上工作，我们正在一起分享和讨论那个时代的市场动向。”

人才供不应求的情况下，不少交易员获得了有保障的奖金，基本工资也得到大幅提升。摩根麦金利集团有限公司金融服务招聘总监熊泽义树（Yoshiki Kumazawa）表示，一名副总裁级别的高级交易员每年收到的报价超过3000万日元（合20.5万美元），比该级别交易员的传统上限高出500万日元。

图：1985年的东京证券交易所

1987年东京券商的交易员们正在休息

现在，日本交易员老兵们正在重温当年交易大厅重现活力四射的时代。在20世纪80年代，10亿美元的债券交易并不罕见，收益率经常剧烈波动，1990年10年期收益率飙升至8.69%。SMBC日兴证券股份有限公司62岁的分析师Hidenori Suezawa说：“过去，午休时间长达两个小时，甚至在工作日，每个人都会和同事一起喝啤酒和清酒。”

这一切在20世纪90年代末发生了变化，当时日本央行将借贷成本降至零，试图重振日本停滞不前的经济。2016年，央行更进一步，颁布了收益率曲线控制计划，使其能够获得大量主权证券，以保持较低的借贷成本。

此后，日本央行主导着日本政府债券市场，截至9月底，日本央行持有该国7万亿美元政府债券的53.9%。十年期债券收益率徘徊在0.60%附近，基准债券甚至连续几天没有交易。

但从2023年1月到11月，日本政府债券的月平均成交量比两年前同期跃升41%，达到29万亿日元。同期，东京股票价格指数（Tokyo Stock Price Index）上市的股票交易量攀升25%，达到69万亿日元，而外汇融资融券交易量飙升94%，达到978万亿日元。

巴克莱银行（Barclays Plc）的日本分支表示，他们从国内外收到了更多与日元利率相关的订单，许多海外机构客户押注当地利率会上升。日本最大的地区贷款机构之一Concordia Financial Group有限公司表示，该公司一直在招聘人员，并通过实习生计划培养年轻员工，以帮助管理其3万亿美元的证券投资组合。Ken Griffin的对冲基金Citadel在关闭东京办事处十多年后，正计划在东京设立办事处。

批发业务部主任Ryosuke Seo表示，交易所运营商正在适应不断变化的环境，东京金融交易所于2023年3月增加了新的三个月利率期货，部分原因是日本央行政策可能会发生变化。他预计，正利率将使期货交易量从10月份的日均1570份增加到每天数万份。

最近几周，日本央行行长植田和男试图为该国自2007年以来的首次加息铺路，一些分析人士预测，他将在4月首次加息。

过去一年半以来，日本通胀率一直超过央行2%的目标，日本央行在短短一年多的时间里三次调整了收益率曲线控制政策，这加强了市场对日本央行转向宽松立场的预期。

日本央行的一项调查显示，日本缺乏合适的债券交易人员来应对未来即将发生重大转变的市场状况。该调查暗示了，未来央行政策转变的可能产生的影响。

图：2023年以来，日本外汇零售交易市场、股市和政府债券市场都大幅飙升

图：东京Central Totan Securities证券交易所的政府证券交易员们

相比之下，中国资产曾经是全球投资组合中的必备资产，但现在吸引力越来越小。国际投资者现在更青睐日本资产。随着日本央行削减政府债券的购买，海外投资者将再次成为日本政府债券的重要支持力量。分析人士预计，随着日本央行收紧政策，那些过去几十年以来长期在海外投资、高达4万亿美元的日本投资资本，可能有一部分将回流本国。

不过也有部分人士警告，日本央行的政策转向，可能没有如市场预期那么快速。

大和证券公司首席市场经济学家Mari Iwashita表示，虽然物价上涨可能会促使日本央行在今年4月份取消负利率，但央行不会很快将借贷成本提高到零以上。她还表示，10年期国债收益率可能会因取消负利率而暂时上升，但不太可能长期保持在1%以上。